成本稳步下降优势显著,轻资产引领出栏高增长,维持“买入”评级 巨星农牧发布2023年三季报,2023前三季度实现营收30.06亿元(yoy+19.47%),归母净利润-3.43亿元(yoy-254.08%)。单Q3实现营收10.32亿元(yoy+4.21%),归母净利润0.06亿元(yoy-96.68%)。鉴于2023Q4生猪供给充足,猪价上行空间有限,我们下调公司2023-2024年盈利预测,远期看能繁去化猪价有望逐步迎来周期反转,我们上调2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为-2.82/9.19/26.38(原预测分别为0.88/10.20/19.30)亿元,对应EPS分别为-0.56/1.82/5.21元,当前股价对应PE为-57.9/17.8/6.2倍。公司成本稳步下降生产成绩优异,轻资产模式助力生猪出栏保持高速增长,维持“买入”评级。 公司种猪生产性能优异,养殖成本稳步下降优势显著 公司生猪育种端与PIC深度合作,种猪生产性能行业领先,2023Q3公司psy达27,PIC最优猪场psy可达32-33,公司最好生产批次psy可达32,公司整体psy仍有较大提升空间进而带动养殖成本下降。公司2023Q3生猪完全养殖成本约15.7元/公斤,较Q2环比下降0.3元/公斤,我们预计公司2023Q4完全养殖成本可降至15.5元/公斤,全年生猪养殖成本可降至16元/公斤,公司生猪养殖成本持续下降竞争优势显著,经营有望持续改善。 轻资产模式下公司债务压力小,财务稳健出栏保持高增长态势 前三季度公司实现生猪出栏约198.8万头(同比+82%),其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏130.7 /66.0 /2.1万头。单Q3实现生猪出栏75万头(同比+100%),其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏45.6 /29.1 /0.3万头。截至9月末,公司能繁母猪存栏11.9万头,后备母猪约4.8万头。我们预计公司2023年全年生猪出栏可达260万头,2024年生猪出栏预计可达400万头。轻资产养殖模式助力公司出栏快速放量且债务压力小,截至三季度末公司资产负债率56.59%,账面现金6.37亿元,财务状况良好,快速扩张同时财务保持稳健。 风险提示:猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要