零部件出海报告之一：零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间

零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 ——零部件出海报告之一 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2023年03月26日 核心观点 零部件公司出海是必然选择。美国出于对供应链安全的重视以及保护关键产业发展 等目的，在电动汽车等领域推行系列政策和协议推动产业链本土化。美国车企提高本土化生产比例，促进国内零部件公司去海外寻求更多配套机会。中国新能源乘用车渗透率快速提升，2022年新能源乘用车渗透率达28.1%。预计国内新能源车销量未来渗透率提升速度有望放缓，与之配套的零部件公司整体配套量增速也有望放 缓。预计有竞争实力的零部件公司出海，寻求更多发展机会将成为必然选择。 北美市场新能源车市场增长空间大。美国近年制定多项关于新能源汽车的法案、政策和规划，期望快速提升美国新能源汽车渗透率，并实现新能源汽车产业链本地 化。通用、福特、克莱斯勒等美国本土车企出台多项新能源汽车相关规划，预计电动化进程将加速。2013-2017年美国新能源汽车销量渗透率从0.6%缓慢提升至1.1%，2022年新能源渗透率提升至6.8%，与中国市场近28%的新能源渗透率相比，美国新能源汽车渗透率仍存在较大的提升空间。 特斯拉墨西哥新工厂将给零部件供应商提供新的机会。特斯拉中国工厂给零部件供应商打开成长空间，拓普集团、新泉股份等部分零部件公司进入特斯拉供应链，随着特斯拉中国产销量快速提升，相关产业链公司伴随特斯拉开启了一轮成长通道， 业绩实现快速增长。特斯拉将在墨西哥新莱昂州蒙特雷市建设新的大型工厂，计划年生产100万辆电动汽车。预计墨西哥工厂投产后将生产特斯拉多款新车型，达产后或将成为特斯拉产能最高工厂之一，为产业链零部件公司释放更多配套机会。 零部件出海，国内外业务共振，打开新的成长空间。预计国内汽车电动化、智能化转型大潮将延续，零部件公司有望跟随新能源车行业及优质客户增长趋势，实现国 内业务稳步发展；另一方面，在海外有工厂的零部件公司有望通过拓品类、拓车型、拓客户等路径，实现海外业务快速增长，海外业务将有望成为此类公司的重要增长支点。随着零部件公司持续对海外工厂进行协同优化、销售规模提升后规模效应及本土化供货优势逐步显现，预计海外工厂将在投产后逐步实现盈利能力提升。墨西哥建厂有助于国内零部件企业未来将有更大概率进入Cybertruck及北美车企其他新能源车型配套体系，成为全球化配套零部件公司。 投资建议与投资标的 随着特斯拉墨西哥工厂建厂及未来销量规模扩大，进入特斯拉配套产业链及零部件在墨西哥有工厂的公司有望持续受益，有望打开新的成长空间。建议关注：新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、岱美股份、银轮股份、拓普集团、多利科技、旭升集团、上声电子、保隆科技、三花智控、华域汽车等。 风险提示 特斯拉墨西哥工厂进程低于预期、特斯拉销量不达预期、布局墨西哥工厂的零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn cybertruck即将量产，相关零部件公司有 2023-02-04 望受益产业链竞争格局重塑，催生更多阿尔法强 2022-11-26 的公司：——汽车行业2023年度投资策略3季度行业整体经营改善，关注盈利增长 2022-11-06 确定性强的公司：——前3季度经营分析及投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1零部件公司出海是必然选择4 2北美市场新能源车市场增长空间大5 3特斯拉墨西哥新工厂将为零部件供应商提供新的机会8 4零部件出海，国内外业务共振，打开新的成长空间10 4.1零部件公司国内外业务将实现共振10 4.2预计海外工厂盈利能力有望逐步提升，成为新增长点11 4.3布局墨西哥配套工厂的公司，实现全球配套13 5主要投资建议14 6风险提示15 图表目录 图1：中国新能源乘用车年度销量及同比增速5 图2：中国新能源乘用车渗透率5 图3：美国新能源汽车年度销量及同比增速6 图4：美国新能源汽车渗透率6 图5：2021年美国新能源汽车市场份额6 图6：2022年美国新能源汽车市场份额6 图7：特斯拉上海工厂投产后，拓普集团营业收入同比增速明显提升8 图8：特斯拉上海工厂ModelY投产后，新泉股份营业收入同比增速逐步向上8 图9：特斯拉超级工厂初始规划产能及现阶段产能情况（万辆/年）10 图10：在海外有工厂的零部件公司有望实现国内外业务共振，开启新的成长空间11 图11：预计零部件公司海外工厂盈利能力将逐步改善11 图12：莱昂嵘泰初期盈利较弱，后续在规模效应显现、经营管理改善、销售单价提升等因素作用下，盈利能力逐步改善12 图13：2018-2022H1莱昂嵘泰营收12 图14：2018-2022H1莱昂嵘泰净利润12 表1：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化4 表2：美国政府制定多项新能源汽车相关法案及规划，推动新能源汽车发展7 表3：美国本土车企新能源汽车相关规划7 表4：特斯拉北美产能布局情况9 表5：部分汽车零部件公司积极布局墨西哥生产基地13 表6：相关上市公司估值比较15 1零部件公司出海是必然选择 近年来，美国出于对供应链安全的重视以及保护关键产业发展、实现自身再工业化等目的，在电动汽车等关键领域推行一系列政策和协议推动产业链本土化。2020年7月，取代原北美自由贸易协定的“美国-加拿大-墨西哥协定”正式生效，新协定规定北美地区所产汽车必须有75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠，较原协定规定的62.5%的比例大幅提高；2022年美国政府出台《两党基础设施法案》《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等一系列法案，加强对关键产业的掌控，具体而言，美国政府一方面加大对关键产业领域投资，另一方面要求关键领域产业链回流美国或必须在北美生产，其中多项条款和措施涉及电动汽车本土组装以及动力电池、芯片等电动汽车关键部件本土化生产。在美国政府政策指引下，北美整车企业为了享受关税优惠及税收抵免等或将提高本土化生产比例。 美国相关政策法规的执行，车企提高本土化生产比例，促进国内零部件公司去海外寻求更多配套机会。 表1：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化 法案或协议名称生效时间具体内容 美墨加协定2020年7月北美地区所产汽车75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠 美国能源部发表声明，拜登政府的《两党基础设施法案》将拨款31.6亿美元，用于美国本土电动汽车电池制造业发展，具体将用于投资新建、改造和扩建与电动汽车电池相关的设 2022年5月 施，目的是在本土生产更多的电池和组件、加强国内供应链、创造高薪工作并帮助降低家庭 两党基础设施法案 成本。此外，能源部还将获得额外的6000万美元用于废旧电池的回收和再利用拜登政府宣布，美国能源部将从去年通过的《两党基础设施法案》中提供28亿美元赠款以 支持本土电池供应链，款项将提供给12个州的20家生产制造企业，投资的电池相关组件可 2022年10月 芯片与科学法案2022年8月 通胀削减法案2022年8月 用于电网和电动车。同时，拜登政府发起一项美国电池材料倡议，致力于动员整个政府，确保用于电力、电气和电动车的关键矿物材料的稳定持续供应 将拨款527亿美元以支持芯片公司的研发和生产，但接受政府资助的公司10年内不得在包括中国在内的“受关注国家”扩大先进产能 美国政府将向购买新能源车（电动汽车及氢燃料电池汽车）以及二手新能源车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，但新能源车获得税收抵免必须满足以下条件： （1）车辆必须在北美组装 （2）电池中所含特定材料（关键矿物及石墨等）必须在与美国有自贸协定的国家或地区提取或加工，或在北美回收利用。从2023年开始，要求价值量占比不低于40％，到2027年增加到80％，满足此要求方可获得3750美元税收抵免 （3）电池的组件必须在北美制造或组装，从2023年开始，要求价值量占比不低于50％，到2028年后增加到100％，满足此要求方可获得3750美元税收抵免 （4）2024年起电池组件不得来自“外国敏感实体”（包括中国），2025年起关键矿物原材料不得来自“外国敏感实体” 数据来源：环球网、光明网、中国汽车报、财联社、东方证券研究所 2021-2022年中国新能源乘用车销量迎来爆发性增长。在新能源补贴、路权、牌照等新能源政策激励带动下，2016-2020年中国新能源乘用车销量持续稳步增长，从33.70万辆逐步增长至 120.37万辆。2021年起，随着新能源技术不断进步、新能源产品投放不断增加、基础设施布局逐步完善，新能源车开始成为消费者的主流选择，2021年中国新能源乘用车市场进入爆发性增长 阶段，全年中国新能源乘用车销量达332.27万辆，同比增长176.0%。2022年各自主品牌及新势力车企进一步强化新能源布局，高产品力新能源车型不断涌现，新能源乘用车市场维持高景气度，全年销量达653.58万辆，同比增长96.7%。 2021-2022年中国新能源乘用车渗透率快速提升。2016-2020年中国新能源乘用车渗透率从1.4%平稳爬升至6.1%，渗透率较低；2021年中国新能源乘用车销量增长强劲，新能源渗透率大幅提升至15.8%，较2020年提升9.7个百分点；2022年新能源乘用车渗透率维持快速提升态势，4季度中国新能源乘用车渗透率达33.6%，整体而言2022全年新能源乘用车渗透率达28.1%，较2021年大幅提升12.4个百分点。 预计国内新能源车销量未来渗透率提升速度有望放缓，与之配套的零部件公司整体配套量增速也有望放缓。预计有竞争实力的零部件公司出海，寻求更多发展机会也成为必然选择。 图1：中国新能源乘用车年度销量及同比增速图2：中国新能源乘用车渗透率 中国新能源乘用车销量（万辆）同比增速中国新能源乘用车渗透率 700 600 500 400 300 200 100 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022 数据来源：中汽协、东方证券研究所数据来源：中汽协、东方证券研究所 2北美市场新能源车市场增长空间大 2013-2017年美国新能源汽车市场处于起步阶段，新能源车型较少，新能源汽车销量从9.71万辆平稳增长至19.57万辆。2018年是特斯拉Model3的首个完整销售年份，其在美国市场上市后迅速成为畅销车型，2018全年销量近14万辆，美国新能源整体销量也因此迅速提升至33.09万辆，同比增长69.1%。由于新能源车型售价过高、配套设施尚未完善、政策支持力度不足等因素，2019-2020年美国新能源汽车市场陷入衰退，新能源汽车销量连续2年出现下滑。2021年，美国出台《基础设施计划》等多项政策支持电动汽车发展，同时特斯拉新车型ModelY销量实现快速爬坡，带动美国新能源汽车销量重回增长，全年销量达63.56万辆，同比大幅增长106.6%。2022年美国汽车市场受芯片及其他零部件供应短缺影响较大，全年销量下降约8.1%，创下近10年内最低销量水平；但在特斯拉产能进一步扩张带动下，2022年美国新能源汽车销量达92.76万辆，同比增长45.9%，表现显著强于美国汽车整体市场。 2021-2022年美国新能源汽车渗透率迅速提升，但仍处于较低水平。2013-2017年美国新能源汽车销量较低，新能源渗透率从0.6%缓慢提升至1.1%；在Model3引领下，2018年美国新能源渗透率提升至1.