公司动态研究报告：数字建筑行业龙头，有望受益于地产行业复苏

证 券 研2024年10月07日 究 报数字建筑行业龙头，有望受益于地产行业复苏 告—广联达（002410.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn ▌数字建筑平台服务商，业绩稳步增长 公司成立于1998年，作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务。公司主营业务主要是面向建设 基本数据2024-09-30 当前股价（元） 总市值（亿元） 13.52 223 总股本（百万股）1652 流通股本（百万股）1588 52周价格范围（元）8.59-23.58 日均成交额（百万元）385.85 市场表现 (%)广联达沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 方、设计方、中介咨询方、施工方、制造厂商、材料供应商、建筑运营方等产业链全参与方，提供以建设工程领域专业化应用为核心基础支撑的数字建筑全生命周期解决方案，以系统性的数字化能力推动建筑企业高质量发展，已经成为国内建筑信息化龙头企业之一。公司营收从2019年的35.41亿元增长到2022年的65.91亿元，CAGR为23.01%，对应的归母净利润也从2.35亿元增长到9.67亿元，CAGR为60.21%，业绩稳步增长。2023年实现营收65.63亿元（同比 -0.42%），实现归母净利润1.16亿元（同比-88.02%），净利润大幅下降的主要原因是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。2024年第二季度公司实现营收16.59亿元（同比 -5.61%），实现归母净利润1.86亿元（同比+44.66%），业绩拐点有望出现。 ▌政策组合拳密集出台，地产行业有望止跌回稳 9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。在政治局会议之后，9月29日至30日，上海、广州、深圳、北京4个一线城市积极响应出台房地产新政，在限购政策、首付比例、税收政策等方面做出调整。9月29日，央行指导市场利率定价自律机制发布倡议，各商业银行原则上应于2024年10月31日前统一对存量房贷（包括首套、二套及以上）利率实施批量调整，随后工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行六大国有商业银行均表示支持。我们认为，在“促进房地产市场止跌回稳”的基调确立后，后续一系列地产宽松政策将陆续出台，房地产行业有望迎来边际改善。对应建筑信息化的需求有望提升，公司有望受益。 ▌数字成本业务SAAS化稳步增长，数字施工业务调 整结构有望复苏 公司主营业务分为数字成本、数字施工、数字设计三大业务板块以及数个创新业务单元，其中数字成本和数字施工业务营收占比高达90%以上。1）数字成本业务：主要为建设工程项目管理各参与方提供软件产品与数据服务，该业务主要以SaaS模式为客户提供产品和服务。公司近些年一方面产品端从过去主要服务于招投标环节的岗位工具向成本全过程应用场景进行拓展和升级，打开了新的成长空间，另一方面在营销端，加强对客户的运营服务和精准营销，产品的续费率有所提升。Saas模式使得数字成本业务稳步增长，营收从2019 年的24.52亿元增长到2023年的51.70亿元，奠定了公司发展的基础；2）数字施工业务：主要聚焦工程项目建造过程，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案，该业务受房地产环境影响较大，公司及时调整该业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。随着房地产市场的边际改善，数字施工业务有望企稳回升。 ▌盈利预测 我们看好房地产边际改善带来的建筑信息化的需求提升以及公司在数字建筑行业的市场地位，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04、7.28、9.04亿元，EPS分别为0.30、0.44、0.55元，当前股价对应PE分别为44、31、25倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 房地产政策及执行低于预期的风险、建筑行业信息化需求低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,563 6,575 7,211 7,998 增长率（%） -0.4% 0.2% 9.7% 10.9% 归母净利润（百万元） 116 504 728 904 增长率（%） -88.0% 334.8% 44.5% 24.2% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.30 0.44 0.55 ROE（%） 1.8% 7.5% 10.2% 11.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,563 6,575 7,211 7,998 现金及现金等价物 3,697 3,670 4,011 4,612 营业成本 1,141 916 1,038 1,144 应收款 888 901 1,087 1,205 营业税金及附加 50 50 54 58 存货 49 61 63 66 销售费用 2,008 1,644 1,788 1,960 其他流动资产 192 263 281 296 管理费用 1,264 1,545 1,529 1,664 流动资产合计 4,826 4,894 5,442 6,179 财务费用 -25 -38 -42 -48 非流动资产: 研发费用 1,895 1,828 1,990 2,176 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 5,141 4,978 5,265 5,750 固定资产 1,401 1,377 1,360 1,267 资产减值损失 -35 -80 -35 -30 在建工程 125 141 52 35 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,219 1,136 1,118 1,043 投资收益 -35 -8 -10 -9 长期股权投资 271 252 241 249 营业利润 170 626 904 1,123 其他非流动资产 2,836 2,836 2,836 2,836 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 5,850 5,740 5,606 5,429 减:营业外支出 21 0 0 0 资产总计 10,676 10,635 11,048 11,608 利润总额 150 626 904 1,123 流动负债: 所得税费用 31 106 154 191 短期借款 3 3 3 3 净利润 119 519 750 932 应付账款、票据 441 400 434 461 少数股东损益 3 16 23 28 其他流动负债 1,035 1,035 1,035 1,035 归母净利润 116 504 728 904 流动负债合计 4,149 3,790 3,743 3,734 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -0.4% 0.2% 9.7% 10.9% 归母净利润增长率 -88.0% 334.8% 44.5% 24.2% 盈利能力毛利率 82.6% 86.1% 85.6% 85.7% 四项费用/营收 78.3% 75.7% 73.0% 71.9% 净利率 1.8% 7.9% 10.4% 11.7% ROE 1.8% 7.5% 10.2% 11.7% 偿债能力资产负债率 40.3% 37.0% 35.2% 33.4% 净利润 119 519 750 932 营运能力 少数股东权益 3 16 23 28 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 405 201 194 192 应收账款周转率 7.4 7.3 6.6 6.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 23.3 15.9 17.4 18.3 营运资金变动 109 -455 -252 -146 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 637 281 715 1006 EPS 0.07 0.30 0.44 0.55 投资活动现金净流量 -669 27 117 102 P/E 194.3 44.3 30.7 24.7 筹资活动现金净流量 5 -201 -291 -362 P/S 3.4 3.4 3.1 2.8 现金流量净额 -27 107 540 746 P/B 3.8 3.6 3.4 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 149 149 149 149 非流动负债合计 149 149 149 149 负债合计 4,297 3,938 3,892 3,882 所有者权益股本 1,665 1,652 1,652 1,652 股东权益 6,379 6,696 7,156 7,726 负债和所有者权益 10,676 10,635 11,048 11,608 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对