2024年镍及不锈钢年度策略：过剩持续，重心下移

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 过剩持续重心下移 国投安信期货2024年镍及不锈钢年度策略 吴江 高级分析师 从业资格证号：F3085524投资咨询证号：Z0016394 个人简介： 从事有色金属研究十年。曾获得上海期货交易所“优秀金属分析师”称号，大商所十大交易团队主交易员，前一线券商卖方分析师。扎根产业，立足实战，从长期的商品研究和投资实践中积累了丰富的经验，并用以更好的指导和服务产业客户。 近期相关报告： 《镍：印尼镍矿扰动结束，需求不佳拖累镍价》 《镍：近月挤仓，远端给出空头位置》 《两个半月缩水四分之一沪镍下方空间还有多大？》 目录 12023年行情回顾3 2供应——全产业链高速增长4 2.1镍矿供应表现充裕4 2.2中间品高速扩张5 2.3镍产品供应充裕5 3需求——各条线表现平平6 3.1不锈钢由强转弱7 3.2新能源条线用镍不及预期8 4库存变化与供需平衡9 4.1国内外库存快速堆积9 4.2供需平衡走向过剩11 4.32024年价格展望11 摘要 行情回顾：2023年镍价震荡大跌 2023年镍价在镍元素整体过剩的背景下，运行重心大幅下移，年内走势震荡下跌。其 中沪镍指数从年初的22.9万下跌至12月中旬的13.4万，跌幅高达41.5%；LME镍价从 年初的30000美元跌至12月中旬17090美元，跌幅达到43.1%，由于人民币汇率在2023年偏贬值，故内盘跌幅不及LME镍。 供需平衡：镍供需过剩延续 2024年全球镍供需仍将走向逐步加深的过剩格局。印尼镍铁生产预计将继续抬升，湿 法生产高冰镍也将继续爬产，从镍铁到高冰镍的转换在增多。中国镍铁产量在2024年将下 滑，但电积镍和硫酸镍的产量将增加。全球原生镍产量在2024年增至371.3万吨。这一估 计没有考虑可能的生产扰动。全球镍消费2024年为347.4万吨，增速4%，其中电池端的增速在7.8%。2024年全球镍过剩38.9万吨。 行情展望：2024镍市前高后低，重心下移。 2023年市场的主要特点是二级镍和一级镍路径的全面打通，在这样的全新格局下，镍元素的过剩会更为直接地表现为库存的累积，考虑到国内外补库存仍将是长期的趋势，我们认为2024年镍价重心将进一步下行。宏观层面我们会考虑到降息节奏对工业品价格节奏的 影响，相对看好2024年上半年价格表现，但一旦出现较为大级别的反弹，更多的卖保也会 体现在盘面，更多的库存会更快速地转移为显性，从而压制价格长期表现，我们认为2024年镍价走势大体表现为前高后低，沪镍上半年反弹的重要阻力位在14万-15万元，下半年价格将大致走向10万-12万元区间，全年价格重心在10万-15万元。 12023年行情回顾 2023年镍价在镍元素整体过剩的背景下，运行重心大幅下移，年内走势震荡下跌。其中 沪镍指数从年初的22.9万下跌至12月中旬的13.4万，跌幅高达41.5%；LME镍价从年初 的30000美元跌至12月中旬17090美元，跌幅达到43.1%，由于人民币汇率在2023年偏贬值，故内盘跌幅不及LME镍。具体来看，全年的镍价走势在大的下跌趋势中又可以分为三个阶段：上半年的暴跌，年中印尼镍矿事件引发反弹，十一之后继续下跌。 第一阶段是上半年的整体暴跌，2023年1月4日，青山月产1500吨电积镍项目宣称正 式投产，大幅超出此前市场对23年年内新增产能释放节奏预期，镍价应声下跌。宏观方面美国在二季度连续爆发银行危机和美债危机，对镍价快速下跌也起到推波助澜的作用。由于一季度镍价的快速下跌，叠加纯镍现货供应和可见库存水平较低，近月端镍货权吃紧，4月中旬一度挤仓反弹。但随着俄镍流入国内，菲律宾印尼进入供应旺季，短暂反弹后重回下跌，沪镍重心从年初22万跌至16万。 8月开始，沪镍远端开始走强，主要原因是印尼镍矿事件发酵，印尼政府开展能矿部廉政调查，审批系统手续更为严格，各镍矿山新生产配额获批缓慢，加之部分矿山因生产配额耗尽而无法继续出货，镍矿供应紧缺担忧四起，支撑镍矿镍铁价格大涨。10月消息印尼允许RKAB即生产计划和预算报告义务保有3年有效期，有效缓解了矿业调查以来对印尼矿的担忧，受此影响镍价应声下跌。围绕印尼镍矿进行的博弈结束。 10月以来镍价结束反弹后持续下行，这一阶段，镍产业链特点是两降三高，现货升水持续下降，电积镍开始进入现货市场，金川镍和俄镍升贴水均降至年内偏低水平；镍铁报价持续下降，从反弹高位的1160元每镍点跌至12月中旬的最低901元每镍点。三高是镍铁库存高，不锈钢库存高，纯镍库存不断攀升新高。在这样的产业面因素主导下，镍价跌跌不休，在跌破前期16万的平台后最低至12.2万元止跌。 图1：沪镍2023年价格走势图2：LME镍2023年价格走势 资料来源：文华财经，国投安信期货资料来源：文华财经，国投安信期货 2供应——全产业链高速增长 2.1镍矿供应表现充裕 据国际镍研究小组（INSG）数据，2023年前8个月全球镍矿产量为239.4万吨（镍金属吨），同比增加15.7%。全球镍矿产量增加主要来自红土镍矿，印尼当地冶炼企业大量投产后增加了对镍矿的需求，印尼镍矿产量增量明显，已经超过2020年禁矿前的产量水平，印尼大量镍铁和湿法中间品项目继续投产带来了更高的镍矿需求，但需注意的是，印尼镍矿协会指出目前印尼的高品位的镍矿储量只能维持消耗7到10年，如果后期不引导企业转而使用低品位镍矿的话，未来印尼的高品位镍矿资源将捉襟见肘。 传统硫化镍矿增速仍维持平稳增长态势，2020—2022年镍价的强势给矿商一定推动，产能增量主要在中国金川和淡水河谷。从中国的角度来看，2023年前10个月中国进口镍矿3900万吨（湿吨），同比大幅增长17.1%，其中绝大部分是菲律宾矿，印尼矿由于出口政策限制，主要在当地进行加工，并以中间品或终端产成品的方式进口到国内。 图3：进口镍矿与往年水平相当图4：港口库存稍高于往年 资料来源：SMM，国投安信期货资料来源：SMM，国投安信期货 2.2中间品高速扩张 2023年镍产品线供应突出的特征是中间环节的异常高速扩张，由于印尼湿法、火法冶炼产能集中在近两年投放，导致印尼湿法和火法冶炼中间品不断增长。从中间品到纯镍、镍铁、硫酸镍各条技术路线的打通，导致下游的各种产品均现过剩，镍产业链近些年来第一次表现为从镍元素的过剩流畅传导至全产品过剩。 印尼本土规划和在产的湿法冶炼中间品产能超过100万金属吨，但大多数项目完成时间 在2025年之后，目前在产的项目产能大概有15万吨，其中大多数都是由中国企业来进行建设和生产的。2023年继续有比较大量的湿法冶炼中间品项目投产，包括力勤二期、青美邦新能源、青山振石、华飞镍钴、力勤三期等项目总计31.8万吨产能的增量。火法方面，2023年友山、中伟、华友钴业、伟明环保均有项目投放，扩充产能在15万吨以上。 2.3镍产品供应充裕 据国际镍研究小组（INSG）数据，2023年前8个月全球原生镍产量为217万吨，同比增加10.3%，预计全年产量为338万吨，同比增加10.5%。从海外主要冶炼厂产量数据来看，主要精炼镍企业产量均有所回升。根据前三季度数据，预计全球9家主要企业镍2023年 产量合计为80.7万吨，同比增长2.2%。预计2023年全球原生镍产量约为341.7万吨，同比增加11.7%，增量部分主要来自印尼的NPI和中国的镍盐。 全球原生镍已经逐步形成新的市场格局，2021年之前产量的增长主要集中在二级镍和镍盐，一级镍产量虽然有所增长，但仍不能满足需求。2023年是之前这种情况的逆转之年，由于以下几个原因，一级镍逆转此前短缺态势：①由于俄乌战争之后LME对于俄镍的排斥，俄镍大量流向国内；②电积镍项目在2023年集中投放，今年新增电积镍产能27.9万吨；③新能源汽车增速大幅下滑，且三元材料严重被磷酸铁锂材料挤占市场份额。 图5：全球主要镍冶炼厂原生镍产量（单位：万吨） 公司名称 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 增速 淡水河谷 20.79 21.56 16.84 17.98 19.4 7.9% 诺里斯克镍业 22.9 23.58 19.4 21.9 20.9 -4.6% 嘉能可 15.24 14.85 13.3 10.6 11.2 5.7% 住友矿山 8.84 7.1 6.99 6.2 6 -3.2% 必和必拓 7.18 8.98 8.17 7.6 8.3 9.2% 埃赫曼 5.6 5.52 5.23 4.1 4.1 0.0% South32 4.06 3.63 3.73 4.2 4.3 2.4% 英美资源 6.3 6.14 6.61 4 3.9 -2.5% Antam 2.51 2.64 2.58 2.4 2.6 8.3% 合计 93.4294 82.85 78.98 80.7 2.2% 资料来源：公司年报，国投安信期货 3需求——各条线表现平平 镍元素供应一般来说，镍铁主要趋向不锈钢，硫酸镍主要趋向动力电池，纯镍在合金和高端不锈钢上应用较多，但由于相互转化路径打通，三者有相互转化的应用，更多要看相对价格优势。在2023年明显加强的趋向是不锈钢用镍原料，NPI占比继续提升。在不锈钢和动力电池这两个主要的消费领域之外，纯镍的消费集中于高端领域，主要是合金或高端不锈钢。2023年以来各国军事开支提升，高温合金消费也受到激励，在航天航空国产替代的趋势下，发动机 零件的镍消费也有稳定增长。 3.1不锈钢由强转弱 目前不锈钢仍占全球镍消费量的大部分，2023年消费占比71.4%。不锈钢的消费和生产长期来看处于一个平台期，大的趋势上增速重心下移。从产品结构来说，印尼镍铁和废不锈钢的原料比例在明显提升，而电镍由于它的不经济性，在原料中占比会逐渐缩小至一个稳定的水平。目前而且未来随着产能转移和废钢比例的不断升高，不锈钢中的原生镍消费量可能还是一个逐渐下降的趋势。 图6：不锈钢用NPI占比继续提升图7：国内不锈钢生产增速前高后低 资料来源：SMM，国投安信期货资料来源：SMM，国投安信期货 从全球不锈钢产量来看，据世界不锈钢协会公布的数据显示，2023年上半年全球不锈钢粗钢产量达到2844.4万吨，比上年同期的2893.1万吨减少48.7万吨，同比下降1.7%。其中只有中国的不锈钢产量在增加，上半年产量1758.7万吨，同比增长8.2%。分析来看，由于能源成本飙升，除了中国以外地区不锈钢厂减产明显。而且由于更高的售价，当地经销商的需求疲弱，总体看海外需求稳中走弱。预计2023年全球不锈钢增速1%，中国增速4.8%。全球不锈钢消费里中国占54%，其次是欧盟、印度、美国等。中国从2015年开始不锈钢价 格一直比全球其他地区更便宜。 中国的不锈钢生产以民营钢企为主，整体呈临海临港布局特征。近几年不锈钢龙头企业逐渐形成，产业集中度得到大幅提升。在产品结构上，我国不锈钢产品以300系为主，产量约 占一半，其次为200系和400系，以及少量双相不锈钢。近几年不锈钢新增产能快速增长， 据不完全统计，截至2022年不锈钢新增产能约4500多万吨，2023年国内规划的不锈钢产能约860万吨，2024年之后预计仍有大量拟建新增产能。不锈钢产能过剩问题逐步显现。钢协数据显示，2023年前9个月全国不锈钢粗钢产2660.6万吨，同比增279.9万吨，增长11.9%。今年前9个月进口不锈钢总量138.6万吨，同比降43.3%。其中自印尼进口不锈钢总量为109.78万吨，同比减少96.86万吨，降低46.9%。同期出口310.8万吨，同比降 10.28%。前9个月不锈钢表观消费量2233.6万吨，同比增长9.2%。日用制品和建筑行业是不锈钢消费前两大领域，占比分别为23%和21%，其次分别为机械制造、家电电子、化工环保、交通运输和其他行业。2023年上半年竣工数据较好是消费方面主要积极因素。 3.2新能源条线用镍不及预期 电池用镍占比接近镍