非银周观点：短期不妨乐观些，继续看好低估的非银金融板块

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2024年09月29日 短期不妨乐观些，继续看好低估的非银金融板块-非银周观点 本周市场受高层政策组合拳提振市场信心、汇率持续企稳、美国降息乐观预期，短期乐观情绪放大而主导定价，成交量持续放大，要关注加征关税对市场风偏的影响。交易节奏而言，本周券商板块大幅放量上涨，估值仍在低位。 我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或继续对证券行情等板块形成一定程度 强于大市（维持评级） 行业走势 触发，有望继续上涨，但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响，以及后续可能出现其他事件影响。我们建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 保险业受益市场上涨，估值有望进一步修复。十年期国债收益率持续跌破 2.40%，本周大幅回升到2.17%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 非银行金融沪深300 期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《隧道尽头见曙光，应更从容-9月政治局会议及关于长期资金入市新政的点评》2024-09-27 2、《向阳而生-924新政点评》2024-09-26 3、《关注关税加征对市场风偏影响，继续聚焦券商并购重组-非银周观点》2024-09-23 内容目录 1.主要观点3 1.1下周观点3 1.2重点投资组合4 1.2.1保险板块4 1.2.2券商板块5 2.风险提示5 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）4 1.主要观点 1.1下周观点 9月23日-9月27日，沪深300指数3703.68点（15.7%），保险指数（申万）1165.57 点（17.69%），券商指数5855.14点（25.60%），多元金融指数1057.01点（24.93%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。国内方面，9 月24日以来国内支持资本市场发展政策接踵而至。9月24日，三大金融机构联袂出台金融支持经济高质量发展政策，市场高度关注。央行行长共发布了包括近期将下调存款准备金率0.5个百分点、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等12条核心政策；证监会共发布了关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施、在支持并购重组方面将提高监管包容度等9条核心政策；金融监管总局工发布了支持符合条 件的保险机构设立私募证券投资基金等5条核心政策。9月26日晚间，金融办、证监会出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》，标志着推动中长期资金入市，培育壮大“耐心资本”的纲领性文件落地。9月27日，央行发布公告，下调常备借贷便利利率20个基点，将隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.35%、2.50%、2.85%。常备借贷便利主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。9月27日，政治局首次在9月加开政治局会议，分析研究当前 经济形势和经济工作，前所未见，力度空前。之前此类会议都是每年的4月，7月和12月召开。此次会议聚焦以经济为主题的会议，总体提法比较务实，短期任务是完成今年的经济社会发展目标。会议强调要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。这个同我们在《向阳而生-924新政点评》所进行的判断一致，相关政策组合拳任务是要进一步提振市场信心，扭转社会预期，阶段性目标是要解决好Q4经济问题，努力达成全年经济社会发展的目标。我们认为解决债务、就业等中长期发展问题，后续应该会有更多的政策出台。9月27日，证监会召开党委（扩大）会深入学习贯彻中央政治局会议精神。会议强调，要突出抓好推动中长期资金入市指导意见的贯彻落实，扭住改善资金供给这个关键，大力发展权益类公募基金，持续提高权益类基金规模和占比，努力为投资者创造长期稳定收益。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期影响，汇率回升到7.01附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受高层政策组合拳提振市场信心、汇率波动回升、美联储降息预期乐观等影响，市场乐观情绪放大而主导定价，成交量持续放大。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到3.75%附近，美元指数继续回落到100.41附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，宽松新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1倍附近PB的券商板块。交易节奏而言，本周券商板块大幅放量上涨。我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，有望继续上涨，但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响，以及后续可能出现其他事件影响。我们建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率、弹性角度，建议关注金融IT板块，建 议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周大幅回升到2.17%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元，同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024Q2利润激增价值提速，关注净资产波动），建议关注中国财险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年9月20日 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%），建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整