消费电池周期向上，动储新客户放量中

2024年10月05日 消费电池周期向上，动储新客户放量中 投资评级行业 电力设备/电池 6个月评级 买入（首次评级） 基本情况：主营消费、动储电池，2024H1业绩表现亮眼 当前价格 21.96元 公司深耕锂电池行业近30年，主营消费、动储电池。公司创立于1997年， 目标价格 27.04元 欣旺达（300207）证券研究报告 于2011年在深交所上市，业务涵盖3C消费类电池、动力电池、储能系统、 智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股 26.54%。 2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。公司2024H1实现收入239亿元，YOY+8%，实现归母净利润8.2亿元，YOY+88%。此外，24H1公司汇兑收益较23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。我们认为公司2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致，24H1消费类电池实现收入132亿元，占比总收入55%，毛利率18.07%，YOY+4.1pct。 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中 2024年来消费电子复苏明显，往后看在AI趋势下有望继续增长。2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长6.5%/5%，往后看在AI的发展下，AI手机和AIPC的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。 公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务2024年上半年毛利率为18.07%，同比增加4.14pct。 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。公司目前持有欣旺达动力40.21%的股权，动力客户涵盖国内外，国内客户包括吉利、东风、理想、 基本数据 A股总股本(百万股)1,862.22 流通A股股本(百万股)1,728.10 A股总市值(百万元)40,894.29流通A股市值(百万元)37,948.99每股净资产(元)12.64 资产负债率(%)60.28 一年内最高/最低(元)22.00/10.57 作者孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张童童分析师 SAC执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 股价走势 零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得欣旺达创业板指 了沃尔沃、德国大众等客户定点。近年来，公司动储电池毛利率处于向上 趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。 投资建议 我们预计公司24-26年分别实现收入528、586、648亿元，YOY+10%、11%、 10%，实现归母净利润19、23、28亿元，YOY+80%、19%、21%。 根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为 21% 12% 3% -6% -15% -24% -33% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 可比公司，根据wind一致预期，可比公司24年平均估值水平在26X，因 此给予公司24年26XPE，目标价27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、动力储能电池需求不及预期、股价波动较大风险、产品和技术更新迭代风险 相关报告 1《欣旺达-首次覆盖报告:一半海水，一半火焰，静待动力电池突围》2021-10-02 2《欣旺达-季报点评:受动力板块影响业绩承压，盈利能力提升可持续》 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2019-10-30 营业收入(百万元) 52,162.27 47,862.23 52,770.15 58,628.06 64,763.46 3《欣旺达-半年报点评:H1收入符合预 增长率(%) 39.63 (8.24) 10.25 11.10 10.46 期，多因素影响下利润端短期承压》 EBITDA(百万元) 6,154.24 5,611.21 4,869.26 5,446.42 5,596.38 2019-08-30 归属母公司净利润(百万元) 1,063.75 1,076.20 1,939.43 2,305.40 2,788.83 增长率(%) 16.17 1.17 80.21 18.87 20.97 EPS(元/股) 0.57 0.58 1.04 1.24 1.50 市盈率(P/E) 38.44 38.00 21.09 17.74 14.66 市净率(P/B) 2.04 1.77 1.64 1.50 1.36 市销率(P/S) 0.78 0.85 0.77 0.70 0.63 EV/EBITDA 5.29 4.26 8.02 6.25 6.11 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司基本情况3 1.1.从消费电池做到动力储能，从模组做到电芯3 1.2.公司实控人为兄弟俩，股权结构稳定3 1.3.2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致4 2.看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中5 2.1.消费电池：行业周期向上，公司电芯自供率提升中5 2.2.动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中6 3.投资建议6 3.1.盈利预测6 3.2.估值7 4.风险提示7 图表目录 图1：公司发展历程3 图2：截至2024年中报股权结构&主要子公司4 图3：2021-2024H1公司营业收入及增速（亿元、%）4 图4：2021-2024H1公司归母净利润及增速（亿元、%）4 图5：公司2022-2024H1收入构成（亿元）5 图6：电动汽车电池收入、毛利率（亿元、%）6 图7：储能系统类收入、毛利率（亿元、%）6 图8：盈利预测7 图9：可比公司估值（2024年9月30日）7 1.公司基本情况 1.1.从消费电池做到动力储能，从模组做到电芯 公司创立于1997年，于2011年在深交所上市，主要从事锂离子电池研发制造业务。公司业务涵盖3C消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。目前已在国内的广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，以及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本设立海外营销机构。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2.公司实控人为兄弟俩，股权结构稳定 公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。王明旺和王威兄弟两分别持有公司19.43%、 7.11%的股权，此外王宇（和王明旺、王威兄弟关系）持有公司1.07%的股权。 创始人王明旺自1993年起涉足电池模组行业，至今已有30余年。王明旺1990年至1991年于中山大学电子专业进修班学习，1991年7月至1993年6月，任职于香港精森（深圳）电子有限公司；1993年11月创办佳利达电子加工厂，任总经理；1997年12月，与王威共同创立欣旺达有限。 创始人王威营销出身，深耕行业多年，现任欣旺达董事长&总经理。王威1994年9月至1997年12月，任佳利达电子加工厂副总经理；1997年12月与王明旺先生共同创办欣旺达有限，任欣旺达有限营销总监；王威先生在锂离子电池模组市场销售方面有着丰富的经验和创新意识，在公司建立了一整套符合锂离子电池模组市场的营销体系，确保公司产品的研发、生产及销售能够快速响应客户需求。 图2：截至2024年中报股权结构&主要子公司 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善和减值减少所致 公司2024H1利润同比增长88%，主要系利润率改善。公司2024H1销售毛利率为16.59%，YOY+2.1pct，销售净利率1.71%，YOY+1.0pct。此外，24H1公司汇兑收益较23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。 毛利率分析：24H1同比提升系消费类电池、储能系统和其他业务所致。24H1消费类电池毛利率18.07%，YOY+4.1pct，储能系统类毛利率28.12%，YOY+12.1pct，其他毛利率17.63%，YOY+3.1pct。 净利率分析：公司24H1减值（资产+信用）在3.3亿元，YOY-18%。 图3：2021-2024H1公司营业收入及增速（亿元、%）图4：2021-2024H1公司归母净利润及增速（亿元、%） 600 500 400 300 200 100 营业收入YOY 522 40% 479 374 26% 239 8% -8% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 9.2 归母净利润YOY 10.610.8 8.2 14%16% 88% 100% 80% 60% 40% 20% 0 2021年2022年2023年2024H1 -20% 0.0 1%0% 2021年2022年2023年2024H1 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 公司收入包括消费类电池、电动汽车电池、储能系统类、其他。 消费类电池：具体包括手机数码类、笔记本电脑类模组，消费电芯。公司2022年开始不再单独披露以上具体收入，从21年数据看，手机类占比更大，约为笔记本电脑类的3.8倍。2024H1，消费电芯自供率在35%。 电动汽车类电池：2024H1公司动力电池出货量合计8.33GWh，YOY+67%。实现收入 62亿元，YOY+20%。产品覆盖BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。 储能系统类：2024H1储能系统实现收入5.95亿元，YOY+31.5%。 其他：具体为智能硬件类、精密结构件类和再生材料业务。 图5：公司2022-2024H1收入构成（亿元） 消费类电池电动汽车电池储能系统类其他 600 70 5 127 74 11 108 500 400 285 320 300 39 6 62 200 132 100 0 2022年2023年2024H1 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中 2.1.消费电池：行业周期向上，公司电芯自供率提升中 2024年来消费电子复苏明显，往后看在AI趋势下有望继续增长。 手机：根据IDG数据显示，2024年上半年，全球智能手机市场出货量达到6.2亿部，较去年同期增长6.5%。往后看，考虑到智能手机是最适合的AI载体，AI手机带来换机动力，我们认为手机行业需求有望继续向上。 笔电：Canalys的数据显示，2024年上半年全球个人电脑市场出货量约为1.23亿台，同比增长5%，环比提升达到15%，市场呈现出积极复苏的迹象。往后看，考虑到1）笔记本电脑系统的更新；2）AIPC对锂电池提出更高的要求，我们认为笔电行业需求仍有望向上。 公司消费电芯自供率提升中，24H1消费电池毛利率明显提升。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务2024年上半年毛利率为18.07