有色金属2022年四季度策略报告（不锈钢）：产能释放空间较大，反弹上行预期承压

中信期货研究|有色金属2022年四季度策略报告(不锈钢) 2022-09-25 产能释放空间较大，反弹上行预期承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 政策面来看，印尼镍产业链税收政策仍悬而不决，若如市场预期征税2-3%，则对当前市场影响稍小，相反幅度若超预期，则将驱动整体产业链价格重心上移。原料端来看，镍铁、铬铁供应延续偏松状态，短时价格企稳运行，后随着印尼资源回流及一体化钢厂资源消耗或外售，镍价价格或仍有一定下移空间；铬矿走稳对铬铁价格形成支撑，上下空间或较有限。供需面来看，供需双增预期较强，产能层面依旧偏过剩，释放空间较大，价格持续反弹上行预计偏承压，4季度或震荡偏弱运行为主，预计4季度不锈钢价运行在14000-18000元/吨区间。 440 中信期货有色金属指数 160 中信期货贵金属指数 340140 240120 摘要：主要观点：对于2022年四季度不锈钢价走势，我们认为价格将震荡偏弱运行为主。 主要核心逻辑： 供应端，菲律宾即将进入传统雨季，预计镍矿9月进口抬升，后季节性走弱，港口库存逐步累积贴近去年同期；铬矿进口及港口库存向上恢复，原料端相对偏松运行。不锈钢需求回补预期下生产将不断恢复，但由于镍铁进口资源偏高位，国内铁厂或难获较大利润，而矿端价格对镍铁形成一定成本支撑，预计镍铁供需宽松预期不改，铁价上下空间偏有限；铬铁供需边际有所改善，但产能依旧偏过剩，在政策面未有限制生产背景下，供需或难至偏紧状态，整体相对宽松，价格或企稳运行。我们预计2022年4季度我国不锈钢供应增速将达到5.47%。2022年全年我国不锈钢供应增速将表现为-3.12%。 需求端，2022年地产竣工和化工大炼化周期本应继续，但实际来看，地产竣工端表现依旧未现大幅改善，而石油化工投资保持相对韧性。细分终端来看，预计在家电换新、智能家电推广补贴等政策措施下，家电需求仍有一定改善预期；电梯生产恢复逐年增长态势；汽车消费市场快速回温，全年销售量或基本持平于去年水平。此外，我国不锈钢经济性仍旧存在，加之海外高能源价格影响下钢厂不断出现减产行为，预计我国出口需求尚存，但也要意识到印尼资源或将不断回流国内。总体而言，下游库存低位运行下不锈钢需求回补预期仍存。我们预计2022年4季度我国不锈钢需求增速将达到4.65%。2022年全年我国不锈钢需求增速将表现为-3.74%。 库存变化及平衡方面，9月开始需求回补预期带动下钢厂恢复生产，产量不断上移或有望引导库存回归，年末备库需求下库存再现季节性去化。我们预计2022年4季度我国不锈钢平衡将表现为短缺3.07万吨。2022年全年我国不锈钢平衡将分别表现 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 为过剩17.2万吨。 投资建议：单边以震荡偏弱思路对待，逢高沽空为主。 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼镍产业政策变动超预期。 目录 摘要：1 一、2022年前三季度不锈钢市场回顾：5 二、2022年四季度不锈钢市场观点和核心逻辑6 三、镍铁铬铁宽松预期不改，不锈钢供应恢复增长7 3.1菲律宾雨季抬升我国镍矿备库需求，镍铁供需宽松预期不改7 3.1.1菲律宾雨季将至，我国备库需求支撑矿价7 3.1.2海外资源回流不断，挤压国内镍铁生产空间8 3.2铬铁减产带动供需边际改善，但未至偏紧状态10 3.3连续减产驱动库存大幅去化，需求回补预期下供应恢复增长11 四、国内需求回补预期仍存，出口需求或维持高位12 4.1地产竣工端依旧未现大幅改善，下游终端表现尚有一定韧性13 4.2石油化工需求保持相对韧性、政策利好下汽车需求恢复增长15 4.3海外市场高价加之减产影响，我国出口需求尚存16 4.4连续减产驱动库存大幅去化，四季度生产恢复或引导库存回归16 五、供需平衡表17 免责声明18 图表目录 图表1：不锈钢主力合约价格5 图表2：不锈钢合约交割量6 图表3：不锈钢市场持仓量和成交量6 图表4：我国镍矿进口量8 图表5：我国进口自菲律宾镍矿量8 图表6：我国主要港口镍矿库存8 图表7：菲律宾镍矿价格（CIF）8 图表8：2022年印尼镍铁新增投产项目9 图表9：印尼镍铁产量9 图表10：印尼不锈钢产量9 图表11：我国镍铁产量10 图表12：我国镍铁进口量10 图表13：国内主要地区镍铁库存10 图表14：我国高镍铁主流价格10 图表15：我国铬矿进口量11 图表16：我国铬矿港口库存11 图表17：我国高碳铬铁产量11 图表18：我国铬铁进口量11 图表19：我国不锈钢产量12 图表20：我国300系不锈钢产量12 图表21：不锈钢原料价格12 图表22：不锈钢企业利润12 图表23：房地产新开工和竣工关系13 图表24：房地产新开工和竣工面积累计同比13 图表25：浮法玻璃在产产线13 图表26：全国重点玻璃企业库存13 图表27：冰箱产量14 图表28：洗衣机产量14 图表29：空调产量14 图表30：彩电产量14 图表31：电梯、自动扶梯及升降机产量14 图表32：石油、煤炭等燃料加工固定资产投资累计同比15 图表33：挖掘机销量15 图表34：汽车销量15 图表35：海外不锈钢市场价格16 图表36：我国不锈钢净出口量16 图表37：无锡和佛山不锈钢库存17 图表38：不锈钢期货库存17 图表39：中国不锈钢供需平衡表17 一、2022年前三季度不锈钢市场回顾： 年初，市场情绪逐步向好，下游采购较多，同时由于仓单注册增加，导致现货供应有所下降，不锈钢现货市场偏紧，不锈钢价走强上行。后临近春节，多头纷纷止盈离场，由于缺乏基本面强支撑，价格迅速回落。进入2月在疫情、冬奥和环保政策等多因素影响下，镍铁产量释放得到限制，加之部分钢厂检修减产，供应下行预期强化，价格再度走高。月中，钢厂复产，供应预期将有所恢复，供需面转弱引导价格回落。3月初，俄乌局势及伦镍挤仓事件引发镍价大幅上涨，在镍价提振下，不锈钢价持续跟涨，后随着镍价炒作情绪缓释，价格逐步回落，保持震荡整理运行为主。进入4月，在疫情影响下，下游需求释放明显受到抑制， 价格丧失上行动能，一路震荡下移，同时在5月初原料价格持续松动的背景下， 下方支撑同步弱化，价格下跌更加顺畅。自5月之后，前期供需过剩引致的库存压力驱动钢厂不断减产，但期间供需依旧表现宽松，且成本端下移趋势不改，两相作用下价格下跌不止。直至8月底，连续减产效果有所凸显，社库、厂库大幅 去化，市场供需得到较为明显的边际改善，加之9月传统旺季需求预期回归，钢厂排产多有复产计划，支撑成本端原料价格底部反弹，双逻辑主线反转明显提振价格，不锈钢价格快速进入正反馈阶段。当前钢厂复产带动市场资源缓步增加，但终端需求反馈稍显不畅，价格暂偏高位震荡运行为主。 图表1：不锈钢主力合约价格单位：元/吨 镍情绪 不锈钢主力合约价格 22000 21000 20000 19000 18000 仓单注 册增加，现货供应较紧 转向 冬奥环保限产 疫情影响下游需求 原料价格上涨，成本支 原料价格松动，成 本端下移连续减产效果 凸显，库存去化加快，市场供需边际改善 复产带动资源增加，需求旺季待验证 17000 16000 15000 春节临近，钢厂 多头止盈复产 离场 撑凸显镍价大 涨提振 2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 今年上半年整体需求不畅，不锈钢企业大量参与盘面交割，致使期货交割量大幅上行，前5个月每月交割量均在2万吨以上，其中2月及4月更是一度走高 到4万吨以上水平。在3月挤仓事件之前，不锈钢期货活跃度表现较好，此后成交持仓均大幅下滑，整体低位运行，但三季度以来成交表现稍有恢复。由于多月大量交割，仓单库存迅速去化，自6月合约交割前仓单库存已从8万吨以上高位降至1.5万吨左右，6月开始交割量明显减少，8月合约交割后仓单库存仅剩不到2000吨，后随着部分钢厂少量交仓，仓单库存回升至目前7245吨水平。 图表2：不锈钢合约交割量单位：吨图表3：不锈钢市场持仓量和成交量单位：手 50000 40000 30000 20000 10000 不锈钢合约交割量 900000 750000 600000 450000 300000 150000 期货持仓量:不锈钢期货成交量:不锈钢 0 2107210921112201220322052207 0 2021-12-282022-03-282022-06-28 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 二、2022年四季度不锈钢市场观点和核心逻辑 对于2022年四季度不锈钢价走势，我们认为价格将震荡偏弱运行为主。核心逻辑如下： 供应端，菲律宾即将进入传统雨季，预计镍矿9月进口抬升，后季节性走弱，港口库存逐步累积贴近去年同期；铬矿进口及港口库存向上恢复，原料端相对偏松运行。不锈钢需求回补预期下生产将不断恢复，但由于镍铁进口资源偏高位，国内铁厂或难获较大利润，而矿端价格对镍铁形成一定成本支撑，预计镍铁供需宽松预期不改，铁价上下空间偏有限；铬铁供需边际有所改善，但产能依旧偏过剩，在政策面未有限制生产背景下，供需或难至偏紧状态，整体相对宽松，价格或企稳运行。我们预计2022年4季度我国不锈钢供应增速将达到5.47%。2022年全年我国不锈钢供应增速将表现为-3.12%。 需求端，2022年地产竣工和化工大炼化周期本应继续，但实际来看，地产竣工端表现依旧未现大幅改善，而石油化工投资保持相对韧性。细分终端来看，预计在家电换新、智能家电推广补贴等政策措施下，家电需求仍有一定改善预期；电梯生产恢复逐年增长态势；汽车消费市场快速回温，全年销售量或基本持平于去年水平。此外，我国不锈钢经济性仍旧存在，加之海外高能源价格影响下钢厂不断出现减产行为，预计我国出口需求尚存，但也要意识到印尼资源或将不断回流国内。总体而言，下游库存低位运行下不锈钢需求回补预期仍存。我们预计2022年4季度我国不锈钢需求增速将达到4.65%。2022年全年我国不锈钢需求增速将表现为-3.74%。 库存变化及平衡方面，9月开始需求回补预期带动下钢厂恢复生产，产量不断上移或有望引导库存回归，年末备库需求下库存再现季节性去化。我们预计2022年4季度我国不锈钢平衡将表现为短缺3.07万吨。2022年全年我国不锈钢 平衡将分别表现为过剩17.2万吨。 总体上，政策面来看，印尼镍产业链税收政策仍悬而不决，若如市场预期征税2-3%，则对当前市场影响稍小，相反幅度若超预期，则将驱动整体产业链价格 重心上移。原料端来看，镍铁、铬铁供应延续偏松状态，短时价格企稳运行，后随着印尼资源回流及一体化钢厂资源消耗或外售，镍价价格或仍有一定下移空间；铬矿走稳对铬铁价格形成支撑，上下空间或较有限。供需面来看，供需双增预期较强，产能层面依旧偏过剩，释放空间较大，价格持续反弹上行预计偏承压，4季度或震荡偏弱运行为主，预计4季度不锈钢价运行在14000-18000元/吨区间。 三、镍铁铬铁宽松预期不改，不锈钢供应恢复增长 前三季度，前期受制于菲律宾及南非极端天气扰动，矿端发运受阻，整体原料呈现偏紧态势，不锈钢利润较好，钢厂价格接