公司动态研究报告：国内领先的热管理材料供应商，有望受益消费电子复苏

证 券 研2023年11月08日 究 报国内领先的热管理材料供应商，有望受益消费电 告子复苏 —思泉新材（301489.SZ）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn ▌以热管理材料为核心产品线，主要应用于消费电子领域 公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、 基本数据2023-11-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 76.55 44 58 流通股本（百万股）14 52周价格范围（元）66.05-96.02 日均成交额（百万元）599.06 市场表现 (%)思泉新材沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 纳米防护材料等。公司主要销售的产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等材料，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子领域。公司凭借丰富的产品经验、优异的产品品质和良好的客户服务，成为了小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力等行业知名客户的供应商。 ▌营业收入稳健增长，毛利率短期下滑 2020-2022年，公司实现营业收入2.95/4.49/4.23亿元，同比变化8.25%/52.09%/-5.84%，复合增速为19.7%；实现归母净利润0.53/0.57/0.58亿元，同比增长44.93%/8.30%/1.76%，复合增速为5.0%。2020-2022年，公司综合毛利率分别为34.67%/27.61%/25.82%，呈现逐年下降态势，主要原因为消费电子领域竞争激烈，公司产品售价下滑。 公司主营业务可以划分为热管理材料、磁性材料、纳米防护材料、其他四个板块，2022年分别实现营业收入3.92/0.04/0.03/0.20亿元，占主营业务比重分别为 93.51%/0.61%/1.06%/4.81%。分产品来看，公司营业收入主要来源于人工合成石墨散热片、人工合成石墨散热膜两大产品，2022年分别实现营业收入2.55/0.91亿元，合计占主营业务比重高达82.34%。 ▌立足消费电子，汽车电子、通信基站有望拉动行业扩容 热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，其下游市场包括消费电子、汽车电子、通信设备等领域。根据QYResearch数据显示，2022年全球热管理材料市场空间为115.80亿美元，预计2028年将达到139.80亿美元，复合增速3.2%。 热管理材料应用范围广阔。在消费电子领域，随着智能手机进入5G时代，并朝着超薄化、高性能化、智能化等方向发展，智能手机散热市场规模不断提升。根据Yole预测，2019-2022年全球手机散热市场的年复合增长率为29.72%。在汽车电子和通信基站领域，新能源车的散热需求、5G基站的高功耗有望带动热管理材料市场扩容。 ▌产品布局完善，拟投入募集资金3.52亿元进行项目建设 公司产品布局完善，拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，能够为消费电子产品提供系统化的解决方案。此外，公司长期注重技术研究和工艺改进，在高温烧结、定向成型、表面改性等技术上拥有完整知识产权。 公司拟投入募集资金2.70亿元建设高性能导热散热产品项目，以扩大市场占有率、缓解产能不足问题、增强公司盈利能力。此外，公司拟投入募集资金0.82亿元至建设新材料研发中心项目，以增强创新能力、提升公司市场竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.45、7.06、9.10亿元，EPS分别为1.44、1.89、2.47元，当前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们看好公司在热管理材料领域的广泛产品布局，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、募投项目建设进度不及预期、产品价格下降的风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 423 545 706 910 增长率（%） -5.8% 28.9% 29.5% 28.9% 归母净利润（百万元） 58 83 109 142 增长率（%） 1.8% 42.6% 31.0% 30.6% 摊薄每股收益（元） 1.35 1.44 1.89 2.47 ROE（%） 14.1% 17.0% 18.6% 19.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 423 545 706 910 现金及现金等价物 79 110 145 188 营业成本 314 383 495 639 应收款 158 194 251 324 营业税金及附加 2 2 3 4 存货 94 116 150 194 销售费用 9 16 21 27 其他流动资产 41 44 56 73 管理费用 13 19 25 32 流动资产合计 371 463 603 778 财务费用 2 5 5 5 非流动资产: 研发费用 23 30 39 50 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 47 70 89 114 固定资产 115 153 175 187 资产减值损失 -2 -1 -2 -2 在建工程 132 92 65 45 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 18 15 12 11 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 63 91 119 155 其他非流动资产 34 34 37 35 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 298 294 288 278 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 669 757 892 1,056 利润总额 62 90 119 155 流动负债: 所得税费用 4 7 9 12 短期借款 0 0 0 0 净利润 58 83 109 142 应付账款、票据 95 105 137 176 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 22 27 29 26 归母净利润 58 83 109 142 流动负债合计 117 134 167 205 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.8% 28.9% 29.5% 28.9% 归母净利润增长率 1.8% 42.6% 31.0% 30.6% 盈利能力毛利率 25.8% 29.8% 29.8% 29.8% 四项费用/营收 11.0% 12.9% 12.7% 12.5% 净利率 13.8% 15.3% 15.5% 15.7% ROE 14.1% 17.0% 18.6% 19.9% 偿债能力资产负债率 38.0% 35.3% 34.1% 32.2% 净利润 58 83 109 142 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 15 12 16 18 应收账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 营运资金变动 -8 -44 -71 -95 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 65 51 54 65 EPS 1.35 1.44 1.89 2.47 投资活动现金净流量 -129 2 2 9 P/E 56.7 53.0 40.5 31.0 筹资活动现金净流量 65 -8 -11 -14 P/S 7.8 8.1 6.3 4.9 现金流量净额 2 45 45 61 P/B 8.1 9.1 7.6 6.2 非流动负债:长期借款 121 121 121 121 其他非流动负债 16 12 16 15 非流动负债合计 137 133 137 136 负债合计 255 267 304 340 所有者权益股本 43 58 58 58 股东权益 415 490 588 716 负债和所有者权益 669 757 892 1,056 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发