有色金属行业大宗&贵金属周报：价格调整接近尾声，关注铜铝配置机会

行情综述&投资建议 本周（7.22-7.26）内A股上涨，沪深300指数收跌3.67%，有色金属跌幅-7.08%。个股层面，中洲特材、斯瑞新材、 利源股份涨幅领先；华钰矿业、盛达资源、洛阳钼业跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-2.34%至9073美元/吨，沪铜价格-3.17%至7.42万元/吨。全球铜去库1.80万吨至70.16万吨， 其中LME+COMEX累库0.86万吨至25.04万吨，国内社库+保税区去库2.66万吨至45.12万吨。上半周铜价延续下跌，主因仍是担忧需求，美国7月标普全球制造业PMI跌至49.5，市场仍交易美国衰退预期对需求的负面影响；6月我国未锻轧铜及铜材出口23.33万吨，同比增186.8%，环比增56%，海外有继续累库的预期。周四晚公布的美国二季度实际GDP为2.8%，高于预期与前值，缓和对需求的悲观情绪；国家电网今年投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，共同提振需求预期，铜价回升。供应端，本周进口铜精矿零单TC为6.38美元/吨，环比增0.63美元/吨。消费端，据SMM，本周铜杆开工率78.22%，环比显著增5.35%，铜价下跌后精铜杆企业订单增加，部分来自再生铜杆订单转移。铜价下跌后国内需求好转及原料端偏紧将给予铜价支撑，关注旺季需求成色。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-2.94%至2281美元/吨，沪铝价格-1.86%至1.93万元/吨。全球铝库存去库3.48万吨至199.90 万吨，其中LME去库1.64万吨至94.37万吨，国内铝锭+铝棒库存去库1.84万吨至105.53万吨。供应端，根据SMM， 本周国内电解铝产能持稳在4337万吨左右，云南电解铝复产完成后，后续增量来自于近两月内蒙古华云三期剩余产能释放及四川地区少量启槽复产，预计后续产能稳中小幅抬升。消费端，本周铝锭小幅去库，锭+棒库存仍弱于季节性表现。本周铝加工龙头开工率62.2%，环比降0.1%，虽铝价持续下跌刺激光伏等终端领域下订单需求，但需求淡季下对铝加工行业整体提振有限。关注设备更新和消费品以旧换新政策刺激效果，及国家电网全年投资6000亿元对特高压用铝的需求带动。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.71%至2385.70美元/盎司，美债10年期TIPS持平于1.93%。SPDR黄金持仓增3.16吨至 843.17吨。本周美股科技股业绩不佳致股价大跌并拖累纳指表现，引发对资产的减仓，金价下跌。美国二季度实际GDP录得2.8%，高于预期的2%及前值的1.4%；6月核心PCE同比增2.6%，持平前值，高于预期的2.5%。虽数据有所利空，但通胀延续降温，及近期美国经济数据表现偏弱，令市场目前预期9月降息仍为最大概率，有望继续支撑黄金价格表现。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的41.2行业与个股走势41.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜62.2铝72.3锌82.4铅92.5锡102.6贵金属112.7钢铁12 三、公司重要公告12四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5图表2：本周涨幅前十股票5图表3：本周跌幅前十股票5图表4：金属价格变化5图表5：金属库存变化6图表6：铜价走势6图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7图表10：铜TC&硫酸价格7图表11：铜期限结构（美元/吨）7图表12：铝价走势7图表13：吨铝利润（元/吨）7图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格-2.34%至9073美元/吨，沪铜价格-3.17%至7.42万元/吨。全球铜去库1.80万吨至70.16万吨，其中LME+COMEX累库0.86万吨至25.04万吨，国内社库+保 税区去库2.66万吨至45.12万吨。上半周铜价延续下跌，主因仍是担忧需求，美国7月标普全球制造业PMI跌至49.5，市场仍交易美国衰退预期对需求的负面影响；6月我国未锻轧铜及铜材出口23.33万吨，同比增186.8%，环比增56%，海外有继续累库的预期。周四晚公布的美国二季度实际GDP为2.8%，高于预期与前值，缓和对需求的悲观情绪；国家电网今年投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，共同提振需求预期，铜价回升。供应端，本周进口铜精矿零单TC为6.38美元/吨，环比增0.63美元/吨。消费端，据SMM，本周铜杆开工率78.22%，环比显著增5.35%，铜价下跌后精铜杆企业订单增加，部分来自再生铜杆订单转移。铜价下跌后国内需求好转及原料端偏紧将给予铜价支撑，关注旺季需求成色。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-2.94%至2281美元/吨，沪铝价格-1.86%至1.93万元/吨。全球铝库存去库3.48万吨至199.90万吨，其中LME去库1.64万吨至94.37万吨，国内铝锭+铝棒 库存去库1.84万吨至105.53万吨。供应端，根据SMM，本周国内电解铝产能持稳在4337万吨左右，云南电解铝复产完成后，后续增量来自于近两月内蒙古华云三期剩余产能释放及四川地区少量启槽复产，预计后续产能稳中小幅抬升。消费端，本周铝锭小幅去库，锭 +棒库存仍弱于季节性表现。本周铝加工龙头开工率62.2%，环比降0.1%，虽铝价持续下跌刺激光伏等终端领域下订单需求，但需求淡季下对铝加工行业整体提振有限。关注设备更新和消费品以旧换新政策刺激效果，及国家电网全年投资6000亿元对特高压用铝的需求带动。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.71%至2385.70美元/盎司，美债10年期TIPS持平于1.93%。SPDR黄金持仓增3.16吨至843.17吨。本周美股科技股业绩不佳致股价大跌并拖累纳指表现，引发对资产的减仓，金价下跌。美国二季度实际GDP录得2.8%，高于预期的2%及前值的1.4%；6月核心PCE同比增2.6%，持平前值，高于预期的2.5%。虽数据有所利空，但通胀延续降温，及近期美国经济数据表现偏弱，令市场目前预期9月降息仍为最大概率，有望继续支撑黄金价格表现。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债 表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（7.22-7.26）内A股上涨，沪深300指数收跌3.67%，有色金属跌幅-7.08%。个股层面，中洲特材、斯瑞新材、利源股份涨幅领先；华钰矿业、盛达资源、洛阳钼业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 国环电公交家建非建防保力用通用筑银筑军设事运电装金材工备业输器饰融料 计算机 机械设备 商纺社钢贸织会铁零服服 售饰务 轻工制造 通基沪信础深化 工 美医农电容药林子护生牧 理物渔 有色金属 食品饮料 石油石化 煤炭 银行 房地产 综合 汽车 传媒 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 中斯利 洲瑞源 特新股 材材份 华宜精怡中图丰锋安艺球科南华股科股资三股股份技份源环份份 0% 华钰矿业 中金黄金 兴业银锡 西部矿业 紫金矿业 金徽股份 博迁新材 湖南黄金 洛阳钼业 盛达资源 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览