出海和内需共振，高质量发展打开成长空间

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力设备 出海和内需共振，高质量发展打开成长空间 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月07日 证券研究报告 |报告要点 电力设备行业在市场端呈现海外出口和国内特高压需求共振实现高增，在技术端呈现投资正在从主网侧逐渐向配网侧加大的趋势，我们认为电力设备具有投资持续增长、业绩优异、供给格局良好的特点，看好行业景气度持续提升，设备出海、特高压、配电网智能化方向有望充分受益，实现持续成长。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/20 行业研究|行业专题研究 2024年10月07日 电力设备 出海和内需共振，高质量发展打开成长空间 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 1、《电力设备：风光锂板块景气度回升，有望迎戴维斯双击》2024.10.06 2、《电力设备：大储新兴市场需求高增，出口龙头充分受益》2024.09.24 扫码查看更多 电力设备行业在市场端呈现海外出口和国内特高压需求共振实现高增，在技术端呈现投资正在从主网侧逐渐向配网侧加大的趋势，我们认为电力设备具有投资持续增长、业绩优异、供给格局良好的特点，看好行业景气度持续提升，设备出海特高压、配电网智能化方向有望充分受益，实现持续成长。 电力设备海外出口景气度高涨 2024年1-8月，我国各类型变压器合计出口38.4亿美元，同比增长25.9%；其中液浸式变压器出口额24.5亿美元，同比增长53.5%；液变对欧洲和北美洲出口额分别同比增长109%和76%。2024年以来，行业头部企业日立能源和西门子能源均宣布了10亿美元以上级别的变压器扩产规划，考虑到变压器产能的高启动成本和对熟练劳动力的需求较高，扩产建设周期较长，我们认为从行业龙头的投资规划中可进一步印证了海外变压器需求有望维持较长时间的景气度。变压器和电表作为取得已取得市场突破的核心出口产品，相关龙头供货商有望迎来高速发展。 特高压进入加速投资期，高景气有望延续 随着国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网输电侧投资在2024年加速增长，截至2024年8月，电网投资 完成额累计达到3330亿元，同比+23.1%，相较2023年全年5.2%的电网投资增速有明显提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口275GW，单条特高压直流对应10GW风光大基地外送规模计算，预计仍需建成28条特高压直流线路。假设每年核准开工3-4条特高压直流，特高压建设高景气有望延续至十五五。新能源占比提升，提升特高压刚性需求，带动特高压建设加速，特高压设备龙头有望受益。 配电网智能化改造有望提速，形成第二增长曲线 随着新型电力系统建设推进，配电网正逐步转变为源网荷储融合互动的双向综合电力网络，我们认为通过智能化改造途径，可实现配电网大规模分布式电源有序接入、灵活并网、多种能源协调优化调度。按照应用场景，我们认为配电网智能化改造关键环节分别为配电变电站（智能变压器、智能环网柜）、配电线路（一、二次融合柱上断路器）、配电终端（智能电表）、监控系统（配电综合服务平台）。我们认为配电网智能化改造高峰即将到来，设备智能化龙头厂商有望率先受益。 投资建议：重点关注设备出海、特高压、配电网智能化方向 我们认为电力设备景气度提升，设备出海、特高压、配电网智能化方向将充分受益，值得重点关注。1）出海方向重点关注变压器和电表出口龙头，建议关注欧美变压器市场业务增长、布局海外变压器产能的金盘科技、伊戈尔、明阳电气，海外市场渗透率提高、有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气，电表领域海外营收占比高且渠道优势显著的海兴电力；2）特高压方向重点关注特高压产业链核心设备厂商，建议关注中电装下属电力设备龙头中国西电、许继电气、平高电气；3）配电网方向重点关注配电网设备智能化厂商，建议关注国网下属二次设备龙头国电南瑞。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险；配电网政策推进不及预期风险。 正文目录 1.电力设备海外出口景气度高涨4 1.1出口数据高增，欧美及亚非拉市场共振4 1.2海外扩产方兴，行业紧缺度延续5 2.特高压投资景气度有望持续至十五五8 2.1当前已进入特高压投资高峰期8 2.2特高压建设高景气有望延续至十五五9 3.配电网智能化改造有望提速11 3.1新型电力系统大力提升配电网需求11 3.2配电网智能化改造带动产业链效果显著15 4.投资建议：重点关注设备出海、特高压、配电网智能化方向17 4.1出海方向重点关注变压器和电表出口龙头18 4.2特高压方向重点关注特高压产业链核心设备18 4.3配电网方向重点关注设备智能化环节18 5.风险提示18 图表目录 图表1：2024年1-8月我国变压器出口额持续增长（单位：亿美元）4 图表2：2024年1-8月我国液浸式变压器出口额同比增长53%5 图表3：2024年8月我国液浸式变压器出口额同环比均增长（单位：亿美元）5 图表4：我国液浸式变压器出口至各大洲金额增速5 图表5：2024年1-8月我国液浸式变压器出口额结构5 图表6：海外变压器扩产情况梳理6 图表7：美国电力变压器平均交货时间维持高位8 图表8：美国不同规格电力变压器交货时间均较长8 图表9：国内特高压发展历程9 图表10：2011-2024M1~M8电源、电网投资完成额及对应增速9 图表11：两个五年第二批风光大基地装机规划10 图表12：国内最新开工的特高压工程10 图表13：传统单向配电网在电力系统的位置12 图表14：智能双向配电网在新型电力系统的位置12 图表15：2023年全国用户平均供电可靠率（%）13 图表16：2023年省级行政区用户平均供电可靠率分布13 图表17：新型电力系统建设“三步走”发展路径13 图表18：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》主要内容梳理14 图表19：配电网智能化改造重要环节示意图17 1.电力设备海外出口景气度高涨 1.1出口数据高增，欧美及亚非拉市场共振 2024年1-8月，我国液浸式变压器出口金额高速增长。2024年1-8月，我国各类型 变压器合计出口38.4亿美元，同比增长25.9%；其中干式变压器出口额13.9亿美元，同比下降4.4%，液浸式变压器出口额24.5亿美元，同比增长53.5%。 图表1：2024年1-8月我国变压器出口额持续增长（单位：亿美元） 干变出口额（左轴）液变出口额（左轴）变压器总出口额yoy（右轴） 3030% 25% 25 20% 20 15% 1510% 5% 10 0% 5 -5% 0 2015201620172018201920202021202220232024M1-M8 -10% 资料来源：海关总署，国联证券研究所 液浸式变压器月度出口额持续增长。2024年8月，我国液浸式变压器出口金额为3.74 亿元，同比增长70.7%；自2024年2月以来，我国液浸式变压器月度出口额已连续 6个月环比增长。 图表2：2024年1-8月我国液浸式变压器出口额同比增长53%图表3：2024年8月我国液浸式变压器出口额同环比均增长 （单位：亿美元） 液变出口额（亿美元，左轴）同比变化（右轴） 3080% 2560% 2040% 1520% 100% 5-20% 0-40% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022年（左轴）2023年（左轴） 2024年（左轴）2024年同比变化（右轴） 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.0% 资料来源：海关总署，国联证券研究所资料来源：海关总署，国联证券研究所 欧美市场的旺盛需求延续。2024年1-8月，我国液浸式变压器出口额地区结构中，亚洲、欧洲、南美洲、非洲、北美洲、大洋洲分别占38%/25%/12%/12%/11%/2%。欧美市场对变压器的旺盛需求仍在延续，2024年1-8月我国出口至欧洲的液浸式变压器金额同比增长109%，出口至北美洲的金额同比增长76%。 图表4：我国液浸式变压器出口至各大洲金额增速图表5：2024年1-8月我国液浸式变压器出口额结构 2021 2022 2023 2024 M1-M8 亚洲 -35% 32% 18% 59% 非洲 -36% 40% 41% 22% 欧洲 76% 153% 156% 109% 南美洲 30% 66% 125% 4% 北美洲 -58% 272% 149% 76% 大洋洲 -8% 85% 61% 27% 南美洲 12% 北美洲 11% 大洋洲 2% 亚洲 38% 资料来源：海关总署，国联证券研究所 欧洲 25% 资料来源：海关总署，国联证券研究所 非洲 12% 1.2海外扩产方兴，行业紧缺度延续 全球龙头2024年以来大规模扩产，或印证需求长期向好。据我们不完全统计，2024年以前海外变压器扩产规模较小；2024年以来，行业头部企业日立能源和西门子能源均宣布了10亿美元以上级别的变压器扩产规划，考虑到变压器产能的高启动成本和对熟练劳动力的需求较高，扩产建设周期较长，我们认为从行业龙头的投资规划中 可进一步印证了海外变压器需求有望维持较长时间的景气度；同时对于中国厂商而言，仍存在进一步提高海外市占率的宝贵窗口期。 图表6：海外变压器扩产情况梳理 公司 报道时间 变压器扩产情况 投资金额 预期投产时间 （亿美元） 2022/5/24 日立能源投资1000万美元扩建其位于密苏里州的配电变压器制造厂，大型配电变压器产能提升 0.1未披露 2022/10/12 日立能源投资3700万美元扩建弗吉尼亚州的变压器制造厂，配电变压器、牵引变压器产能提升 0.37 未披露 日立能源重庆工厂投产。该基地是日立能源全球最大、 2023/9/16 最智能化的生产基地之一，年生产能力超50000兆瓦， 未披露 2023年9月 占地面积约16万平方米，总建筑面积约7.5万平方米日立能源宣布投资超过15亿美元，以提高其全球变压 2024/4/23 器制造能力，以跟上不断增长的需求，到2027年，这 15 2027年 些投资将逐步扩大公司的全球变压器产能 2024/4/23 日立能源宣布投资约1.8亿美元，在芬兰瓦萨地区新建一家变压器工厂，园区占地3万平方米 1.8 未披露 日立能源宣布投资超过1亿美元，对其加拿大瓦雷纳的 2024/4/29 电力变压器工厂和蒙特利尔的其他设施进行升级和现代 1 2027年底 化改造；主要新建现场变压器测试设施日立能源宣布将在瑞典投资约3.3亿美元，以扩大和现代化其位于卢德维卡的主工厂和位于韦斯特罗斯的新 日立能源 （原ABB电网） 2024/6/7 园区，涵盖变压器、高压产品和HVDC系统，并将扩建超过3万平方米 3.32027 西门子能源 2024/2/14 西门子能源宣布投资1.5亿美元，在美国北卡罗来纳州建立其在美国的第一座变压器工厂 1.5 2026年初 2024/7/2 西门子能源计划投资12亿欧元，用于在美国、欧洲和亚洲新建工厂和提高生产能力，计划为其电网部门招聘1万多名新员工 13.09 伊戈尔2023/10/31 公司公告拟投资不超过8600万美元，在墨西哥建设主要用于新能源产品的数字化工厂；项目拟规划用地约 6.5万平方米，建设期拟定为2年。 0.862025年底 2021/9/15 WEG在北美开设第五家变压器工厂，投资额为1700万美元，专门生产10MVA和46kV的电力变压器 0.17 未披