有色金属2020年四季度策略报告（不锈钢）：淡季需求降幅或有限，不锈钢价区间震荡

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 801001201401601801401601802002202019-12-022020-05-02中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2020年四季度策略报告(不锈钢)（buxiugang） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 淡季需求降幅或有限，不锈钢价区间震荡 摘要： 主要观点：对于4季度不锈钢价走势，我们倾向于震荡格局，10月之后稍微偏弱。 主要核心逻辑： 镍矿价格的持续攀升，镍铁企业备矿成本较高，镍铁撑价意愿较强，不锈钢成本维持高位，不锈钢价格影响更多在于需求端，我们认为不锈钢下游行业周期仍在，需求进入淡季后，降幅或有限。 第一、镍矿紧张局面延续，镍铁价格下方空间有限：菲律宾雨季即将到来，镍矿进口窗口期仅剩一个多月，镍矿库存处于低位水平，而国内镍铁产量又较高，镍矿紧张局面将延续到明年4月；印尼镍铁逐步投产，4季度镍铁进口压力显现，不锈钢需求也将转淡，但由于国内企业备矿成本太高，根据边际成本定价原则，镍铁价格下方空间有限。 第二、铬供应比较充足，价格相对稳定：南非铬供应逐步恢复，铬矿、铬铁进口量同比均转正，目前铬矿库存处于较高位置，南非和中国的铬铁产能比较高，铬供应比较充足，由于铬铁厂商分布不集中，议价能力较弱，价格更多看下游不锈钢需求。 第三、下游需求周期仍在，淡季降幅或有限：前三季度，国内房地产和化工行业表现较好；目前以及今后一段时间内，房地产竣工周期和化工民营炼化的周期仍在，即使需求在11月之后将转淡，降幅也比较有限。 投资建议：13800-14800元/吨区间操作为主；关注镍与不锈钢品种间的套利。 风险因素：不锈钢需求下降超预期；镍铁进口超预期；供应干扰增加。 三季度，不锈钢需求淡季不淡，超市场预期，加上镍矿供应持续紧张，不锈钢成本不断上行，使得不锈钢价格大涨。四季度不锈钢需求转淡，但由于下游行业周期仍在，需求降幅或有限，价格呈现震荡格局，10月旺季之后，走势稍弱。 报告要点 中信期货有色金属2020年四季度策略报告（不锈钢） 2/11 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2020年前三季度不锈钢市场回顾： .................................................................................................................................... 3 二、2020年四季度不锈钢市场观点和核心逻辑 ........................................................................................................................ 4 三、原料供应偏紧，成本高位运行 ............................................................................................................................................. 5 （一）镍矿紧张局面延续，镍铁价格下方空间有限 ................................................................................................................. 5 （二）铬供应比较充足，价格相对稳定 ..................................................................................................................................... 6 （三）不锈钢供应压力较大，企业利润水平处于低位 ............................................................................................................. 7 四、下游需求周期仍在，淡季降幅或有限 ................................................................................................................................. 8 （一）不锈钢产量保持高位，库存相对稳定 ............................................................................................................................. 8 （二）房地产后周期继续，下游淡季需求降幅有限 ................................................................................................................. 8 免责声明 ....................................................................................................................................................................................... 11 图目录 图表 1：不锈钢连三走势 ..................................................................................................................................................... 3 图表 2：不锈钢市场持仓量和成交量 ................................................................................................................................. 3 图表 3：我国镍矿进口量 ..................................................................................................................................................... 5 图表 4：我国镍矿主要港口库存 ......................................................................................................................................... 5 图表 5：我国镍生铁产量 ..................................................................................................................................................... 6 图表 6：我国镍铁供应量 ..................................................................................................................................................... 6 图表 7：2020年印尼镍铁投产项目进展 ............................................................................................................................ 6 图表 8：我国铬矿进口量 ..................................................................................................................................................... 7 图表 9：我国主要港口铬矿库存 ......................................................................................................................................... 7 图表 10：我国高碳铬铁产量 ............................................................................................................................................... 7 图表 11：我国铬铁供应量 ................................................................................................................................................... 7 图