首次覆盖报告：升级主业、战略转型，有望切入OpenAI人形机器人供应链

升级主业、战略转型，有望切入OpenAI人形机器人供应链 ——中坚科技首次覆盖报告 增持（首次）投资摘要 行业: 机械设备 日期: 2024年09月30日 分析师:Tel: 陈旻021-53686134 立足主业，坚定转型“AI+机器人”新赛道。中坚科技系国内园林机械 行业生产销售及出口主要企业之一，2023年、2024年公司升级割草机业务并布局人形/四足机器人新赛道，未来基本面有望出现较大变化。 升级割草机业务：（1）拓市场：重点开拓北美市场，2024年公司已与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系，并开启了美国亚马逊线上的销售业务。（2）增品类：公司 基本数据  最新收盘价（元） 34.15 12mthA股价格区间（元） 18.94-37.47 总股本（百万股） 132.00 无限售A股/总股本 89.72% 流通市值（亿元） 40.45 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 公 司最近一年股票与沪深300比较 深 度 中坚科技沪深300 % % % % % % % % 10/2312/2302/2405/2407/2409/24 82 70 58 46 34 22 10 -2 -14% 相关报告： 2024年8月正式发布新一代智能割草机器人UNICUTH1，具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，有望于2024年年底正式推向市场。 布局机器人新赛道：（1）1X人形机器人：公司已完成对1X的股权投资，并持续推进与1X商务及供应链合作。1X于2024年8月31日发布新一代家用双足人形机器人Neo，有望对公司未来基本面产生积极影响。（2）四足机器人：2024年8月，公司发布工业级四足机器人灵睿P1，该产品拥有智能化高、通过性强、重负载、长续航等优点，主要应用于巡检、勘察和安防等各类场景。坚米灵睿P1在多项参数上与云深处、宇树等工业级四足机器人产品具备同等或更强的竞争力。 Neo明确定位为家庭使用场景，采用轻量化、柔性、超静音等设计，将“安全性”置于首要位置。具体看，Neo在硬件端和软件端均有独到设计：（1）硬件端采用不同的驱动方案：不同于传统刚性连杆驱动，Neo采用柔性驱动技术（串联弹性驱动器：高扭矩低转速电机+类肌腱设备），即“高扭矩、小齿轮比、低动能”的驱动方案，所以我们认为Neo将减少对“减速器”的依赖。（2）软件端推进泛任务化的具身智能：我们判断1X人形机器人的“大脑”包括能理解、识别和推理的高级大语言模型及能执行多样性泛任务能力的基础世界模型两部分。 中国医陪护场景人形机器人需求规模或超40万个。我们认为医院等医疗机构、养老院等养老机构及空巢老人是医护及陪护领域重要的具体场景。以中国市场为例，我们对家庭场景人形机器人初期的市场空间 证券研究报告 做出预测：（1）医院等医疗机构的初步需求空间约20.3万个；（2）养 老院等养老机构的初步需求空间约16.4万个；（3）空巢老人等家庭场景的初步需求空间约1300万个。公司正在推进与1X的供应链合作，有望充分受益于医陪护场景人形机器人的落地进程。 投资建议 公司升级传统割草机业务的同时（拓北美销售市场、发布智能割草机器人），坚定转型“AI+机器人”新赛道（1X人形机器人供应链合作、灵睿P1四足机器人整机生产及销售），未来基本面存在较大正向改变的可能。因公司人形机器人、四足机器人业务尚处于布局早期，暂不考虑机器人新业务对公司业绩增长的影响，仅考虑公司割草机业务在 传统产品、新渠道（北美）、新产品（智能化、无人化）上的增长机会。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.20亿元、16.80亿元、24.97亿元，分别同增67.99%、50.00%、48.68%；归母净利润分别为0.90亿元、1.30亿元、2.06亿元，分别同增87.97%、43.72%、58.91%。对应EPS分别为0.68元、0.98元、1.56元，对应PE分别为 50倍、35倍、22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 关税超预期提高的风险；人民币升值幅度超预期的风险；全球割草机市场竞争加剧的风险；公司传统割草机销售低于预期的风险；全球智能割草机器人增长不及预期的风险；公司智能割草机器人销售低于预期的风险；1X人形机器人进展不及预期的风险；公司人形机器人供应链推进不及预期的风险；公司四足机器人销售不及预期的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 667 1120 1680 2497 年增长率 30.1% 68.0% 50.0% 48.7% 归母净利润 48 90 130 206 年增长率 75.6% 88.0% 43.7% 58.9% 每股收益（元） 0.36 0.68 0.98 1.56 市盈率（X） 93.73 49.86 34.69 21.83 市净率（X） 6.46 6.03 5.47 4.77 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月27日收盘价） 目录 1立足传统主业，转型“AI+机器人”赛道4 1.1历史沿革：坚定转型，布局未来4 1.2财务分析：盈利能力持续提升，未来值得期待6 2割草机：拓市场、增品类，打开传统主业增长空间7 3人形机器人：战略投资1X，探索商务及供应链机会9 3.1以投促谈，公司坚定推进人形机器人合作9 3.21X发布新一代人形机器人NeoBeta，明确定位家庭场景 ...........................................................................................10 3.3Neo在硬件及软件上均有独特优势10 3.4中国医陪护场景家庭人形机器人需求规模或超40万个.124四足机器人：正式推出工业级灵睿P1，与竞品具备同等偏优的竞争力15 5盈利预测17 5.1关键假设17 5.2投资建议18 6风险提示：19 图 图1：公司股权结构图（截至2024年中报）5 图2：2021-2024H1公司营业总收入及同比6 图3：2021-2024H1公司归母净利润及同比6 图4：2021-2024H1公司分产品营收（亿元）7 图5：2021-2024H1公司分产品营收占比7 图6：2021-2024H1公司毛利率及净利率7 图7：2021-2024H1公司期间费用率7 图8：公司传统割草机各产品形态8 图9：NeoBeta30秒发布视频10 图10：工业级灵睿P1四足机器人16 表 表1：2023年中国医疗卫生机构床位数量13 表2：医院场景人形机器人市场空间敏感性分析14 表3：2022、2023全国医疗服务工作量14 表4：2022、2023年全国卫生人员数14 表5：养老场景及居家陪护场景人形机器人市场需求预估15 表6：工业级四足机器人竞品参数对比16 表7：2021-2024E公司传统割草机产销量及对应价格17 表8：2024E-2026E公司营业收入及归母净利润预测19 表9：同行可比公司估值19 1立足传统主业，转型“AI+机器人”赛道 1.1历史沿革：坚定转型，布局未来 中坚科技系国内园林机械行业生产销售及出口主要企业之一。公司成立于1997年，前身为永康市中坚工具制造有限公司，隶属于中国·中坚机电集团，座落于浙江省永康市经济开发区，占地 12.6万平方米，是国家高新技术企业。2010年12月，公司完成股份制改造；2015年12月公司正式在深圳股票交易所A股挂牌上市。2023年、2024年公司升级割草机业务并布局人形/四足机器人新赛道，未来基本面有望出现较大变化。 （1）升级割草机业务：重点围绕拓市场（北美）、增品类（智能化、无人化）两个方向。 拓市场：2023年公司调整优化了海外市场的组织架构，在美国调整了美国销售公司的人员结构，并引入北美市场具有深厚行业背景及经验的管理层，着手拓展北美市场。 拓品类：2023年10月，公司成立全资子公司上海中坚高氪机器人有限公司，组建行业内领先的研发团队，专门研发新一代割草机器人产品，为公司向智能制造转型奠定了基础。2024年8月，公司在北京世界机器人博览会上展示出上海高氪最新的智能割草机器人产品，具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，预计2024年年底投入市场。 （2）布局机器人新赛道：1X人形机器人商务及供应链合作，并推出工业级四足机器人整机灵睿P1。 人形机器人：2024年3月，公司投资了1XHolding人形机器人公司，并积极推动双方合作，正式切入人形机器人赛道；8月21日，公司明确表示双方合作将着眼于商务及供应链合作，后续公司将有效整合国内相关产业链资源，为1X实现新一代人型机器人快速降低成本、拓宽市场渠道提供有效助力。 四足机器人：2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司（2024年7月更名为“江苏坚米智能技术有限公司”），并于8月在北京世界机器人博览会上展出首款灵睿P1四足机器人，正式切入工业级四足机器人赛道。 截至2024年上半年，公司第一大股东为中坚机电集团有限公司，直接持股31.55%。公司实际控制人为吴明根、赵爱娱，通过直接和间接方式持股19.4%、12.9%，合计持股32.3%，持股比例合理。经过对股权结构的详细梳理，我们判断公司运营主体分三部分： （1）割草机业务：包括销售主体及研发主体。销售主体包括美国销售公司中坚美国（TOPSUNUSAINC）、欧洲销售公司中坚欧洲（TOPSUNEUROPESAS）；研发主体为上海中坚高氪机器人有限公司，公司拟于2024年年底上市的智能割草机器人即为该主体研发。 （2）人形机器人业务：包括投资主体及正在筹划的运营主体。其中投资主体为SPV公司SeriesXIII–AVMasterLLC，公司通过该主体向1X人形机器人公司投资600万美元。 （3）四足机器人业务：通过控股子公司江苏坚米智能技术有限公司开展业务。 图1：公司股权结构图（截至2024年中报） 资料来源：Wind，公司公告，天眼查，上海证券研究所 1.2财务分析：盈利能力持续提升，未来值得期待 营业收入保持较高增速。2021-2023及2024年上半年公司实现营业收入5.4亿元（yoy+36.79%）、5.12亿元（yoy-5.13%）、 6.67亿元（yoy+30.09%）、4.77亿元（yoy+35.37%）。除2022年外，公司营业收入同比增速均超过30%。 归母净利润持续高增长，2024年上半年几乎完成2023年全年的水平。2021-2023及2024年上半年公司实现归母净利润1250 万元（yoy+151.7%）、2737.9万元（yoy+119%）、4809.4万元 （yoy+75.6%）、4479万元（yoy+4.6%）。2024年上半年归母净利润即完成2023年全年归母利润的93.14%，同比增速明显下降主要系公司加大销售费用开支所致。2023H1、2024H1公司销售费用率分别为2.54%、4.49%，同比提高了1.95pct；对应百分点差额的销售费用为930.8万元。若扣除该影响（假设2024H1销售费用率等于2023H1），经调整的归母净利润为5409.3万元，经调整后的同比增速为26.4%。 图2：2021-2024H1公司营业总收入及同比图3：2021-2024H1公司归母净利润及同比 营业总收入（亿元）yoy归母净利润（万元）yoy 36.79% 30.09% 5.40 5 151.7% 4809.4 119.0% 2737.9 1250.0 76000 65000 54000 4 3000 3 22000 11000 00 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 分产品结构看，相对高价格的（轮式