海外宏观周报（2024年第32期）：海外投资者点燃买入中国资产热情

2024年9月30日 研究报告·宏观策略研究海外宏观周报（2024年第32期） 海外投资者点燃买入中国资产热情 民银证券研究团队 应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 海外宏观周报（9/23）：超级央行周的复盘与展望 海外宏观周报（9/16）：最不确定的央行周，美英日如何出招？ 海外宏观周报（9/9）：美国劳动力市场的松弛感来了 海外宏观周报（9/2）：近期全球市场的两个新特征 海外宏观周报（8/26）：鲍威尔讲 话“捅破窗户纸” 主要大类资产走势： 【一周综述】 上周海外市场市场依旧围绕繁荣交易和宽松交易进行，股市回暖，债市震荡，商品分化。美国方面，近期数据显示经济仍处在软着陆路径上，市场对于衰退的担忧明显减弱。欧洲方面，经济前景日渐暗淡，10月降息重回讨论桌。日本方面，石破茂意外当选，市场大幅震荡。在中国接连发布超预期重大经济支持政策后，全球投资者将目光聚焦于中国市场。一系列政策的发布预示着中国政府的管理思想发生重大转变，不再仅依靠长期政策应对短期问题，这直接扭转了海外投资者对中国的投资逻辑。市场预计后续政策储备依旧充足并随时待发，全球买入中国资产的热潮不会是“昙花一现”。 【交易模式】 最近5个交易日：不确定、繁荣、不确定、不确定、宽松 【重点数据】 2024.9.27 周变动 美国国债收益率10Y 3.75 2.0bp 美国国债收益率2Y 3.55 0.0bp 日本国债收益率10Y 0.87 -1.7bp 日本国债收益率2Y 0.35 -4.0bp 德国国债收益率10Y 2.13 -5.0bp 德国国债收益率2Y 2.08 -13.0bp 标普500指数 5738.17 0.62% 纳斯达克指数 18119.59 0.95% 道琼斯工业指数 42313.00 0.59% 日经225指数 39829.56 5.58% 伦敦富时100指数 8320.76 1.10% 巴黎CAC40指数 7791.79 3.89% 德国DAX指数 19473.63 4.03% 伦敦现货黄金 2661.85 2.15% 英国布伦特原油现货 72.23 -5.11% 美元指数 100.4199 -0.31% 欧元兑美元 1.1165 1pips 英镑兑美元 1.3372 50pips 美元兑日元 142.1805 -17240pips 美元兑人民币 7.0160 -392 pips 美国：二季度GDP终值持平于修正值；8月个人消费支出和收入增速小幅减速，核心PCE价格略低于预期，新屋销售量价齐跌，耐用消费品订单环比回升。欧洲：9月综合PMI跌破50。日本：9月东京都CPI大幅回落，PMI走低。 【重要事件】 全球：OECD发布中期经济展望报告。美国：美联储官员评论降息路径。欧洲：欧央行官员就降息路径表态。日本：石破茂当选自民党第28任总裁。其他地区：瑞士等国降息，中东局势升级。 【本周关注】 欧元区9月CPI，美国9月就业数据 目录 【一周综述】1 海外投资者点燃买入中国资产热情1 【交易模式】3 市场重回繁荣与宽松交易3 【关键数据】4 美国：PCE物价略低于预期，前瞻性指标回暖4 欧洲：PMI保持低迷8 日本：东京都CPI大幅回落，PMI走低10 【重要事件】11 全球：OECD发布中期经济展望报告11 美国：美联储官员评论降息路径11 欧洲：欧央行官员就降息路径表态12 日本：石破茂当选自民党第28任总裁12 其他地区：瑞士等国降息，中东局势升级13 【本周关注】14 本周关注：欧元区9月CPI，美国9月就业数据14 【一周综述】 海外投资者点燃买入中国资产热情 上周海外市场波澜不惊，随着美联储启动降息，市场依旧围绕繁荣交易和宽松交易进行，股市回暖，债市震荡，商品分化。值得注意的是，在中国接连发布超预期重大经济支持政策后，全球投资者将目光聚焦于中国市场。 美国方面，近期数据显示经济仍处在软着陆路径上，市场对于衰退的担忧明显减弱。二季度GDP终值依旧强劲，8月个人消费尽管略微减速，但依旧在政策合意水平（降温但不衰退），PCE物价水平也在缓慢下行。由于经济方面没有太多超预期的因素，周内美联储官员集中表态核心是降息“循序渐进”。市场认为年内剩余两次议息会议降息幅度在100-125bp。大选方面，哈里斯民调以微弱优势领先特朗普，但最终结果依旧悬疑重生。 欧洲方面，经济前景日渐暗淡。一系列前瞻性指标显示欧洲经济复苏之路十分艰难，9月欧元区综合PMI跌破50临界线，德国、法国、英国PMI整体走低，欧元区工业信心走弱，经济景气指数低于预期，德国IFO商业景气指数走低。据悉在一系列低于预期的经济数据出炉之后，欧洲央行的鸽派政策制定者正准备争取下个月降息，但此举可能会遭到鹰派人士的抵制。 日本新首相出炉，石破茂意外当选，日元周五急升。日本自民党前干事长石破茂于9月27日战胜人气更高的高市早苗，意外当选自民党总裁，将接任日本首相，令金融市场颇为意外。由于高市早苗以安倍晋三继承人自居，反对加息政策，相反石破茂偏好相对收紧的货币政策，同时支持相对偏强的日元。当天日经225指数期货遭遇重创，盘中一度大跌超过2000点，触发熔断机制，日 元汇率上演大逆转，一度触及142.5附近。 中国政府公布一系列超预期经济支持政策，点燃全球投资者“BuyChina”热情。数据显示，9月24日，海外投资者对中国股票的净买入数据创下2021年 3月以来的新纪录，截至9月26日，中国股票连续8个交易日获净买入。不少国际著名投资机构已“点名”买入中国资产，港股、A股、美股热门中概股在几个交易日内均获得巨大涨幅，美元兑人民币汇率一度升破7关键点位。 政策信号极为明确，且大超预期，BuyChinaTrade不会是昙花一现。在美联储持续降息预期下，中国面临长期掣肘的支持性政策大门敞开，政策力度远超预期。一系列政策的发布预示着中国政府的管理思想发生重大转变，不再仅依靠长期政策应对短期问题，这直接扭转了海外投资者对中国的投资逻辑。包括货币政策超预期，明确提出“推动物价温和回升”；对房地产政策的表述超预期，明确提出“促进房地产市场止跌回稳”；对资本市场的政策支持超预期，短期创设两项新工具提供“真金白银”，长期加快制度建设鼓励“长钱长投”。同时，市场预计后续政策储备依旧充足并随时待发（包括重大财政支持政策、一线城市限购放开等）。在持续政策利好兑现以及经济有望走出“负反馈”的预期下，全球投资者买入中国资产的热潮将不会是“昙花一现”。 【交易模式】 市场重回繁荣与宽松交易 近两周各交易日交易模式 9月16日 9月17日 9月18日 9月19日 9月20日 不确定 不确定 紧缩交易 繁荣交易 紧缩交易 9月23日 9月24日 9月25日 9月26日 9月27日 不确定 繁荣交易 不确定 不确定 宽松交易 全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次） 16 14 12 10 8 6 4 2 2024-03-25 2024-03-28 2024-04-02 2024-04-05 2024-04-10 2024-04-15 2024-04-18 2024-04-23 2024-04-26 2024-05-01 2024-05-06 2024-05-09 2024-05-14 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-12 2024-06-17 2024-06-20 2024-06-25 2024-06-28 2024-07-03 2024-07-08 2024-07-11 2024-07-16 2024-07-19 2024-07-24 2024-07-29 2024-08-01 2024-08-06 2024-08-09 2024-08-14 2024-08-19 2024-08-22 2024-08-27 2024-08-30 2024-09-04 2024-09-09 2024-09-12 2024-09-17 2024-09-20 2024-09-25 0 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 注：交易模式判定规则 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 【关键数据】 美国：PCE物价略低于预期，前瞻性指标回暖 美国二季度GDP终值持平于修正值。美国经济分析局9月26日公布的数据显示，二季度美国GDP季调环比折年终值+3.0%（修正值+3.0%，前值+1.6%）。其中，个人消费贡献+1.9pp（修正值+2.0pp，前值+1.3pp），固定资产投资贡献 +0.4pp（修正值+0.5pp，前值+1.1pp），净出口贡献-0.9pp（修正值-0.8pp，前值 -0.6pp），政府部门贡献+0.5pp（修正值+0.5pp，前值+0.3pp），存货变化贡献 +1.1pp（修正值+0.8pp，前值-0.5pp）。亚特兰大联储9月27日更新的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比增长3.1%，较上周提高0.2pp。 图1：美国GDP季调环比结构分解图2：美国个人消费支出：名义季调同比、环比 %%% 6164 412 282 04 -200 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-9e -4-4 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -8-2 存货变化政府消费支出和投资总额 商品和服务净出口固定投资 个人消费支出美国GDP环比折年率 个人消费支出：现价季调环比-右轴个人消费支出：现价季调同比-左轴 数据来源：美国经济分析局，亚特兰大联储，Wind数据来源：美国经济分析局，Wind 个人消费支出增速小幅减速。美国经济分析局9月27日公布的数据显示，8月 美国个人消费支出（PCE）现价季调折年19.897万亿美元，季调环比+0.2%（前值+0.5%），季调同比+5.2%（前值+5.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.1% （前值+0.4%），季调同比+2.9%（前值+2.8%）。 个人可支配收入增速小幅放缓。美国8月个人可支配收入现价季调环比+0.2% （前值+0.2%），季调同比+5.4%（前值+5.7%）。按不变价格计算，季调环比 +0.1%（前值+0.1%），季调同比+3.1%（前值+3.2%）。 图3：美国个人消费支出：实际季调同比、环比图4：美国个人可支配收入：名义季调同比、环比 %%%% 164164 1212 8282 44 0000 -4-4 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017