大宗&贵金属周报：降准提振消费预期，坚定看好铜铝配置机会

行情综述&投资建议 本周（10.14-10.18）内A股上涨，沪深300指数涨幅0.98%，有色金属涨幅1.85%。个股层面，银邦股份、万顺新材、 新威凌涨幅领先。 铜：本周LME铜价-1.84%至9623美元/吨，沪铜价-0.31%至7.70万元/吨。全球铜累库1.38万吨至64.08万吨，其 中LME+COMEX去库1.16万吨至35.54万吨，国内社库+保税区累库2.54万吨至28.54万吨。供应端，本周澳大利亚OlympicDam铜矿因电力中断而暂停运营，事故扰动仍在导致铜矿供应的边际缩减，本周进口铜精矿零单TC为10.48美元/吨，环比+2.35美元/吨。冶炼端，印尼自由港旗下年产能48万吨的Manyar铜冶炼厂因火灾导致生产推迟，国内方面铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响Q4铜产量，冶炼端呈现原料不足及事故导致的增量兑现延后。消费端，本周精铜杆开工率78.89%，环比+18.46%，主要来源于企业复工，铜价及终端需求待改善造成部分制约；本周线缆开工率76.93%，环比-6.32%，电网订单表现较好，但民用线缆订单偏弱。10月18日央行行长潘功胜提出预计年底前择机进一步降准0.25-0.5个百分点，提振消费预期，本周地产政策组合拳有望带动地产后端铜消费，同时两新行动有望继续带来需求增量。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价-0.93%至2613.5美元/吨，沪铝价-0.89%至2.064万元/吨。全球铝去库2.89万吨至167.85万吨， 其中LME去库0.99万吨至76.04万吨，国内铝锭+铝棒去库1.90万吨至91.81万吨。供应端，复产及投产项目推进 中，贵州及四川25.5万吨复产产能爬产，新疆信发55万吨项目通电，内蒙古华云剩余25万吨产能预计本月投产，电解铝运行产能呈现抬升。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.9%，环比+0.1%，下游各板块开工整体稳定。近期国内政策支持力度较大，本周央行行长潘功胜表示年底前择机降准0.25-0.5个百分点，有望促进消费，本周地产政策组合拳有望修复地产领域铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+2.33%至2736.4美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.77%。SPDR黄金持仓增 10.65吨至888.63吨。本周金价持续上行，再创新高，主因是美联储降息预期及地缘政治紧张延续，人民币汇率走弱带动内盘金价相对更强的走势表现。地缘政治方面整体呈现波动性抬升，本周哈马斯领导人辛瓦尔遇袭身亡，中东局势升级；朝鲜半岛局势紧张，冲突多点多发，避险情绪推升金价。目前金价已计入美联储11月降息幅度回落的预期，市场预期美联储11月及12月分别降息25bp的概率最大。降息预期及地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-1.84%至9622.5美元/吨，沪铜价-0.31%至7.698万元/吨。全球铜累库1.38万吨至64.08万吨，其中LME+COMEX去库1.16万吨至35.54万吨，国内社库+保税区累库2.54万吨至28.54万吨。供应端，本周澳大利亚OlympicDam铜矿因电力中断而暂停运营，事故扰动仍在导致铜矿供应的边际缩减，本周进口铜精矿零单TC为10.48美元/吨，环比+2.35美元/吨。冶炼端，印尼自由港旗下年产能48万吨的Manyar铜冶炼厂因火灾导致生产推迟，国内方面铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响Q4铜产量，冶炼端呈现原料不足及事故导致的增量兑现延后。消费端，本周精铜杆开工率78.89%，环比 +18.46%，主要来源于企业复工，铜价及终端需求待改善造成部分制约；本周线缆开工率76.93%，环比-6.32%，电网订单表现较好，但民用线缆订单偏弱。10月18日央行行长潘功胜提出预计年底前择机进一步降准0.25-0.5个百分点，提振消费预期，本周地产政策 组合拳有望带动地产后端铜消费，同时两新行动有望继续带来需求增量。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价-0.93%至2613.5美元/吨，沪铝价-0.89%至2.064万元/吨。全球铝去库2.89万吨至167.85万吨，其中LME去库0.99万吨至76.04万吨，国内铝锭+铝棒去库 1.90万吨至91.81万吨。供应端，复产及投产项目推进中，贵州及四川25.5万吨复产产能爬产，新疆信发55万吨项目通电，内蒙古华云剩余25万吨产能预计本月投产，电解铝运行产能呈现抬升。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.9%，环比+0.1%，下游各板块开工整体稳定。近期国内政策支持力度较大，本周央行行长潘功胜表示年底前择机降准0.25-0.5个百分点，有望促进消费，本周地产政策组合拳有望修复地产领域铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨， 吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+2.33%至2736.4美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.77%。SPDR黄金持仓增10.65吨至888.63吨。本周金价持续上行，再创新高，主因是美联储降息预期及地缘政治紧张延续，人民币汇率走弱带动内盘金价相对更强的走势表现。地缘政治方面整体呈现波动性抬升，本周哈马斯领导人辛瓦尔遇袭身亡，中东局势升级；朝鲜半岛局势紧张，冲突多点多发，避险情绪推升金价表现。目前金价已计入美联储11月降息幅度回落的预期，市场预期美联储11及12月分别降息25bp的概率最大。降息预期及地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国 内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波 动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（10.14-10.18）内A股上涨，沪深300指数涨幅0.98%，有色金属涨幅1.85%。个股层面，银邦股份、万顺新材、新威凌涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 计电国传通社机环建房建银非电有钢汽医沪基纺轻综美家交农商公煤石食算子防媒信会械保筑地筑行银力色铁车药深础织工合容用通林贸用炭油品机军服设装产材金设金生化服制护电运牧零事石饮工务备饰料融备属物工饰造理器输渔售业化料 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 25% 20% 15% 10% 5% 0% 银万新 邦顺威 股新凌 份材 济晓豪焦南程美作高科新万新技材方 图银斯 南河瑞 股磁新 份体材 0% 顺博合金 赣锋锂业 中金岭南 金钼股份 中钢天源 西部矿业 北方稀土 东阳光 明泰铝业 深圳新星 -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/10/18 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,623 -1.84% 2.37% 3.58% 19.13% SHFE 元/吨 76,980 -0.31% 3.31% 0.52% 15.78% 铝 LME 美元/吨 2,614 -0.93% 3.63% 11.21% 18.47% SHFE 元/吨 20,640 -0.89% 3.85% 5.23% 9.09% 锌 LME 美元/吨 3