首次覆盖：消费电池专家，进军动储放量在即

领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和PACK，消费类占比最大，维持在94%+。 公司分别在21年全球笔电、手机锂电竞争格局中稳居TOP2和TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。盈利能力强劲，经营稳步扩充。22年，全年实现营收和归母净利分别高达109.74亿元和0.91亿元，同比增速分别为6.13%和-90.38%。23年Q1，公司营收和归母净利分别为23.77亿元和-1.40亿元。 软包领域不容小觑，消费动储开创空间。1）消费类：目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。2）动储领域：动力储能市场需求持续高增。中国动储市场需求超1000GWh，22-25年CAGR为38%；全球动储市场需求超1800GWh，21-25年CAGR为44%。 消费+动储齐发力，下游客户需求景气。 消费为核：（1）技术储备雄厚：开发出可支持1.5C/3C/5C充电的快充电池；极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率； 全自动异性叠片技术，实现产品结构外形多样化。（2）性能位居第一梯队：能量密度超700Wh/L，充电倍率达1C，处于全球一流梯队水平，引领国内企业。（3）电芯+PACK：全产业链协同发展，双模式共同盈利。21年，PACK营收31.89亿元，同增69.83%；电芯营收为67.78亿元，同增39.16%。 动储为翼：通过12V和48V低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车BEV电池和高压储能等领域，现已规划动力储能产能50GWh，产能释放节奏稳定。 客户资源丰富稳定：（1）消费领域，惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊、苹果、VIVO、三星、华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、BOSE、Meta、Google等。（2）动力领域，豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。（3）储能领域，中兴、Sonnen、南网科技等。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营收130.44、157.71和188.71亿元，同比增速18.9%、20.9%和19.7%；实现归母净利润3.40、8.34和12.43亿元，同比增速274.0%、145.1%和48.9%。6月6日股价对应23-25年PE分别为62、25和17倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求放缓风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）技术研发相关风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司介绍：领航全球消费软包，横纵扩充重视研发 1.1公司简介：深耕软包，底蕴雄厚 栉风沐雨二十余载，成就全球软包领航者。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和PACK，应用领域可分为消费、动力以及储能，其中消费类占比最大，维持在94%+。1998年，公司开始进军锂电领域。2007年公司在珠海建立工厂。2015年，成为全球前TOP5聚合物锂电池供应商。17年，从前身哈尔滨光宇独立，并于19年正式更名为珠海冠宇。20年，位居全球消费软包锂电前TOP4，为前五位中唯一的国内本土企业。2021年，在上交所上市。目前，据TSR数据，公司分别在2022年全球笔电以及手机锂电市场竞争格局中稳居TOP2和TOP5，成为全球消费类软包电池领域本土企业龙头。 图1：公司发展历史 股权结构稳定集中。截至2023年Q1，公司控股股东为珠海普瑞达，实际控制人为徐延铭，分别持有股权17.83%和12.57%。前十大股东累计持股比例高达51.51%，股权相对集中。 图2：公司股权结构图（截至2023年Q1） 技术管理并行，团队底蕴雄厚。董事长徐延铭行业背景硬核，从事锂电行业超过25年，资深锂电专家。曾带领团队研发出凝胶态聚合物锂离子电池和梯形聚合物锂离子电池。并于2020年入选国家科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才。董事付小虎现担任项目管理中心总负责人，共负责了13项发明专利及实用新型专利的发明工作，在消费锂聚合物电芯的开发制造等方面拥有多年技术积累，具有较高的技术造诣。董事以及研发中心总工程师李俊义从事锂电池研发工作接近20年，同时担任广东省电池行业协会副会长、技术专家委员会副主任。管理层在锂电池赛道产业经验丰富，技术硬核，对推动公司长期繁荣发展加成颇多。 表1：公司高管履历 1.2公司产品：软包为基，横纵深入 专注软包，横纵垂直深入。公司聚合物软包电池产品分为消费类和动力类，产品体系覆盖电芯-模组-PACK，实现全产业链的下探垂直深入，满足客户一站式采购需求。其中，消费类应用领域涵盖有笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备以及消费类无人机等；动力类应用领域涵盖有汽车启停系统、电动摩托。同时，公司力争从当前的汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步延伸至纯电动汽车电池上，同时不断扩大储能电池业务，以实现横向业务拓展。 表2：公司产品主要可分为消费类锂电以及动力类锂电 1.3财务分析：盈利减少，重视研发 规模方面：23年Q1下游去库存，整体行业需求疲软。营收上看，公司营收实现逐年正向增长，22年全年营收达109.74亿元，同比增长6.13%，23年Q1实现营收23.77亿元，同比-20.89%；归母净利上看，22年实现0.91亿元，同比-90.38%，23年Q1实现-1.4亿元，同比-374.51%，归母净利同比下滑主要由下游需求萎缩，公司开工率较低所致。 图3：2017-2023Q1营业收入（亿元）及增速（%） 图4：2017-2023Q1归母净利（亿元）及增速（%） 结构方面：产品以消费类为主，动力占比逐步提升。从整体营收结构上看，主以消费类电池产品为主，22年占比达91.71%。从消费类产品细分上看，可分为笔电类、手机类以及其他消费类，其中笔电类占比最大，22年达65.01%。从收入区域划分上看，外销占比较高略有下降，22年占比达64.62%。 图5：2017-2022年公司营收构成（%） 图6：17-22年主营（消费类&动力类)按区域构成（%） 盈利水平：消费类业务贡献最大。公司毛利额的核心来源为消费类锂离子电池，其毛利率均高于其他主营业务产品。22年，公司综合毛利率和净利率分别为16.87%和0.53%，消费类毛利率为18.62%。23年Q1，公司综合毛利率和净利率分别为18.68%和-6.82%，同比-0.32pct和-8.54pcts。细分消费类业务来看，笔电毛利率略高于手机类，笔电毛利率22年21.4%，相较手机毛利率高7个pcts。 图7：2017-2023年Q1净利率&毛利率变化情况（%） 图8：17-22年消费类业务细分毛利率变化（%） 费用与研发：成本管控能力提升，研发投入有序扩充。管理费用率方面，公司管理费用率波动幅度较大，其费用总额主要受公司经营规模扩大、人员数量配备和薪酬水平增加以及股权激励计划实施等因素所致，22年公司管理费用率7.22%，较21年增长1.13pcts。销售费用率逐年下降，自2020年起新收入准则的实施，将与销售合同直接相关的运输费用及通关费用作为合同履约成本的一部分，促使销售费用中的运杂费及通关费下降明显。研发投入上看，公司研发费用逐年增加，22年，研发费用和研发费用率分别为7.72亿元和9.13%。 图9：2017-2023年Q1期间费用&费用率变化情况（亿元） 图10：2017-2022年研发人员占比方面变化情况（个） 2行业分析：软包领域不容小觑，消费动储开创空间 2.1软包电池：轻量化，性能佳，应用广 灵活设计轻量化适配，高能量密度高安全性。锂离子电池按外形和包装材料可分为圆柱型、方壳以及聚合物软包类。其中，聚合物软包锂离子电池是指外包装采用柔性铝塑包装膜的锂电池。圆柱型直径较大限制了终端消费品电子产品厚度，方形外壳设计较为固定。相较于圆柱型和方壳，软包锂电具有轻薄化、安全性较高、能量密度高、充放电倍率佳、循环寿命长以及外形设计灵活等优势，能较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度以及尺寸多变等方面的需求。 表3：锂电子电池不同封装方式（圆柱型、方形以及聚合物软包）的对比情况 叠片路线，优势尽显。目前，软包类电芯制作工艺可分为卷绕式以及叠片式。 相较于卷绕式，叠片式在能量密度以及内阻等方面均具有突出优势。能更好顺应下游消费电子产品快充与长续航功能的趋势。并且，高能量密度与低内阻已成为现阶段消费类锂离子电池产品升级的主流方向之一。与此同时，下游新消费产品对锂离子电池形状、设计和工艺提出了更多要求，如打孔、凹陷、台阶等样式，未来叠片工艺软包电池有望在异形电池中应用比例逐步提升。 1）能量密度更高，续航能力突出：叠片结构电池空间利用率更高，反应界面均匀一致，极片和隔膜接触优良，活性物质的容量得以充分发挥。 2）内部结构稳定，安全保障程度高：电芯结构不存在卷芯拐角，应力分布更为一致，能较好缓解在电池循环使用过程中，锂离子嵌入正负极发生膨胀等问题。 每层膨胀力均匀，使电池保持界面平整。稳定性更佳、安全性更高。 3）内阻较低，更能适应快充需求：采用多极片并联的方式，内阻较低。可缓解快充时，电池发热等问题，并可提高电池化学系统整体稳定性以及延长电池使用寿命。低阻抗可使电池在短时间内完成大电流充放电，倍率性能更为优良。 图11：卷绕技术路线软包电池结构示意图 图12：叠片技术路线软包电池结构示意图 应用范围广泛，消费领域为主。聚合物软包电池是目前消费类锂电池主流产品，其本身应用领域可分为消费领域、动力领域以及储能领域。消费类领域可细分成传统消费电子（如：笔电、手机）、新兴消费电子（如：可穿戴设备、无人机）。全球传统消费锂电领域，20年软包电池占比已超80%。此外，随着5G技术的普及以及应用场景的持续拓宽为软包锂电池市场带来更多新机遇，华经产业研究院预计到2025年消费领域软包电池市场占比将提升至92.2%。 图13：软包电池应用领域基本情况示意图 消费软包正极材料：钴酸锂为主流，三元开始渗透。消费类软包电池正极材料涵盖有钴酸锂LCO以及三元材料。其中，钴酸锂凭借其高电压、高压实、比容量高、充放电稳定等优点，在全球消费锂电尤其是中高端消费锂电领域应用需求保持稳定（如：对材料成本敏感性较低的中高端智能手机、笔记本电脑、平板电脑等3C电子产品），其他正极材料难以进行替代。与此同时，钴酸锂由于其原料钴金属价格维持中高位，电池成本较高。相比之下，三元材料凭借相对成本优势开始在部分低端3C电子市场（如：充电宝、电动玩具、电动家居产品等）渗透。 表4：锂电池正极材料技术路线（消费类锂电正极材料有LCO和NCM） 2.2需求空间：消费电池稳步增长，动力+储能双翼齐飞 2.2.1消费电子领域：传统电子拓展存量，新兴电子催生增量 传统消费电子领域主要涵盖有笔记本电脑、平板电脑以及智能手机等消费品。 1）笔记本电脑市场：稳步发展，软包提升幅度最大。历经多年发展，笔记本电脑市场已步入稳定发展阶段。受疫情对混合办公推动的影响，据Omida数据可知，20年全球笔记本电脑预测出货量约1.96亿台，同比增速14%，预计后续增速逐步放缓。目前，便携性成为消费者选购电脑的重要考虑因素之一，软包电池凭借其重量轻、容量大的优势，其需求占比稳步扩充。据TSR数据，21年全球笔记本电脑软包锂电占比已达94.98%，较15年提升了59.16个百分点，22年占比预计达97.37%。 图14：18-24年全球笔记本电脑出货预测情况（亿只） 图15：2015-2022年全球笔记本电脑锂电池类别占比 2）平板电脑市场：国内需求创新高，软包比重难撼动。受疫情影响，居家远程办公和在线教育等活动对平板电脑需求较大，据IDC数据可知，22年全年国内平