家电行业2024年中期投资策略：百舸争流千帆竞 出海扬帆奋者先

家电行业2024年中期投资策略 百舸争流千帆竞出海扬帆奋者先 西南证券研究发展中心家电研究团队2024年7月 核心观点 回顾2024H1： 2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，补库需求持续带动外销增长 ，根据产业在线数据，2024年1-5月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长11.2%、7%、3.7%，外销量分别同比增长27.4%、25.3%、23.2%。家电企业开始有意识的从制造优势向品牌运营管理优势延展，OBM业务发展迅速。从成本端来看，铜、铝、ABS等大宗原材料价格均有所上涨，海运受红海战争影响存在运力紧张及运费上涨的情况。在经济环境承压的大背景下，家电企业表现亮眼。 市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。 展望2024H2： 从全年来看，“以旧换新”政策对全年家电消费形成需求支撑，根据发改委数据，1-5月主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%，出口方面虽然增速放缓，但相较于内销而言依然更加乐观。成本端来看，原材料价格也开始出现回落。资本市场方面，家电行业估值回落至13X，配置性价比重现。我们认为，2024H2市场有望延续红利风格，基本面扎实的家电企业依然是不可或缺的配置对象。此外，目前家电行业也开始出现石头科技等在新兴品类领域实现品牌出海的企业，在百舸争流出海背景下挖掘强α表现标的也是2024H2的重要课题。 1 核心观点 展望2024年，我们推荐关注以下三条投资主线： （1）家电行业估值位于历史低位，具有较强安全边际，龙头个股分红率较高，在估值切换行情中收益较好。我们推荐关注高股息率、经营稳健的龙头标的：美的集团、海尔智家、格力电器。 （2）中国家电企业过去凭借制造优势实现了较好的出海表现，如今涌现出更多依靠品牌出海的家电企 业。在出海新阶段下，我们推荐关注：海信家电、长虹美菱、石头科技、奥马电器等。 （3）推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：三花智控、盾安环境、兆驰股 份等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 2 目录 2024H1行情回顾 家电走势强于大盘，子板块表现分化 2024H1行业分析 2024年投资策略及重点推荐个股 3 2024H1行业回顾：家电走势强于大盘，内外销表现良好 2024年初截至6月26日申万家电指数指数上涨12%，在申万行业中涨跌幅排名第二。 市场红利风格下，家电估值切换行情显著，3月，“以旧换新”政策刺激家电更新需求，大家电尤其是白电内销排产数据超预期；海外市场在库存周期下进行补库，自23年H2至今维持外销高景气度表现。整体来看，家电消费内外销需求表现较好；成本方面，原材料价格上涨+海运费上涨对企业盈利空间形成一定压力。 20% 30% 25% 10% 20% 15%0% 银家煤公石交通有汽非建电基钢食建农美机电国房环纺轻医商传社计综 10%行用炭用油通信色车银筑子础铁品筑林容械力防地保织工药贸媒会算合 电事石运金金装化饮材牧护设设军产服制生零服机 5% -10%器业化输属融饰工料料渔理备备工饰造物售务 0% -5% -20% -10% -30% 沪深300 家用电器 -40% 年初至今家电行业涨幅居前 家电指数走势强于大盘 Jun-24Jun-24Jun-24Jun-24May-24 May-24 May-24 May-24Apr-24Apr-24Apr-24Apr-24Apr-24Mar-24Mar-24Mar-24Mar-24Feb-24Feb-24Feb-24Feb-24Jan-24Jan-24Jan-24Jan-24Jan-24 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月26日） 4 2024H1行业回顾：家电走势强于大盘，内外销表现良好 分板块来看，家电行业各个板走势分化。黑电板块跌幅最高，年初至今下跌了23.7%；白电板块涨 幅领先，年初至今上涨了32.1%。 个股来看，涨幅居前的主要是内部提效+外销增长的海信家电（+85.2%）、长虹美菱（+46.7%），依靠产品力实现品牌出海的石头科技（+43.3%）等。跌幅较多的主要是深康佳（-49.9%）、创维数字（-46.3%）等个股。 家电行业个股涨跌幅前十 家电行业子板块走势 40% 100% 30%80% 20%60% 10% 40% 32.1% 白色家 电 18.0% 小家电 9.2% 厨卫电 器 0.2% 黑色家 电 -4.3% 照明设 备 -16.2% 其他家 电 -17.2% 家电零 部件 -23.7% 黑色家 电 0% -10% -20% -30% 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月26日） 20% 海信家电虹美菱B长虹美菱TCL智家石头科技海尔智家海信视像四川九洲欧圣电气格力电器星帅尔恒太照明小崧股份拾比佰日出东方格利尔高斯贝尔创维数字深康佳A *ST同洲 0% -20% -40% -60% 5 目录 2024H1行情回顾 2024H1行业分析 家电消费表现分化明显 政策端提振需求，原材料成本上涨 2024年投资策略及重点推荐个股 6 白电：内销以旧换新，外销补库增长 600 500 400 300 200 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 冰箱销量及增速 根据产业在线数据显示，2024年1-5月空调内销量为5029.9万台，累计同比增长11.2%；外销量为4423.4万台，累计同比增长27.4%。随着国内线下消费的逐步修复，前期累积的空调消费需求逐步释放，内销实现较快增长；海外消费需求逐步回暖叠加去年较低的基数，2023年Q3开始空调外销呈现较快增长趋势，且延续到2024年H1。 2024年1-5月，冰箱内销量为1804万台，累计同比增长7%；外销量为2083万台，累计同比增长25.3%。洗衣机内销量1682.6万台，累计同比增长3.7%，外销量1776.7万台，累计同比增长23.2%。国内市场，需求体现为“以旧换新”政策下的更新换代为主，海外市场则主要来自于库存周期下的补库需求。 内销量（万台）外销量（万台） 内销同比外销同比 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 500 400 300 200 100 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 洗衣机销量及增速 空调销量及增速 内销量（万台）外销量（万台）内销同比外销同比 数据来源：产业在线，西南证券整理 内销量（万台）外销量（万台）内销同比外销同比 7 黑电：销量平稳，均价提升明显 根据产业在线数据显示，2024年1-5月LCD电视内销量为1443万台，同比增长2.1%；外销量为4065万台，同比增长5.2%，销量总体保持平稳。 根据奥维云网数据显示，2024年1-4月国内彩电线上销售额为156.5亿元，同比增长13.1%；线下销售额为52.9亿元，同比增长9.5%。国内外彩电销售均价皆有所上涨，一方面来自于年初开始面板价格的上涨，另一方面也来自于体育大年催化下的大屏化趋势加速。 1200 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% LCD销量及增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 国内彩电销额及增速 内销量（万台）外销量（万台）内销同比外销同比 数据来源：产业在线，西南证券整理 线上销额（亿元）线下销额（亿元）线上同比线下同比 数据来源：奥维云网，西南证券整理 8 厨电：线下销售回暖，线上渠道承压 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 集成灶零售量及其增速 受到房地产景气度影响，2024H1厨电市场表现平淡。根据奥维云网数据显示，2024年1-4月油烟机线上零售量为150.8万台，同比下降2%；线下零售量为33.1万台，同比增长15.5%。 根据奥维云网数据显示，2024年1-4月集成灶线上零售量为9.2万台，同比下降35.7%；线下零售量为1万台，同比增长23.5%。洗碗机线上零售量为26万台，同比增长4.4%，线下零售量为7.5万台，同比增长14.3%。 整体来看，厨电产品主要依靠线下销售实现增长，线 上渠道同比有所回落。 Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24 线上销量（万台）线下销量（万台）线上同比线下同比 油烟机零售量及其增速 洗碗机零售量及其增速 7080%25 6060% 20 5040% 4020%15 150% 100% 50% 30 20 10 0 Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 0% -20% -40% -60% 10 5 0 Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24 0% -50% -100% 线上销量（万台）线下销量（万台）线上同比线下同比 数据来源：奥维云网，西南证券整理 线上销量（万台）线下销量（万台）线上同比线下同比 9 新兴家电：扫地机品牌出海，洗地机以价换量 清洁电器在家电产品中需求相对刚性，2024H1表现为扫地机的品牌出海以及洗地机的渗透率提升，投影仪作为娱乐性产品，需求弹性更大，因此在外部经济环境影响下需求表现较弱。 洗地机线上零售量及其增速 根据奥维云网数据显示，2024年1-4月扫地机线上零售额为25.8亿元，同比增长34.3%；销量为83万台，同比增长30.6%，均价稳中有升；洗地机线上零售额为22亿元，同比增长31.4%；销量为104.9万台，同比增长66.8%，表现为价格下放带动渗透率快速提升；投影仪线上零售额为13.9亿元，同比减少12%；销量为93.1万台，同比增长1.2%，可选属性较强，因此需求相较于清洁电器表现出更高的弹性。 60 50 40 30 20 10 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 扫地机零售量及其增速 Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24 70 60 50 40 30 20 10 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 投影仪线上零售量及其增速 50 80% 40 60% 零售额（亿元）零售量（万台）销额同比销量同比 60 100% 0 -20% Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24 零售额（亿元）零售量（万台）销额同比销量同比 30 40% 20 20% 10 0% Jul/23Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24 零售额（亿元）零售量（万台）销额同比销量同比 数据来源：奥维云网，西南证券整理 10 618销售情况：逐周走弱，同比下滑 家用电器618销售情况 2024W21 2024W22 2024W23 2024W24 2024W21-2024W24 销额 yoy 销额 yoy 销额 yoy 销额 yoy 销额 销额yoy 销量yoy 均价yoy 白电 空调 2622 133% 242