尿素：宏观情绪向好，强势格局延续

期货研究 二〇 二2024年09月29日 四年度 尿素：宏观情绪向好，强势格局延续 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期中国散装小颗粒离岸价266.01-270.01美元/吨，低端下调5美元/吨，高端下调6美元/吨；黑海小 货颗粒港口离岸价310.01-325.01美元/吨，较上周上调5美元/吨；波罗的海小颗粒港口离岸价305.01- 研320.01美元/吨，较上周上调5美元/吨；中东小颗粒港口离岸价355.01-361.01美元/吨，上调11-12 究美元/吨；巴西小颗粒CFR价格345.01-355.01美元/吨，上调5-7美元/吨；印度到岸价340.01-349.89 所 美元/吨，持平。 国内现货端，收国内宏观情绪向好所驱动，现货偏强运行，中游投机性有所增加。9月29日报价，天庆上涨至1790元/吨、临沂上涨至1830元/吨、东平贸易上涨至1790元/吨、心连心农业上涨至1830元 /吨。目前现货市场基本面暂无明显改善，期货市场大幅上涨对中游以及下游投机情绪有所带动，从而在中游跟随盘面持续补库的背景之下，对现货价格形成明显驱动。 基本面，9月26日，尿素行业日产18.89万吨，较上一工作日减少0.09，较去年同期增加1.53万吨；今日开工84.73%，较去年同期81.49%回升3.24%。截至2024年9月25日，中国尿素企业总库存量 101.39万吨，较上周增加16.11万吨，环比增加18.89%。 期货端，短期宏观情绪向好，从而对现货及盘面形成阶段性驱动。基本面视角下，尿素本身以弱现实和弱现实改善的预期格局为主。因此绝对价格同比偏低格局下，伴随宏观利多情绪释放，盘面逐渐从交易弱现实转为交易弱现实改善的预期。预计盘面强势格局延续，但由于短期盘面投机性较强，价格波动率高，资金流决定资产价格，需谨防投机资金离场所带来的快速回落。 风险点：宏观事件冲击、出口政策调整、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2500 元/吨 500 2000 2000 50 300 40 1500 1500 30 200 20 1000 1000 10 100 0 500 0 500 -10-20 0 -100 0 -30 2024-06-27 2024-07-27 2024-08-27 2024-09-27 2024-07-27 2024-08-27 2024-09-27 400 元/吨月差（01合约-05合约）2501合约收盘价 25002505合约收盘价 元/吨 70 60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 4000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 1000 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 2500 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 500 0 -500 -1000 -1500 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素FOB中国 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 180 160 4000 3500 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 2024-08-05 2024-09-05 -2000 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-24 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-18 08-27 09-08 09-19 09-30 10-15 10-27 11-07 11-18 11-30 12-10 12-22 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 100 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-31 2021 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-13 01-25 02-08 02-21 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-23 09-03 09-15 09-27 2020 10-13 10-25 11-05 11-17 11-29 12-10 12-22 90 80 70 60 50 40 2023 2024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-01 图12： 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-13 01-25 尿素日度开工率 02-06 02-18 03-02 03-14 2018 2022 03-26 04-07 04-19 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-01 05-13 20192020 20232024 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 2021 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 尿素山东地区主流价 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后