公司动态点评：一季度营收高增51.38%，有望受益于水泥价格复苏

塔牌集团（002233）公司动态点评 2021年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年04月19日 目前股价 12.27 总市值（亿元） 146.29 流通市值（亿元） 146.24 总股本（万股） 119,228 流通股本（万股） 119,186 12个月最高/最低 16.49/11.33 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 一季度营收高增51.38%，有望受益于水泥价格复苏 ——塔牌集团（002233）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6891 7047 7779 8277 8611 (+/-%) 3.9% 2.3% 10.4% 6.4% 4.0% 归母净利润（百万元） 1733 1782 2004 2153 2221 (+/-%) 0.6% 2.8% 12.4% 7.4% 3.2% 摊薄EPS（元/股） 1.45 1.49 1.68 1.81 1.86 PE 8.4 8.2 7.3 6.8 6.6 资料来源：长城证券研究所 事件：公司披露2021年一季报，一季度实现营业收入15亿元，同比增长51.38%；归母净利润3.52亿元，同比增长8.75%。对此点评如下： 水泥销量大幅增长使得一季度营业收入高增51.38%，水泥价格同比下降33.65%致归母净利润小幅增长。1）公司水泥销量同比高增126.47%，较19年同期增长22.8%。一季度公司实现水泥产量481.05万吨、销量467.04万吨，较上年同期分别增长了80.05%、126.47%。得益于水泥销量大幅增长的影响，一季度公司实现营业收入15亿元，较上年同期增长了51.38%。2）公司水泥价格较上年同期下降33.65%，综合毛利率下降21.28%。粤东区域市场水泥价格继续低位运行，并在季末开始回升，但对比上年同期，下跌幅度仍然较大，一季度公司水泥销售价格较上年同期下降了33.65%，使得公司综合毛利率由上年同期的53.56%下降到32.28%，下降了21.28个百分点，水泥产品盈利水平同比下滑较明显，水泥销量的大幅增长抵消了部分水泥价格下降带来的影响，并叠加报告期证券投资和理财收益的同比增加，使得一季度公司归母净利润同比实现了小幅增长。3）经营活动现金流同比增加83.20%，改善明显。一季度公司水泥销量大幅度增长，销售收现相应增长了51.54%，高于采购付现的增长幅度36.78%，水泥产销平衡下的库存积压资金明显减少，使得一季度经营活动净现金流量明显改善。 回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。3月16日，公司发布回购公司股份方案，回购股份资金总额为不超过40,000万元（含）且不少于20,000万元（含）。在回购股份价格不超过14元/股（含）的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为2,857万股，约占公司当前总股本的2.40%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为1,429万股，约占公司当前总股本的1.20%。 粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到20.0、21.5、22.2亿元，同比增长12%、7%、3%，对应估值7、7、7倍。公司是粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期。-100%0%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03塔牌集团建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 近期回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。 vYwWbYlVoWpPtO8ObP7NmOrRpNnMeRpPnRjMtRqQbRpOzRMYpMnMNZoPxP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6890.70 7046.66 7779.04 8277.09 8611.17 成长性 营业成本 4294.76 4252.00 4641.13 4941.40 5207.83 营业收入增长 3.9% 2.3% 10.4% 6.4% 4.0% 销售费用 97.11 73.53 81.18 86.37 89.86 营业成本增长 8.6% -1.0% 9.2% 6.5% 5.4% 管理费用 433.66 467.46 516.05 549.08 571.25 营业利润增长 1.5% 2.6% 12.3% 7.3% 3.1% 研发费用 6.19 8.37 9.24 9.83 10.23 利润总额增长 0.6% 2.8% 12.4% 7.4% 3.2% 财务费用 -23.18 -20.11 -41.44 -88.03 -142.35 归母净利润增长 0.6% 2.8% 12.4% 7.4% 3.2% 其他收益 11.12 14.85 14.85 14.85 14.85 盈利能力 投资净收益 249.60 271.88 271.88 271.88 271.88 毛利率 37.7% 39.7% 40.3% 40.3% 39.5% 营业利润 2340.57 2401.97 2698.61 2896.80 2987.79 销售净利率 25.2% 25.3% 25.8% 26.0% 25.8% 营业外收支 -33.25 -30.93 -32.48 -32.48 -32.48 ROE 17.7% 17.1% 16.8% 15.9% 14.7% 利润总额 2307.33 2371.05 2666.13 2864.32 2955.31 ROIC 38.5% 38.9% 45.9% 49.1% 57.8% 所得税 572.94 587.89 661.05 710.19 732.75 营运效率 少数股东损益 0.91 1.00 1.13 1.21 1.25 销售费用/营业收入 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 归母净利润 1733.48 1782.15 2003.95 2152.91 2221.30 管理费用/营业收入 6.3% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 5283.02 5957.08 7752.66 9351.79 11582.85 财务费用/营业收入 -0.3% -0.3% -0.5% -1.1% -1.7% 货币资金 1286.75 2025.46 3728.98 5323.55 7478.54 投资收益/营业利润 10.7% 11.3% 10.1% 9.4% 9.1% 应收票据及应收账款合计 151.65 69.51 174.64 85.14 185.12 所得税/利润总额 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 其他应收款 9.29 21.43 12.48 23.60 13.94 应收账款周转率 44.88 63.72 63.72 63.72 63.72 存货 462.92 572.25 557.65 645.35 622.52 存货周转率 8.68 8.22 8.22 8.22 8.22 非流动资产 6469.00 6653.45 6667.52 6485.35 6157.12 流动资产周转率 1.29 1.25 1.13 0.97 0.82 固定资产 2870.35 3921.66 3926.35 3769.40 3492.89 总资产周转率 0.61 0.58 0.58 0.55 0.51 资产总计 11752.02 12610.53 14420.18 15837.14 17739.97 偿债能力 流动负债 1773.84 1889.95 2207.20 2046.52 2346.14 资产负债率 16.7% 17.1% 17.1% 14.6% 14.7% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.98 3.15 3.51 4.57 4.94 应付款项 867.39 989.69 1037.35 1120.83 1153.71 速动比率 2.29 2.48 2.94 3.91 4.37 非流动负债 186.09 265.02 265.02 265.02 265.02 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.45 1.49 1.68 1.81 1.86 负债合计 1959.93 2154.96 2472.22 2311.54 2611.15 每股净资产 8.21 8.76 10.01 11.33 12.68 股东权益 9792.09 10455.56 11947.96 13525.60 15128.82 每股经营现金流 3.35 1.87 2.09 1.89 2.26 股本 1192.28 1192.28 1192.28 1192.28 1192.28 每股经营现金/EPS 2.31 1.25 1.24 1.05 1.21 留存收益 4868.82 5632.01 7060.28 8594.72 10177.90 少数股东权益 9.47 9.50 10.63 11.84 13.09 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 11752.02 12610.53 14420.18 15837.14 17739.97 PE 8.44 8.21 7.30 6.80 6.59 现金流量表 （百万） PEG 0.15 0.23 1.41 0.91 0.86 经营活动现金流 2077.72 2419.14 2492.35 2255.72 2697.45 PB 1.50 1.40 1.23 1.08 0.97 其中营运资本减少 2167.22 136.69 225.20 -165.23 223.53 EV/EBITDA 4.03 3.64 2.70 2.06 1.38 投资活动现金流 -561.70 -749.58 -317.59 -172.70 -65.48 EV/SALES 1.57 1.43 1.08 0.82 0.54 其中资本支出 1369.93 788.17 -12.69 -211.66 -356.37 EV/IC 1.10 0.