货币流动性跟踪：政策转向，A股中期底部形成

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月30日 事件点评 宏观经济 政策转向，A股中期底部形成 ——货币流动性跟踪9.23-9.27 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。其中，8月当月，受去年同期高基数等因素影响，规上工业企业利润同比下降17.8%。 主要观点： 1、本周中央政治局、央行等公布多项利好政策，刺激金融市场与楼市。沪指累计涨幅达13%，创下2008年以来单周表现最佳。 2、降息风暴突袭欧洲。 3、本周全球股市回暖。货币流动性复盘：货币市场： 9月23-27日，央行逆回购（7D）14611亿，到期回笼18024亿，上周净投放为-3413亿。（图2） 资金价格上，DR001、DR007均值分别为1.61%、1.84%，较前一周（9月16-20日）变化：-16bp、-2bp；R001与R007均值分别为1.68%、2.01%，较前一周变化：-16bp、0bp。交易所回购利率整体上行，GC007均值为1.91%，较前一周上行30bp；R007-DR007周均值为17bp，较上周上升10bp。（图3、4） 银行间质押式回购成交额日均为62031亿元，比前一周下降1384亿元。其中，R001日均成交额46255亿元，R007日均 成交6549亿元。其中，GC001日均成交额16077亿元；GC007日均成交额1680亿元。同业存单： 一级市场发行利率方面，截至9月27日，1年期国有行发行利率1.95%，股份行1.93%，城商行2.18%；二级市场收益率 方面，截至9月29日，1年期AAA存单到期收益率为1.95%，较上周上升1bp。其中，国有行1年期存单收益率1.89%，股份行1年期存单收益率1.90%。（图6） 同业存单期限利差较前期持平。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为45bp。1Y-3M期限利差均值为4bp，1Y-6M期限利差均值为0.6bp。（图7、8） 票据市场： 3M、6M票据利率走势分化。截至9月29日，转贴市场上，3M国股（无三农）转贴利率收于1.59%。6M国股（无三农）转贴利率收于0.99%。直贴市场上，3M国股（无三农）直贴利率收于1.698%。6M国股（无三农）直贴利率收于1.15%。 （图9）外汇市场： 截至周日（9月29日），人民币中间价收报7.0101，离岸人民币汇率报7.0165，在岸人民币汇率报7.0125，较上周末上升。 汇率指数方面，截至9月29日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报98.50、104.39、93.82。（图9、10） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为-0.0143（前值0.004），两地汇差（CNH-CNY）为58基点（前值-91基点）。 （图9、10） P2东兴证券宏观报告 宏观经济：政策转向，A股中期底部形成 9月23-27日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 央行：9月24日，央行行长潘功胜发表重要讲话，指出三条最新政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 中央政治局：9月26日，中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场。 美国：9月27日，美联储最青睐的通胀指标8月个人消费支出价格指数（PCE）出炉。数据显示，美国8月PCE物价指数同比升2.2%，低于预期的2.3%，明显低于前值2.5%；环比升0.1%，符合预期且低于前值0.2%。剔除食品和能源价格不 计，美国8月核心PCE物价指数环比升0.1%，升幅创5月来新低，且低于预期的0.2%。鉴于以上形式，美联储多为官员表示有意继续降息。 瑞士：9月26日，瑞士央行公布最新利率决议，宣布将基准利率下调25个基点至1.00%，为连续第三次降息，符合市场预期。瑞士央行在决议声明中称，未来几个季度，瑞士央行可能有必要进一步下调政策利率，以确保中性利率稳定。必要时将准备在外汇市场进行干预。 全球资本市场一周变化： 9月27日，美国10年期国债最新利率报收3.75%，利率下限下移35bp至3.30~3.55%，上限不变4.6~4.85%。日本10 年期国债收益率为0.87%。欧元区基准的10年期德国国债收益率下降9bp，法国10年期国债收益率上升0bp。意大利10 年期国债收益率下降11bp。西班牙10年期国债收益率下降10bp，希腊10年期国债收益率下降17bp，英国10年期国债收益率上升6bp。 全球股市方面，9月23-27日，美股道琼斯工业指数上涨0.59%；纳斯达克指数上涨0.95%；标普500指数上涨0.62%。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。欧洲市场本周打破上周的下跌趋势， 本周德国DAX上涨4.03%，英国富时100下跌1.10%，法国CAC40上涨3.89%，意大利MIB上涨2.86%。考虑到欧洲经济短期内仍有下行压力，现阶段市场估值优势并不明显，预计未来一段时间内欧洲重要市场指数还将出现震荡。 亚洲股市：9月23-27日，受政策预期转向提振，A股触底反弹，沪深300指数上涨15.7%。日经225指数上涨5.58%。韩国综合指数上涨2.18%。（图16） 国际汇率方面，9月23-27日，美元指数收报100.93，较上周五升值0.17%。美元兑日元指数为142.21。（图13）风险提示：海外经济衰退。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：政策转向，A股中期底部形成 图1：金融压力指数图2：逆回购操作情况（亿元） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 20,000 0 0 0 0 2024/9/6 0 2024/9/13 2024/9/20 2024/9/27 2024/10/4 0 15,00 10,00 5,00 -5,00 -10,00 美国其他发达经济体新兴市场波动率 -15,000 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：资金价格指数（%）图4：交易所利率（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024年1月 2024年4月 2024年7月 8.0 6.0 4.0 2.0 R007DR007 0.0 2024年1月2024年4月2024年7月 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：票据报价下行（%）图6：一年期同业存单发行利率（%） 3.0 3.4 2.5 2.0 3.0 1.52.6 1.0 0.5 2.2 0.0 2023年6月2023年10月2024年2月2024年6月 1.8 2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月 直贴半年国股转帖(国股贴)半年国股国有银行农商行股份制银行城商行 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：政策转向，A股中期底部形成 图7：AAA中债同业存单二级收益率（%）图8：AAA同业存单期限利差（%） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月 中债商业银行同业存单即期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 0.1 - %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):6月 %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):3月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：国股转贴票利率走势（%）图10：人民币即期汇率 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 3.0 2.0 1.0 0.0 2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月 转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股 人民币即期汇率:离岸价-人民币即期汇率(16:00):在岸价即期汇率(16:30):美元兑人民币-中间价:美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：美十债利率模型（%）图12：人民币汇率指数 110 12.00 10.00 8.00 105 100 6.0095 4.0090 2.00 0.00 1987年1月1993年1月1999年1月2005年1月2011年1月2017年1月2023年1月 美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型 85 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 CFETS人民币汇率指数(参考BIS)CFETS人民币汇率指数(参考SDR)CFETS人民币汇率指数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：政策转向，A股中期底部形成 图13：汇率报价及中美利差（右：%）图14：短期货币市场没有出现流动性问题（%） 7.5 1.50 5.60 5.50 5.40 7.0 0.00 5.30 5.20 5.10 6.5 -1.50 5.00 4.90 4.80 6.0 -3.00 4.70 2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 2023年1月2023年11月2024年9月 即期汇率(23:30):美元兑人民币 美国:联邦基金利率美国:SOFR:利率:第1百分位数 右：国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年美国:SOFR:利率:第99百分位数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图15：美元指数变化（%）图16：全球股市一周变化（%） 180 160 140 120 100 80 60 2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 美国:美元指数美国:美元兑日元:收盘价 1800.00% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券宏观报告 宏观经济：政策转向，A股中期底部形成 相关报告汇总 报告类型标题日期 宏观普通报告经济政策有望持续发力—9月26日中共中央政治局会议点评2024-09-26 人民银行、金融监管总局、证监会发布会点评 宏观普通报告 美联储首次降息幅度略超预期—货币流动性跟踪9.16-9.20 2024-09-23 宏观普通报告 首次降息幅度略超预期，市场反应较为混乱—9月美国FOMC点评 2024-09-19 宏观普通报告 欧美股市回升，静待美联储降息—货币流动性跟踪9.9-9.13 2024-09-18 宏观普通报告 核心通胀季节性回落结束，9月降息25bp—美国8月CPI数据点评 2024-09-13 宏观普通报告 全球股市下跌，利率下行—货币流动性跟踪9.2-9.6 2024-09-10 宏观普通报告 美国就业市场进入中后期—8月美国非农数据点评 20