新力量New Force总第4625期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4625期2024年9月30日星期一 研究观点 【大市分析】 港股成交金额创历史新高 【公司研究】 卓越教育（3978，买入）：素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股成交金额创历史新高 9月27日，在支持政策持续推出和兑现的情况下，市场对于内地全力提振经济的信心，是获得了进一步更加的强化增强，情况也继续的刺激资金加速流入港股， 带动大市成交量激增至逾4400亿元，创出了有纪录以来的最大日成交量。继一行 一局一会在周二联合推出一系列支持股市楼市的政策后，中央政治局随后提出要 加大财政货币政策的力度，并且提出要促进房地产市场止跌回稳，而到了周五，人行兑现承诺宣布降准0.5个百分点实时生效，市场也传出内地将推出新一轮财政刺激措施，其中包括发行两万亿元人民币的特别国债，主要用于刺激消费带起内部需求。事实上，基于市场对于未来预期出现了反转，相信市底积存下来的空头也出现了大规模的回补，过去五天一直都处于偏高水平的每日沽空比例(17％至20％)，在周五已见回落至14％以下的正常水平。一方面，空头大规模的回补，相信是推升港股的主要动力之一，另一方面，空头的撤离以及空头思维的扭转，相信也有利于港股在短期急升拉涨过后，可以继续保持相对较好的总体稳定性，而在周五出现的跳升缺口19954至20268点，可以看作为恒指目前的初部支持区。 港股再现放天量跳升，继续以接近全日最高位20632点来收盘，上攻意欲仍在，但是随着大市成交量的持续激增，要注意市场已有进入亢奋阶段状态的机会，短期有开始逐步出现震荡整固的倾向。指数股持续普涨，其中，药明康德(02359)表示公司全年全球外包率有望超过50％并持续增长，消息刺激股价急升接近有24乍，是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，内房股和消费类股保持涨势，龙湖集团(00960)再涨16.46％，蒙牛乳业(02319)再涨了有14.94％，都是涨幅居前的品种。 恒指收盘报20632点，上升708点或3.55％。国指收盘报7300点，上升213点或3％。恒生科指收盘报4453点，上升244点或5.78％。另外，港股主板成交量进一步激增至4457亿多元的历史新高，而沽空金额有618.9亿元，沽空比例回落至13.89％。至于升跌股数比例是1462：480，日内涨幅超过22％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通又再出现净流出，在周五录得有逾23亿元的净流出额度。 李卓群 +852-25321539 【公司研究】 卓越教育（3978，买入）：素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增 Grayson.li@firstshanghai.com.hk素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增 但玉翠 +852-25321956 FY24H1公司总收入3.17亿元，同比+68.1%；归母净利润0.55亿元，同比+160.7%； 经调整归母净利润0.54亿元，同比+168.9%。公司合同负债为4.58亿元，同比增长183.8%，为全年财务业绩增长提供保障。 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 素质教育业务为主要增长引擎 行业教育 股价2.88港元 目标价5.60港元 （+94.4%） 市值27.4亿港元 已发行股本8.47亿股 52周高/低4.06/0.62港元每股净资产0.62元 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 股价表现 2023-09-27 2023-10-10 2023-10-20 2023-11-02 2023-11-14 2023-11-24 2023-12-06 2023-12-18 2024-01-02 2024-01-12 2024-01-24 2024-02-05 2024-02-19 2024-02-29 2024-03-12 2024-03-22 2024-04-08 2024-04-18 2024-04-30 2024-05-13 2024-05-24 2024-06-05 2024-06-18 2024-06-28 2024-07-11 2024-07-23 2024-08-02 2024-08-14 2024-08-26 2024-09-05 2024-09-19 分业务看，FY24H1公司全日制复习贡献收入1.23亿元，同比增长19.7%；辅导项目贡献收入0.76亿元，同比增长31.9%；素质教育贡献收入1.17亿元，同比增长320.9%。素质教育业务快速增长，业务收入已占总收入的36%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有1785名员工，相较23年底846名员工人数呈翻倍增长，为公司的高速增长提供了坚实的基础。 持续优化素养课程，积极获取办学许可 双减后，卓越教育积极响应政策，发挥原有“强语文”优势，对原有爆品进行非 学科转型，。在尊重教学规律，依托“强语文”沉淀的基础上，卓越教育推出了“奇趣小记者”、“嘀嗒文学”、“文学美育”3款非学科语文类产品。此外，公司持续优化多元思维、双语文化、卓越编程等课程，这些产品在教学方式、教学内容等全维度均符合政策要求，并通过教育主管部门鉴定，积极获取广州地区非学科营利性办学许可。 成本及费用管控良好，利润率显著提升 1）FY2024H1公司毛利率为44.96%,同比提升8.0pct。从费用率来看，FY24H1销 售/管理/其他运营/财务费用率分别为7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78pct，在毛利率提升和各项费率的良好管控下，公司的经营利润率/归母净利率同比提升6.1/11.1PCT至23.4%/17.2%。此外，2024H1按公允價值計入損益为盈利289万元，2023H1则为亏损1794万元，但考虑到2023H1公司将附属公司出售所带来的一次性收入为1975万元，合计为盈利221万元，与2024H1对比差异不大。 目标价5.60港元，给予买入评级 公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正 常经营发展轨道，持续深耕华南地区业务。我们预期公司24-26年收入预测达到10.91/19.52/24.49亿元，同比增长123%/79%/25%；24-26年归母净利预测 1.85/3.30/4.12亿元，同比增长103%/78%/25%；我们采用DCF估值（WACC12%，永续增长率2%），求得合理股价应为5.60港元，比当前股价高出94.4%，给予买入评级。 风险提示 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万元） 491 489 1,091 1,952 2,449 变动（%） -74.1% -0.4% 122.9% 79.0% 25.4% 经营利润（百万元） 57 122 253 444 552 变动（%） -126.3% 115.0% 108.2% 75.4% 24.3% 净利润（百万元） 56 91 185 330 412 变动（%） -117.3% 62.1% 103.0% 78.1% 24.7% 每股收益（元） 0.07 0.12 0.24 0.43 0.53 市盈率2.88港元（倍） 35.6 21.9 10.8 6.1 4.9 每股派息（港仙） 0.0 4.0 8.1 14.3 17.9 息率（%） 0.0% 1.4% 2.8% 5.0% 6.2% 资料来源：公司资料，第一上海 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值 （港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元） *由于国庆假期原因，10月2日,10月3日新力量暂停刊出。10月4日恢复，不便之处敬请原谅。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事 先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com