国庆旺销符合预期，重视顺周期下配置价值
投资建议 白酒板块：上周恰逢国庆旺销窗口期，整体动销与我们此前预期一致，即：国庆需求以各类宴席、返乡等亲朋聚饮为 主，商务礼赠需求占比相对较低；考虑宴席、聚饮需求本身受大环境影响程度较低，因此动销同比下滑幅度较中秋时会有所收窄，但整体降级影响仍存，自上而下政策催化尚未传导至实体消费端。 我们建议节后核心关注以飞天茅台为核心的行业主流单品批价表现，及各酒企今年合同任务执行进度。从国庆窗口来看，飞天茅台批价环周略有所提升，参考今日酒价数据，目前原箱/散瓶飞天茅台批价回升至2430/2310元，预计节后伴随月度配额到货会有小幅波动，但整体表现趋稳已优于此前悲观预期。就后者而言，国庆节后逐步进入Q3业绩兑现期，市场会参考发货节奏逐步形成业绩预期，业绩兑现度我们认为仍需着重关注；而当下的回款完成度及预计补回款、续签合同的情绪会影响市场对中期EPS拐点的判断。 目前叠加自上而下货币政策等定调更积极，市场风险偏好、流动性环比持续改善，我们预计短期市场对白酒板块基本面会有一定包容度，节后飞天茅台批价若能相对较稳会进一步夯实市场对基本面相对平稳的认知。就基本面拐点而言，建议持续关注后一个春节旺销期前的需求和渠道情绪反馈，政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。 目前白酒行业基本面相较于2013~2014年而言，渠道出清程度相对较低、仅部分抗风险能力较低的终端店/团购商有所出清，这也源于行业内以茅台经销商为主的群体在2016年起的上行周期内实现了不错的资本积累，且酒企表观EPS出清程度也相对较低；而从景气下行的冲击因素来看，2013~2014年主要源于抑制三公消费等政策冲击，而当下的核心矛盾在于企业及居民端的消费情绪。 从修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值，回弹后板块内年内仍有超跌。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：近期上海分阶段发放餐饮消费券，叠加国庆假日效应，刺激餐饮需求改善。本轮政策刺激下我们优先推荐此 前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业(尤其小B端占比较高的)跌幅较深，但基本面具备增长韧性。我们率先看好成长型赛道渗透率提升估值端修复，另外建议关注挤压式增长的龙头海天味业、安琪酵母。 休闲食品：零食仍为大众品板块高成长赛道，随着新渠道门店持续开拓，新品类红利逐步渗透，有望持续实现2~3年 的业绩弹性。此轮政策端驱动更多是流动性和估值层面的改善，随着风险偏好提升，我们首推具备高增长，估值此前下探至低位的小零食板块。同时建议关注卤味连锁龙头，虽短期基本面承压，但预计随着消费信心提升、单店收入有望环比改善，龙头有望率先实现估值修复。 软饮料：行业层面今年受雨水天气、消费支出谨慎等影响，动销普遍弱于去年同期，叠加龙头强化促销、市场竞争加 剧，导致大多数企业收入和业绩均面临增长压力。我们认为此轮政策催化有望推动板块估值全面修复，建议关注具备新品催化的公司，需求端受消费情绪回暖影响将释放更大的业绩弹性。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：国庆旺销符合预期，重视顺周期下配置价值3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示7 图表目录 图表1：周度行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）5 图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表9：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表14：近期上市公司重要事项7 一、周观点：国庆旺销符合预期，重视顺周期下配置价值 白酒板块 上周恰逢国庆旺销窗口期，整体动销与我们此前预期一致，即：国庆需求以各类宴席、返乡等亲朋聚饮为主，商务礼赠需求占比相对较低；考虑宴席、聚饮需求本身受大环境影响程度较低，因此动销同比下滑幅度较中秋时会有所收窄，但整体降级影响仍存，自上而下政策催化尚未传导至实体消费端。 我们建议节后核心关注以飞天茅台为核心的行业主流单品批价表现，及各酒企今年合同任务执行进度。从国庆窗口来看，飞天茅台批价环周略有所提升，参考今日酒价数据，目前原箱/散瓶飞天茅台批价回升至2430/2310元，预计节后伴随月度配额到货会有小幅波动，但整体表现趋稳已优于此前悲观预期。就后者而言，国庆节后逐步进入Q3业绩兑现期，市场会参考发货节奏逐步形成业绩预期，业绩兑现度我们认为仍需着重关注；而当下的回款完成度及预计补回款、续签合同的情绪会影响市场对中期EPS拐点的判断。 目前叠加自上而下货币政策等定调更积极，市场风险偏好、流动性环比持续改善，我们预计短期市场对白酒板块基本面会有一定包容度，节后飞天茅台批价若能相对较稳会进一步夯实市场对基本面相对平稳的认知。就基本面拐点而言，建议持续关注后一个春节旺销期前的需求和渠道情绪反馈，政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。 目前白酒行业基本面相较于2013~2014年而言，渠道出清程度相对较低、仅部分抗风险能力较低的终端店/团购商有所出清，这也源于行业内以茅台经销商为主的群体在2016年起的上行周期内实现了不错的资本积累，且酒企表观EPS出清程度也相对较低；而从景气下行的冲击因素来看，2013~2014年主要源于抑制三公消费等政策冲击，而当下的核心矛盾在于企业及居民端的消费情绪。 从修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值，回弹后板块内年内仍有超跌。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 大众品板块 调味品：近期上海分阶段发放餐饮消费券，叠加国庆假日效应，刺激餐饮需求改善。本轮政策刺激下我们优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业(尤其小B端占比较高的)跌幅较深，但基本面具备增长韧性。我们率先看好成长型赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）估值端修复，另外建议关注挤压式增长的龙头海 天味业、安琪酵母。 休闲食品：零食仍为大众品板块高成长赛道，随着新渠道门店持续开拓，新品类红利逐步渗透，有望持续实现2~3年的业绩弹性。此轮政策端驱动更多是流动性和估值层面的改善，随着风险偏好提升，我们首推具备高增长，估值此前下探至低位的小零食板块。同时建议关注卤味连锁龙头，虽短期基本面承压，但预计随着消费信心提升、单店收入有望环 比改善，龙头有望率先实现估值修复。 软饮料：行业层面今年受雨水天气、消费支出谨慎等影响，动销普遍弱于去年同期，叠加龙头强化促销、市场竞争加剧，导致大多数企业收入和业绩均面临增长压力。我们认为此轮政策催化有望推动板块估值全面修复，建议关注具备新品催化的公司，需求端受消费情 绪回暖影响将释放更大的业绩弹性。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 二、行情回顾 上周（2024.9.30）食品饮料（申万）指数收于19603点（+8.31%），沪深300指数收于4018点（+8.48%），上证综指收于3336点（+8.06%），深证综指收于1927点（+10.93%），创业板指收于2175点（+15.36%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 19603 8.31% 0.39% 沪深300 4018 8.48% 17.10% 上证综指 3336 8.06% 12.15% 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 深证综指 1927 10.93% 4.88% 创业板指 2175 15.36% 15.00% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为美容护理（+13.53%）、计算机（+13.24%）、电子（+12.94%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美计电电社通传医国机非环房商基钢农汽综建建轻纺食有家石交公煤银容算子力会信媒药防械银保地贸础铁林车合筑筑工织品色用油通用炭行 护机设服 理备务 生军设金物工备融 产零化牧 售工渔 装材制服饮金电石运事饰料造饰料属器化输业 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+12.21%）、零食（+9.63%）、烘焙食品（+9.30%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：品渥食品（+20.02%）、三只松鼠（+17.28%）、汤臣倍健（+15.06%）、西部牧业（+14.88%）、熊猫乳品（+14.84%）等；涨跌幅靠后的为：ST春天（+1.33%）、ST西发（+2.23%）、ST加加（+3.54%）、伊利股份（+5.33%）、双汇发展（+5.53%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 品渥食品 20.02 ST春天 1.33 三只松鼠 17.28 ST西发 2.23 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 汤臣倍健 15.06 ST加加 3.54 西部牧业 14.88 伊利股份 5.33 熊猫乳品 14.84 双汇发展 5.53 欢乐家 14.02 承德露露 5.84 仲景食品 13.82 三元股份 6.40 立高食品 13.80 元祖股份 6.69 仙乐健康 12.63 洽洽食品 6.78 海融科技 12.49 兰州黄河 6.82 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年10月6日） 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶） 25000 20000 15000 10000 5000 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 0 生肖茅台（
