社会服务行业投资策略周报：风险偏好修复，紧抓消费行情反弹机遇

文旅：关注本轮顺周期行情带动出行个股。免税方面关注中国中免（市值大，目前估值相对合理，业务方面市占率高，公司的市内免税店四季度有望开业，有事件催化）。其余关注此次顺周期对免税业务收并购个股（格力地产，海汽集团，海南发展）、以及市内免税店开店预期博弈个股（核心为王府井）的带动。旅游关注携程集团-S与宋城演艺（出行两大市值票，携程集团-S目前是出行弹性股+出境游修复主题股，宋城演艺各项目目前运营稳健）。 酒店：9月第三周，酒店量、价分别恢复至去年同期的89.03%、95.78%，我们认为今年国庆仍呈现量稳价跌趋势，据华住集团数据，国庆整体预订率与去年基本持平。上海发布住宿餐饮消费券，有望提升市民出行消费意愿。三季度预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：政策鼓励职业技能培训，形成以市场化培训为主导、行业企业自主培训为主体的职业技能培训供给体系。2025年公职考培周期开启，头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：2024年9月26日，国新办发布会聚焦全面推进教育强国建设，“双减”工作实现“双降双升”。下一步，教育部将持续巩固“双减”成果，营造良好的教育生态。头部公司合规转型完毕，预计3Q2024经营业绩持续高增，近期政策引导积极，关注质优头部。 医美化妆品：1）医美：医美作为可选消费具备较大超跌反弹空间，医美行业中长期渗透率提升逻辑下具备稳定成长性，短期具备新品催化的公司表现较优。个股来看，重组胶原龙头巨子、锦波&再生新品艾塑菲处于放量阶段的江苏吴中具备较高成长性。Q4下游机构密集促销，有望迎来医美旺季，关注新品上市及获批进展。2）美妆：行业方面，三季度为美妆常规淡季，受宏观环境、消费需求复苏较弱等因素影响，化妆品销售承压明显。9月26日政治局召开会议，提出多项提振内需、促进消费的利好政策，彰显促消费决心，看好后续政策落地美护行业市场情绪提振带来估值修复行情。个股方面，优质龙头估值压制缓解，关注超跌优势白马和成长性突出标的，关注Q4双11大促节点的催化。 零售：1.线下零售：近期就业、房地产等政策利好频出，有利于稳定居民消费预期，叠加十一消费旺季即将来临，可选消费有望回暖，前期承压明显的百货板块有望迎来向上机会。近期央行推出股票回购增持再贷款创新工具，证监会发布关于长期破净标的的市值管理意见，因此我们推荐破净高股息组合，关注豫园股份（600655.SH）、大商股份（600694.SH）、百联股份（600827.SH）等。 2.跨境电商：美联储降息周期开始，高频数据持续验证，推荐地产后周期工具链，有望戴维斯双击。1）渠道端，当前海外渠道库存底部，伴随降息周期开启， H2 头部公司订单有望与终端需求同步，驱动业绩回暖；2）需求端，美国房地产长期处于供给短缺状态，降息有望催化交易景气度回升，工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，有望优先受益降息及地产链回暖；3）估值角度，国内工具龙头渠道市占率提升是行业趋势，伴随行业β向上共振，板块长期业绩增速优势突出，估值有望提升。建议关注出海手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实业（0669.HK）、锂电OPE龙头品牌泉峰控股（2285.HK）、燃油OPE龙头大叶股份（300879.SZ）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年9月16日至9月22日，免税销售额指数为29.5，受到台风影响，客流短期仍在修复。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年9月16日至9月22日） 海南三家机场：客流35.6万人次，环比+6.0%，恢复至2019年同期97.7%海口机场：客流19.7万人次，环比+29.0%，恢复至2019年同期95.1%三亚机场：客流15.6万人次，环比-12.4%，恢复至2019年同期99.2% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、深圳、广州、长沙、杭州、重庆、西安、武汉； 北京→海南：客流3.1万人次，环比-3.2%，恢复至2019年同期139.8%上海→海南：客流2.5万人次，环比-6.1%，恢复至2019年同期100.7%广州→海南：客流1.8万人次，环比-0.9%，恢复至2019年同期76.0%深圳→海南：客流1.9万人次，环比+11.4%，恢复至2019年同期102.7%成都→海南：客流2.3万人次，环比+9.9%，恢复至2019年同期200.5%重庆→海南：客流1.4万人次，环比-6.6%，恢复至2019年同期90.9%长沙→海南：客流1.8万人次，环比+8.9%，恢复至2019年同期85.0%郑州→海南：客流1.3万人次，环比+1.8%，恢复至2019年同期85.0%武汉→海南：客流1.4万人次，环比-5.1%，恢复至2019年同期105.3%杭州→海南：客流1.5万人次，环比-4.0%，恢复至2019年同期119.7% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 中国中免：公司9月27日在投资者互动平台表示，根据《关于完善市内免税店政策的通知》，公司目前在北京、上海、青岛、厦门、大连、三亚开设的6家市内免税店可以自10月1日起按照新的政策运营；公司全资子公司运营的外汇商 品免税店，及公司参股49%的中出服经营的12家外汇商品免税店，将在政策实施后3个月内，按照政策要求转型为市内免税店进行经营。对于其他8个城市，公司将积极争取市内免税业务经营权。 投资建议：关注本轮顺周期行情带动出行个股。免税方面关注中国中免（市值大，目前估值相对合理，业务方面市占率高，公司的市内免税店四季度有望开业，有事件催化）。其余关注此次顺周期对免税业务收并购个股（格力地产，海汽集团，海南发展）、以及市内免税店开店预期博弈个股（核心为王府井）的带动。 1.2酒店 2024年第38周酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为53.67%，环比上周-3.14pct，同比-6.61pct，较2019年同期-10.23pct，上周OCC较2019年同期-8.50pct；全国ADR为202.33元，环比上周2.91%，同比-4.22%，较2019年同期-5.94%，上周ADR较2019年同期-4.14%； 全国RevPAR为108.59元，环比上周-2.78%，同比-14.72%，较2019年同期-21.00%，上周RevPAR较2019年同期-6.56%。 2、分类型：经济型酒店OCC为54.92%，同比去年同期-5.71pct，较2019年同期-8.21pct；中档型酒店OCC为52.30%，同比去年同期-9.43pct，较2019年同期-14.65pct；高档型酒店OCC为47.80%，同比去年同期-4.85pct，较2019年同期-16.87pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 上海发放5亿元消费券，其中住宿资金9000万元。9月25日，上海决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。本轮服务消费券投入市级财政资金5亿元，按照各领域消费占比和市民需求情况，消费券资金分配为：餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。消费券将直接提升市民的消费意愿，进一步提升消费市场的活力。除了上海，广东近期也推出了文旅消费券、海南发放“机票+免税”消费券。 华住国庆整体预订率与去年基本持平。据华住集团数据，截至9月23日，10月2日和10月3日是预订高峰，北京市酒店预订率居一线城市首位，北方及西部等热门城市酒店也备受欢迎。 投资建议：短期我们建议关注上调全年开店预期的华住集团（1179.HK）、亚朵（ATAT.O）；中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH） 1.3教育 K12：教培公司经营业绩高增，关注头部 2024年9月26日，国新办发布会聚焦全面推进教育强国建设，“双减”工作实现“双降双升”。教育部将全力以赴落实总书记重要讲话精神，全面推进教育强国任务的落实，全面落实好党的二十届三中全会部署的关于教育综合改革的重大任务。 针对“双减”问题，教育部三年来扎实推进“双减”工作，概括起来就是“双降双升”。第一个“降”是义务教育阶段学科类培训机构数量大幅度下降，大规模学科类培训无序发展趋势已经基本上得到了遏制。第二个“降”是学生作业负担和校外培训负担的下降。第一个“升”是全国20多万所义务教育阶段学校普遍开展了课后服务，自愿参加课后服务的学生比例由“双减”前的50%左右提升到目前的90%以上。第二个“升”是义务教育阶段学生教学质量明显提升。下一步，教育部将持续巩固“双减”成果，营造良好的教育生态。 图18.双减前后线下学科类培训机构数量（个） 图19.双减前后线上学科类培训机构数量（个） 政策引导积极，关注质优龙头。2024年8月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。”各级各类社会培训机构应持续提高服务质量，提升参训学员的文化素质、科学素养和劳动技能等。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 职教：2025年公职考培周期开启，关注头部公司 政策鼓励职业技能培训。《中共中央、国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》指出，健全终身职业技能培训制度。实施技能中国行动，大力开展职业技能培训，全面推行企业新型学徒制培训，构建贯穿劳动者学习工作终身、覆盖职业生涯全程的技能培训制度。加强公共实训基地、高技能人才培训基地建设，鼓励企业建设职业技能培训基地，形成以市场化培训为主导、行业企业自主培训为主体的职业技能培训供给体系。 中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”。中公教育召开战略升级发布会，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务。中公教育将会开展两个关键行动： ①搭建高质量的就业服务网络。中公将在原有的遍布300多个地级市、2800多个县的自营渠道网络的基础上，还要在3000多所高校、2800多个县区中布局轻资产网点，以建设线上和线下相结合的就业服务网络平台。②建设数字化AI+就业服务平台。中公将结合全息维度人才测评、职业路径规划咨询、精准就业与岗位推荐、高效成长蓝图等方式，塑造学员的数据化形象和企业职位的数据化形象，最终实现供需匹配。 图20.公考培训公司营业收入（亿元） 图21.公考培训公司合同负债（亿元） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好