宠物行业深度报告系列（一）：以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能

知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。从量价视角来看，我们认为在不同时期助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长；后期则受益于行业高端化的推进。 前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长。拆分量价来看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其背后的原因系宠物饲养数量的增加。在不婚与少子趋势下，日本家庭规模趋于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，我们认为，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。 后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。从价格角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。2012年底，安倍晋三上台后加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹。我们认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。 鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间。展望未来，我们认为中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。 量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增。我们认为未来宠物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本1990年代之后较为相似，中国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行。对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提升空间。 价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升。宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品价格仍具增长空间。对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。 从细分品类来看，我们认为：1）老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容； 2）添加益生菌的宠物食品未来有望实现快速增长，通过饮食调理可降低宠物各类健康隐患演变为疾病的概率，在宠物健康成长的同时可减少宠主医疗开销。 重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长。外资品牌由于进入市场较早，在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，而头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为。从主要上市公司的产品来看，我们发现如下3个趋势：1）品类多样化；2）高端化；3）功能性食品+保健品陆续推出。我们认为精准把控行业发展动向的优秀公司未来前景可期。随着产品的品质、适口性与安全性不断提升，优质产品与新兴渠道先发优势将逐步形成护城河，助力国产品牌持续突围，市场份额有望向头部品牌集中。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。 风险提示：宏观环境波动；原材料价格大幅上涨；食品安全问题等。 行业相关股票 1.知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年” 日本宠物食品行业的起源可追溯至20世纪40年代。战争期间，狗粮随美军工作犬一同进入日本，但当时仍被视为动物所用的医药品，仅少量进口至面向外国人的零售店中。随着日本经济蓬勃发展，饲养宠物的人数持续增长，人们对于宠物饲养的观念亦有所转变，宠物饮食由此前的剩饭剩菜转变为主粮等营养全面的宠物食品。根据日本农林水产省数据，2022年日本宠物食品市场规模为3875.5亿日元，1992年至2022年期间CAGR为3.0%。 回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。 从量价视角来看，我们认为在不同时期助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长；后期则受益于行业高端化的推进。 图1：日本宠物食品市场规模及同比增速变化情况 1.1.前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长 拆分量价来看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其背后的原因系宠物饲养数量的增加。1992年至2005年日本宠物食品流通量由48.5万吨增长至80.0万吨，CAGR为3.9%；犬猫饲养数量1994年至2008年间波动上行，由1624.5万只增加至2399.1万只，CAGR为2.8%。 图2：日本宠物食品流通量及同比增速变化情况 图3：日本犬猫饲养数量变化情况 日本不婚与少子趋势明显，结婚率由1970年的1.0%下降至2005年的0.6%； 出生率由1.9%下降至2005年的0.8%。 图4：日本结婚次数与结婚率变化情况 图5：日本出生数与出生率变化情况 受不婚少子趋势影响，日本家庭规模小型化趋势显著，每户平均人数于1992年降至小于三人水平，2005年进一步下降至2.7人。1990年日本单身人士与两口之家的占比合计为43.7%，而后持续提升，2005年达56.0%。 图6：日本家庭人口结构变化情况 图7：日本每户平均人数变化情况 除家庭规模小型化外，日本老龄化趋势显著，65岁及以上人口占总人口比重持续提升，于1983年突破10%，2005年进一步提升至20.6%。 图8：日本65岁及以上人口占总人口比重 我们认为，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。 1.2.后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹 从价格角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。 1990年，日本股市、楼市泡沫相继破灭，进入“失去的三十年”，期间日本经济发展承压，GDP增长停滞，物价步入慢性通缩。作为消费品，宠物食品受宏观环境影响较大，在通缩期间其价格同样难以实现增长。2012年底，安倍晋三上台成为新一任日本首相，为挽救日本经济困局，上台后安倍加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，其中最为重要的是大胆的货币政策（为摆脱通货紧缩，在实现2%的通货膨胀目标之前实施无期限的量化宽松政策）。随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，由2012年的40.8万日元/吨提升至2022年的66.1万日元/吨，10年间CAGR为4.9%，宠物食品行业步入高端化轨迹，近年来高端化趋势愈发显著，2022年吨价同比增幅达11.2%。我们认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。 图9：日本宠物食品吨价与日本CPI变化情况 主线一：宠物“拟人化” 日本超70%宠物主人将宠物视为家人，宠物“拟人化”趋势显著。根据Suncelmo株式会社《宠物家庭化意识调查》，72.9%的受访者表示他们认为宠物与家人（人类）“完全相同”或“几乎相同”；大约二分之一的受访者表示意识到在饲养宠物时“像对待人一样对待宠物”；约40%的受访者表示人与宠物的关系正在发生变化，“拟人化”趋势显著。在此趋势下宠物饲养趋于精细化，宠物主人愈发关注宠物健康，愿意为高附加值产品买单。根据日经宠物食品及用品研究报告，最畅销宠物食品的价格范围正在向高价格带转移，制造商正在专注于开发更高附加值的产品。预计未来高价格、高利润的优质产品将持续推出，例如无添加剂、无过敏原等差异性产品。 图10：日本超70%宠物主将宠物视为家人 主线二：宠物老龄化 随着宠物平均寿命提升，针对老年宠物的高附加值产品不断推出。2021年，日本犬猫平均寿命分别为14.2岁、14.7岁，相较2008年分别增长1岁、0.8岁。 根据日经宠物食品及用品研究报告，随着宠物人口的老龄化，各厂商逐步推出了“13岁以上”、“15岁以上”等针对老年宠物的高附加值产品，除老年主粮外，基于牙齿护理概念的零食产品销量不断增长；根据身体状况调整营养平衡的治疗食品与保健品的市场逐步扩大。 图11：日本犬猫平均寿命变化情况 老年宠物主粮 与人类相同，随着年龄增长犬猫健康状况会发生各类变化，逐渐出现新陈代谢减慢、消化功能下降、运动意愿减弱、难以咀嚼较硬食物等问题，其中老年犬猫对主粮的需求略有差异： 1)老年犬的主粮应具备高蛋白、低热量、营养均衡以及便于食用等特点； 2)老年猫的主粮应具备低热量（管理体重）、减少磷与盐的摄入（减轻肾脏负担）以及富含膳食纤维（易消化）三个特点。 治疗食品与保健品 随着宠物的年龄增长，其所花费的诊疗费用亦逐步增长，并且这一趋势在8岁以上体现得尤为明显。因此，饲养老龄化宠物将面临较大的医疗费用压力，而通过日常喂养具备治疗及保健功效的食品可以在一定程度上预防疫病，进而减少高额的医疗开支。 图12：日本分年龄段犬类年诊疗费中位数与平均数 图13：日本分年龄段猫类年诊疗费中位数与平均数 2.鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间 近年来“它经济”蓬勃发展，2023年我国（犬猫）宠物食品市场规模约1461亿元，2012至2023年期间CAGR达22.5%。 图14：中国宠物（犬猫）食品市场规模 从结构来看，主粮是满足宠物日常营养与能量需求的主要食品，为宠物食品中的核心品类，2023年占比约67.5%。此外，零食与营养品占比分别为26.0%、6.5%。 图15：中国宠物食品行业结构 展望未来，我们认为中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。 2.1.量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增 我们认为未来宠物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本1990年代之后较为相似，中国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行。 中国结婚率于2014年达到近1%峰值后持续下降，2022年下降至0.5%；出生率于2012年达到近1.5%左右最高值后波动下行，近年来呈持续下降趋势，2023年约为0.6%。在此背景下家庭规模小型化趋势显著，户均人数2019年-2022年持续低于3人。 图16：中国出生率与粗结婚率变化情况 图17：中国平均家庭户规模 此外，中国同样存在人口老龄化趋势，65岁及以上人口占总人口比重持续提升，于2014年突破10%，2023年进一步提升至15.4%。 图18：中国65岁及以上人口占总人口比例 2023年中国犬猫数量分别为5175万只、6980万只，虽然近年来犬数量整体呈小幅下降趋势，但受益于猫数量增长犬猫总数仍有所上升。 图19：中国犬猫数量变化情况 近年来中国宠物家庭渗透率持续提升，由2019年的13%提升至2023年的22%。但对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提升空间。我们认为，在人口结构变化的影响下情感陪伴需求将助力宠物数量增长，未来中国宠物家庭渗透率有望持续提升。 图20：中国宠物家庭渗透率 图21：全球主要国家宠物家庭渗透率 对标海外，中国宠物主粮渗透率仍处于较低水平，2022年猫粮、狗粮渗透率分别为34.3%、19.3%，多数犬猫仍未开始食用专业的宠物主粮。而同期日本猫粮、狗粮渗透率分别达93.6%、91.8%，美国分别达89.8%、75.5%。 随着宠物科学饲养观念的不断深化，人们越来越重视宠物的饮食健康，逐步意识到专业的宠物食品能够为宠物提供全面而均衡的营养，我们认为未来中国宠物主粮渗透率有望持续提升。 图22：2022年中国、日本、美国猫粮与狗粮渗透率 2.2.价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升 根据《2022中国宠物医疗行业白皮书》，当被问及宠物在家庭中的角色时，将宠物视为家人、孩子、朋友的宠主占比依次为44%、32%、10%，而视为宠物的占比仅为13%。对标日本宠物食品行业发展经历，我们认为在家庭规模小型化趋势下宠主对于宠物情感陪伴需求日益增长，而宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品价格仍具增长空间。 图23：宠物在家庭中的角色 2017至2021年，中国单只宠物食品支出持续快速增长，期间复合增速约15%，但相较韩国、日本与美国等发达经济体仍有较大提升空间。 图24：各国单只宠物年宠物食品支出 分年龄段宠物主粮 从不同年龄段宠