港股策略：市场暴涨后的行情推演

本轮港股暴涨复盘

• 行情表现：截至10月4日，恒指自9月24日启动以来涨幅近25%，主要围绕顺周期和估值修复展开，必选/可选消费、医疗保健、地产建筑领涨。
• 板块分化：红利板块（电讯、公用事业、综合企业）跑输市场。
• 估值水平：整体估值回至5年均值以上，5年PE/PB分位数均超75%/70%，但日常消费和公用事业仍处低估。

驱动行情的“三级火箭”

• 第一级火箭：政策推动的困境反转估值修复行情，由市场预期驱动，当前估值修复基本完成，但情绪和资金宣泄未结束。
• 第二级火箭：经济数据和公司业绩企稳回升带动的业绩驱动行情，需关注经济数据能否接棒。
• 第三级火箭：情绪驱动的加速上涨行情，经济周期过热时启动。

后续市场走向路径推演

• 第一级火箭行情：观点为“行情过热但未结束；情绪平稳后留意回调风险”，顺周期（消费、非银、地产、互联网）仍是首选，但节后或面临回调。
• 第二级火箭行情：观点为“能否接棒犹未可知，需关注经济数据”，若政策带动经济企稳，“第二级火箭”将接力；若政策无效，市场或再次震荡下行，红利资产或重回主线。
• 中长期主线：取决于经济基本面，若企稳则顺周期和中小盘成长占优，若未企稳则红利资产受青睐。