农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年10月1日 行业报告 农林牧渔 看好/维持 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 分析师 程诗月电话：010-66555458邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 投资摘要： 整体情况：收入稳健，盈利能力提升。24年上半年宠物食品企业营业收入增速稳健，利润端增速表现亮眼。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年分别实现营业收入24.27、19.56、8.46和3.51亿元，同比分别增长17.48%、14.08%、 71.64%和3.52%；分别实现归母净利润3.08、1.42、0.98和0.35亿元，同比分别增长49.92%、48.11%、329.38%和-13.43%。 宠物食品企业24年上半年盈利能力相比23年全年均有提升，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年毛利率分别为42.05%、27.97%、26.35%和22.36%；净利率分别为12.74%、7.91%、11.65%和10.08%。盈利能力的增长主要得益于产品结构的升级、产能利用率提升和自由品牌建设的持续推进。 从宠物食品企业中报看行业发展趋势： 海外市场整体稳健，全球化产能布局持续推进。24年1-7月我国宠物食品出口数量18.85万吨，同比增长28.55%，出口金额8.36亿美元，同比增长20.77%。我们预计去库补库带来的影响已逐步消退，后市宠物食品对外出口将回归稳健增长。 为应对欧美进出口政策影响，提升抗风险能力和盈利能力，宠物食品企业做了两方面布局：其一，海外产能布局以满足多元化需求，降低风险。目前主流的海外产能布局国家集中在东南亚和新西兰，全球化的产能布局对于降低贸易摩擦风险，稳定出口业务很有帮助。其二，从产品出海走向品牌出海，提升盈利能力。OEM/ODM起家的宠物食品企业已经逐渐从代工走向了自有品牌出海。我们认为，自主品牌出海一方面能够提升企业海外业务的盈利能力，打开更大的市场空间；另一方面有利于自主品牌影响力的树立和提升。 新型主粮带动国内市场自有品牌发展。各家宠物食品企业主粮产品收入在24年上半年维持快速增长，毛利率稳中有升，主粮产品的量利齐升有效带动了各家企业国内市场收入和盈利能力的增长。上市宠物食品企业积极布局宠物主粮产能，产能的 陆续投产为各家企业国内业务拓展和品牌建设提供了有力支撑。产品端为顺应主粮消费多元化需求，同时实现与海外品牌的差异化竞争和自有品牌的产品升级，国内企业聚焦新型主粮产品，通过推出烘焙粮、风干粮等产品抢占市场。产能布局落地支撑和新型主粮产品的弯道超车有望持续带动主粮产品销售快速增长。 行业竞争激烈，集中度未来有望提升。根据2023年宠物行业白皮书数据显示，2023年城镇犬猫消费市场规模达到2793亿元，同比增长3.2%，行业总量增速有所放缓，但整体仍表现出较强韧性。行业竞争激烈，各家企业销售费用率持续增长。近五年行业格局变动较大，国货品牌涌现。我们认为随着行业竞争的白热化和流量获取的难度提升，品牌收入增长的含金量 差异将逐步显现，行业集中度有望在未来几年加速提升。我们认为，最终铸就长红的品牌不仅需要企业具备扎实的产品质量，把握消费市场变化趋势，最终更要形成消费者对品牌核心理念的接受与认可。 投资策略：我们整体看好宠物食品行业在国内外市场的消费韧性和稳健发展趋势。海外方面，全球产能布局和品牌出海有望提升公司抗风险能力和盈利能力；国内方面，新型主粮的产能和产品布局有望带动企业实现国内业务量利齐升，行业竞争有望步入新阶段，集中度提升有望加速，看好国内品牌建设领先的宠物食品龙头企业，相关标的包含乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 风险提示：进出口政策变动风险，地缘政治带来的物流受阻，海外市场订单不及预期，自主品牌拓展不及预期等。 P2东兴证券深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 目录 1.整体情况：收入稳健，盈利能力提升3 2.从宠物食品企业中报看行业发展趋势4 2.1海外市场整体稳健，全球化产能布局持续推进4 2.2新型主粮带动国内市场自有品牌发展6 2.3行业竞争激烈，集中度未来有望提升8 3.风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1：宠物食品企业营业总收入（百万元）3 图2：宠物食品企业营业总收入同比（%）3 图3：宠物食品企业归母净利润（百万元）3 图4：宠物食品企业归母净利润同比（%）3 图5：宠物食品企业销售毛利率（%）4 图6：宠物食品企业销售净利率（%）4 图7：我国宠物食品出口数量（吨）4 图8：我国宠物食品出口金额（亿美元）4 图9：宠物食品企业境外业务收入（百万元）5 图10：宠物食品企业境外业务同比变动（%）5 图11：宠物食品企业主粮产品收入（百万元）6 图12：宠物食品企业主粮产品毛利率（%）6 图13：犬主人购买主粮品类7 图14：猫主人购买主粮品类7 图15：城镇宠物（犬猫）消费市场规模及增速8 图16：犬猫数量变化趋势（万只）8 图17：宠物食品企业销售费用率（%）9 表格目录 表1：宠物食品企业海外产能布局5 表2：宠物食品企业自有品牌出海6 表3：宠物食品企业主粮新投产、在建产能汇总6 表4：宠物食品企业近期新型主粮产品布局7 表5：宠物主粮行业排名变动9 P3 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 1.整体情况：收入稳健，盈利能力提升 24年上半年宠物食品企业营业收入增速稳健，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年分别实现营业收入24.27、19.56、8.46和3.51亿元，同比分别增长17.48%、14.08%、71.64%和3.52%。其中佩蒂股份因为去年同期受海外市场去库存出口订单减少影响，基数较低，收入同比出现高增。 图1：宠物食品企业营业总收入（百万元）图2：宠物食品企业营业总收入同比（%） 5,00080 4,00060 3,00040 2,00020 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2023/6/1 2023/8/1 2023/10/1 2023/12/1 2024/2/1 2024/4/1 2024/6/1 1,0000 0 乖宝宠物 2021/12/31 中宠股份2022/12/31 佩蒂股份2023/12/31 路斯股份2024/6/30 -20 -40 乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 宠物食品企业利润端增速表现亮眼，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年分别实现归母净利润3.08、1.42、0.98和0.35亿元，同比分别增长49.92%、48.11%、329.38%和-13.43%，除路斯股份外均实现了利润增速显著高于收入增速。路斯股份自有品牌营销费用增长和柬埔寨项目建设期亏损，影响了公司业绩表现。 图3：宠物食品企业归母净利润（百万元）图4：宠物食品企业归母净利润同比（%） 500 400 300 200 100 0 -100 乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份 2021/12/312022/12/312023/12/312024/6/30 400 300 200 100 0 -100 -200 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2023/6/1 2023/8/1 2023/10/1 2023/12/1 2024/2/1 2024/4/1 2024/6/1 乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 宠物食品企业24年上半年盈利能力相比23年全年均有提升，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年毛利率分别为42.05%、27.97%、26.35%和22.36%；净利率分别为12.74%、7.91%、11.65%和10.08%。盈利能力的增长主要得益于产品结构的升级、产能利用率提升和自由品牌建设的持续推进。 P4东兴证券深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 图5：宠物食品企业销售毛利率（%）图6：宠物食品企业销售净利率（%） 50 40 30 20 10 0 乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份 2021/12/312022/12/312023/12/312024/6/30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份 2021/12/312022/12/312023/12/312024/6/30 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.从宠物食品企业中报看行业发展趋势 2.1海外市场整体稳健，全球化产能布局持续推进 去库补库扰动结束，出口业务重回稳健增长。经历了22年下半年到23年年中的去库存，我国宠物食品出口 在23年9月重回增长，并在24年维持了高速增长趋势。24年1-7月我国宠物食品出口数量18.85万吨，同比增长28.55%，出口金额8.36亿美元，同比增长20.77%。我们预计去库补库带来的影响已逐步消退，后市宠物食品对外出口将回归稳健增长。 图7：我国宠物食品出口数量（吨）图8：我国宠物食品出口金额（亿美元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 宠物食品�口数量（吨）宠物食品�口数量（YOY） 宠物食品�口金额（亿美元）宠物食品�口金额（YOY） 资料来源：海关总署，东兴证券研究所资料来源：海关总署，东兴证券研究所 中宠股份、佩蒂股份和路斯股份24年上半年分别实现境外收入13.39、6.88和2.06亿元，同比分别增长15.99%、87.79%和-7.36%。其中路斯境外收入下滑的原因是欧洲航线海运受阻影响了客户下单和订单交付，而海外工厂落地延期影响了美国市场收入，近期欧洲航线指数高位回调，公司柬埔寨产能已投产，预计扰动因素将逐步消退。 P5 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 图9：宠物食品企业境外业务收入（百万元）图10：宠物食品企业境外业务同比变动（%） 3,000 2, 2, 1, 1, 乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份2021年报2022年报2023年报2024中报 100% 500 000 500 000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股份 2021年报2022年报2023年报2024中报 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 为应对欧美进出口政策影响，提升抗风险能力和盈利能力，我们观察到宠物食品企业做了两方面布局： 其一，海外产能布局以满足多元化需求，降低风险。2018年美国对原产于我国的宠物食品加征关税，为应对政策变化，宠物食品企业以收购或自建的方式在海外进行产能布局，有效的减轻了贸易摩擦带来的不利影响。目前主流的海外产能布局国家集中在东南亚和新西兰，东南亚建厂具备成本和税收优惠，而新西兰具备高品质天然肉品的原料优势，符合企业高端化、差异化的竞争需求。中宠股份在北美的布局则有效针对了部分北美市场客户对于本地原产的差异化需求。我们认为，全球化的产能布局对于降低贸易摩擦风险，稳定出口业务很有帮助。 表1：宠物食品企业海外