重大重组方案获上交所受理，进度有序推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告 青岛港(601298)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交运行业首席分析师执业编号S1500524070004邮箱kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 青岛港（601298.SH）2024年半年报点评：归母净利润+3.05%，整体维持稳增青岛港（601298.SH）事件点评：省内整合重大重组方案更新，预计EPS增厚青岛港（601298.SH）2023年年报点评23年归母净利润+8.72%，股息率4%符合预期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 青岛港（601298.SH）事件点评：重大重组方案获上交所受理，进度有序推进 2024年9月30日 事件：青岛港（601298.SH）2024年7月13日发布发行股份及支付现金 购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，调整2023年6月末预案。 拟收购资产合计对价94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍。2024年9月27日，公司公告本次重大重组方案已获上海证券交易所受理，同时 基于已实施的2023年度利润分配方案以及已履行的审批程序更新草案。各 标的相关情况如下： 来自日照港集团的资产：合计对价46.29亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。 日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13 倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为 17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。 来自烟台港集团的资产：合计对价48.12亿元，公司计划对烟台港集团发行股份购买。 山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023 年ROE为19.17%，收购对价为32.64亿元，对应PE为8.51倍，对应PB为1.63倍。 山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为10.83%，收购对价为15.48亿元，对应PE为11.89倍，对应PB 为1.29倍。 点评： 重组方案有序推进。根据9月27日更新草案，本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省 港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会作出予以注册的决定。 我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过 20亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影 响，本次交易完成后，公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，我们预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS。 山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无其他收购计划。暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有 公司60.23%股份，提升4.46个百分点。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027年1月前解决同业竞争， 省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、 7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元，2024年9月27 日收盘价对应PE为10.83、10.04、9.33倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 19,263 2023A 18,173 2024E 19,011 2025E 19,894 2026E 20,690 增长率YoY% 14.7% -5.7% 4.6% 4.6% 4.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,528 4,923 5,184 5,591 6,021 增长率YoY% 13.7% 8.7% 5.3% 7.8% 7.7% 毛利率% 31.4% 35.6% 36.0% 37.1% 38.4% 净资产收益率ROE% 12.1% 12.2% 11.9% 12.0% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.76 0.80 0.86 0.93 市盈率P/E(倍) 12.40 11.40 10.83 10.04 9.33 市净率P/B(倍) 1.50 1.39 1.29 1.20 1.11 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月27日收盘价 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,878 14,791 14,771 15,725 17,079 营业总收入 19,263 18,173 19,011 19,894 20,690 货币资金 9,183 10,934 10,452 11,232 12,430 营业成本 13,206 11,702 12,158 12,506 12,752 应收票据 96 84 82 86 89 营业税金及附加 145 149 155 159 168 应收账款 2,016 1,952 2,086 2,183 2,270 销售费用 107 76 80 83 87 预付账款 126 127 124 127 130 管理费用 952 1,037 1,021 1,062 1,132 存货 54 52 81 83 85 研发费用 111 105 110 115 119 其他 2,401 1,643 1,946 2,014 2,075 财务费用 -184 109 -42 -37 -45 非流动资产 43,598 45,454 49,115 52,428 55,588 减值损失合计 -9 -23 0 0 0 长期股权投资 12,888 14,046 15,437 16,712 18,044 投资净收益 1,434 1,570 1,491 1,561 1,660 固定资产（合计） 22,184 23,728 25,998 28,093 30,010 其他 210 211 203 208 217 无形资产 3,202 3,070 3,070 3,070 3,070 营业利润 6,560 6,753 7,223 7,774 8,354 其他 5,324 4,610 4,610 4,554 4,463 营业外收支 -5 37 0 0 0 资产总计 57,476 60,246 63,886 68,154 72,668 利润总额 6,556 6,790 7,223 7,774 8,354 流动负债 8,687 8,554 8,471 8,709 8,884 所得税 1,306 1,272 1,413 1,508 1,607 短期借款 269 126 126 126 126 净利润 5,250 5,518 5,810 6,265 6,748 应付票据 1,035 918 1,073 1,103 1,125 少数股东损益 722 594 626 675 727 应付账款 1,435 1,870 1,620 1,666 1,699 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,184 5,591 6,021 其他 5,948 5,640 5,651 5,813 5,933 EBITDA 6,258 6,777 8,831 9,555 10,295 非流动负债 7,512 7,153 7,122 7,122 7,122 EPS（当年）（元） 0.70 0.76 0.80 0.86 0.93 长期借款 1,543 1,792 1,792 1,792 1,792 其他 5,970 5,361 5,330 5,330 5,330 现金流量表单位：百万元 负债合计 16,199 15,707 15,592 15,831 16,005 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,877 4,262 4,887 5,562 6,289 经营活动现金流 6,233 6,151 5,531 6,635 7,138 归属母公司股东权益 37,400 40,277 43,406 46,761 50,373 净利润 5,250 5,518 5,810 6,265 6,748 负债和股东权益 57,476 60,246 63,886 68,154 72,668 折旧摊销 1,330 1,477 1,650 1,818 1,985 财务费用 -95 239 67 67 67 重要财务指标 单位：百万元 投资损失 -1,436 -1,571 -1,491 -1,561 -1,660 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 1,240 479 -472 64 18 营业总收入 19,263 18,173 19,011 19,894 20,690 其它 -56 10 -34 -19 -21 同比（%） 14.7% -5.7% 4.6% 4.6% 4.0% 投资活动现金流 -795 -1,984 -3,783 -3,552 -3,464 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,184 5,591 6,021 资本支出 -2,925 -2,659 -3,902 -3,838 -3,792 同比（%） 13.7% 8.7% 5.3% 7.8% 7.7% 长期投资 -297 -214 -1,391 -1,274 -1,333 毛利率（%） 31.4% 35.6% 36.0% 37.1% 38.4% 其他 2,426 888 1,511 1,561 1,660 ROE% 12.1% 12.2% 11.9% 12.0% 12.0% 筹资活动现金流 -4,692 -3,052 -2,231 -2,304 -2,476 EPS(摊薄)(元) 0.70 0.76 0.80 0.86 0.93 吸收投资 14 111 2 0 0 P/E 12.40 11.40 10.83 10.04 9.33 借款 313 107 0 0 0 P/B 1.50 1.39 1.29 1.20 1.11 支付利息或股息 -2,340 -2,569 -2,141 -2,304 -2,476 EV/EBITDA 4.83 4.70 5.47 4.97 4.50 现金流净增加额 773 1,111 -482 780 1,198 研究团队简介 匡培钦，现