坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性

公司研究/公司快报 2024年9月30日 坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性 增持-A(首次) 永贵电器（300351.SZ） 铁路交通设备 市场数据：2024年9月27日 收盘价（元）： 15.45 年内最高/最低（元）： 27.10/11.40 流通A股/总股本（亿）： 2.60/3.87 流通A股市值（亿）： 40.24 总市值（亿）： 59.78 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.19 摊薄每股收益(元)： 0.19 每股净资产(元)： 6.23 净资产收益率(%)： 2.98 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 9月19日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷4号线、6号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额900.6万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额1127.74万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元，车门系统检修1612.56万元，动力电池4157.044万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。 事件点评 上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+25.28%，归母净利润为7291.91万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收4.97亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元，yoy-5.30%。 轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率41.66%，同比+1.15pct；收入贡献34.6%，毛利贡献在51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。 车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺 流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在24Q4开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、 2.1亿元，同比分别增长18.8%、32.0%、34.6%，EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元，按照9月27日收盘价，PE分别为49.8\37.7\28.0倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。 下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。 技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,510 1,518 1,787 2,158 2,535 YoY(%) 31.4 0.5 17.7 20.8 17.5 净利润(百万元) 155 101 120 159 213 YoY(%) 26.6 -34.7 18.8 32.0 34.6 毛利率(%) 30.8 29.4 31.1 30.5 30.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.26 0.31 0.41 0.55 ROE(%) 6.7 4.1 4.8 6.0 7.5 P/E(倍) 38.6 59.1 49.8 37.7 28.0 P/B(倍) 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 净利率(%) 10.2 6.7 6.7 7.3 8.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2360 2321 2512 2765 3046 营业收入 1510 1518 1787 2158 2535 现金 753 683 683 656 684 营业成本 1045 1072 1231 1499 1753 应收票据及应收账款 852 887 1160 1312 1591 营业税金及附加 11 11 14 16 19 预付账款 11 15 16 21 22 营业费用 104 131 148 166 182 存货 494 453 368 489 459 管理费用 103 108 127 140 152 其他流动资产 249 284 286 287 289 研发费用 107 132 145 174 202 非流动资产 679 877 920 984 1038 财务费用 -25 -29 -16 -16 -16 长期投资 104 116 131 146 160 资产减值损失 -21 -17 -15 -20 -27 固定资产 366 373 446 522 574 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 92 125 113 109 110 投资净收益 1 4 2 3 2 其他非流动资产 117 263 231 207 194 营业利润 157 104 124 162 217 资产总计 3040 3199 3432 3749 4084 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 727 800 951 1123 1262 营业外支出 3 3 4 3 3 短期借款 2 1 1 1 1 利润总额 155 102 122 159 215 应付票据及应付账款 587 626 767 929 1054 所得税 3 5 3 4 7 其他流动负债 138 174 184 193 207 税后利润 152 97 118 155 208 非流动负债 37 37 37 37 37 少数股东损益 -3 -4 -2 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 155 101 120 159 213 其他非流动负债 37 37 37 37 37 EBITDA 196 154 164 218 286 负债合计 764 837 988 1159 1298 少数股东权益 39 41 40 36 30 主要财务比率 股本 385 387 387 387 387 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1782 1760 1764 1764 1764 成长能力 留存收益 80 181 288 424 601 营业收入(%) 31.4 0.5 17.7 20.8 17.5 归属母公司股东权益 2236 2320 2405 2554 2755 营业利润(%) 26.1 -33.8 19.4 30.1 34.3 负债和股东权益 3040 3199 3432 3749 4084 归属于母公司净利润(%) 26.6 -34.7 18.8 32.0 34.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 29.4 31.1 30.5 30.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.2 6.7 6.7 7.3 8.4 经营活动现金流 73 151 128 107 168 ROE(%) 6.7 4.1 4.8 6.0 7.5 净利润 152 97 118 155 208 ROIC(%) 5.7 3.3 4.0 5.2 6.8 折旧摊销 63 72 62 78 91 偿债能力 财务费用 -25 -29 -16 -16 -16 资产负债率(%) 25.1 26.2 28.8 30.9 31.8 投资损失 -1 -4 -2 -3 -2 流动比率 3.2 2.9 2.6 2.5 2.4 营运资金变动 -175 -58 -35 -108 -113 速动比率 2.2 2.0 1.9 1.8 1.8 其他经营现金流 59 73 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 202 -127 -103 -140 -143 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -20 1 -25 6 4 应收账款周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.26 0.31 0.41 0.55 P/E 38.6 59.1 49.8 37.7 28.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.39 0.33 0.28 0.43 P/B 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.00 6.22 6.60 7.12 EV/EBITDA 26.9 35.0 32.8 24.8 18.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报