兼评9月PMI数据：政策面与基本面或确认“双底”

事件：2024年9月官方制造业PMI 49.8%，预期49.5%，前值49.1%；官方非制造业PMI 50.0%，前值50.3%。

1. 制造业：景气度筑底回升，“两新”支撑内需转暖

• 景气度回升：9月制造业PMI结束连续4个月下行趋势，环比改善0.7个百分点至49.8%，好于预期。传统生产旺季、两新政策加快落地、高温多雨天气消退等因素支撑内需改善。
• 内需外需分化：“新订单-新出口订单”剪刀差回暖至2.4%，显示内需向上、外需向下。
• 行业表现：医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等消费制造行业生产指数和新订单指数处于扩张区间。
• 价格指数：工业原材料价格回落速度放缓，预计9月PPI同比回落至-2.5%左右。
• 小型企业改善：小型企业PMI大幅回升2.1个百分点至48.5%，结合政策支持，预计民企预期和信心将逐步回升。

2. 非制造业：基建实物工作量边际改善、专项债仍提速，服务业相对承压

• 建筑业：9月建筑业PMI回升至50.7%，但新订单延续偏弱趋势。实物工作量有改善迹象（如石油沥青开工小幅改善），专项债发行提速至92.8%，财政支出加快及水利提速或有支撑。
• 服务业：9月服务业PMI下行至49.9%，服务业新订单PMI降至45.0%，暑期出行旺季结束拖累铁运、水运、文化体育娱乐等行业。

3. 预计Q3 GDP约4.6%，市场重心或从政策底转向基本面数据验证

• 边际改善线索：两新资金提前下达、汽车报废更新申请提速、家电同比大幅增长、制造业PMI企稳回升、基建实物工作量改善等。
• 政策加码：9月24日货币政策组合拳加码，9月26日政治局会议凸显稳增长决心，更多增量政策可期，可能在9月底至10月密集出台。
• GDP预测：预计Q3 GDP约4.6%，大概率为年内低点。
• 市场重心：市场重心逐渐从政策底切换至对基本面数据的验证，关注宽财政加码力度、地产、国庆假期消费、消费品以旧换新等高频数据。

4. 风险提示

• 政策变化超预期
• 美国经济超预期衰退