首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山

战略转型升级与业绩增长

公司概况与战略转型

三只松鼠，作为国内领先的休闲食品品牌，其发展历程体现了从线上起家到战略转型的全过程。公司以“高端性价比”为核心战略，全面推动供应链升级和全链路整合，旨在打造制造型自有品牌零售商。这一战略旨在通过优化供应链，提升产品质量，降低成本，最终为消费者提供高性价比的商品。

精准定位与供应链优化

• “高端性价比”战略：该战略旨在通过优质渠道牵引供应链变革，重构“一品一链”供应链管理模式，实现成本、质量、效率的最优组合。
• 供应链升级：公司自建坚果示范工厂，加大科研投入，优化分销渠道和供应链建设，打造了“抖+N”渠道矩阵，推动坚果和健康食品的普及。

全渠道协同与渠道优化

• 全渠道布局：公司构建了以抖音为主的电商闭环矩阵，同时积极调整线下分销策略，加强与主流渠道的合作，推出社区零食店，提升终端覆盖面。
• 渠道增长：自2023年6月以来，公司实现了连续3个季度的收入和业绩高速增长，特别是24Q1的营收和扣非净利润分别同比增长91.8%和92.8%，充分展示了战略转型的成效。

投资建议与风险提示

• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比增长49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比增长75.3%/54.7%/31.8%。
• 估值分析：参考行业平均PE，预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，对应PE分别为28/18/13倍，估值合理。
• 风险提示：渠道拓展、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

结论

三只松鼠通过战略转型，实现了业绩的显著增长。公司不仅优化了供应链，还构建了全渠道协同体系，特别是在“高端性价比”战略的指引下，实现了成本优化和渠道效率提升。未来，公司将继续深化“全渠道、全品类”布局，聚焦新兴渠道和坚果零食大单品，持续看好其二次创业的潜力。