股指期货第四季度策略报告：如何提前布局右侧交易

光期研究见微知著 如何提前布局右侧交易 --股指期货第四季度策略报告 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年9月29日 924新政聚焦在为A股市场提供流动性支持，政策目标非常明确，即拉动股票市场上涨，同时抑制长债 收益率继续下行，政策力度大幅超过市场预期。 9月27日，股指期货多合约涨停，基差大幅升水，升水幅度创近年新高。 目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程。924新政中有关“降准、 摘要降息、降低存量房贷利率”等政策，重点在于降低企业、居民负债端的成本。对于资产端的名义经济增速，当前受到价格影响较为明显。 市场普遍预期后续会有更多财政政策和产业政策的落地，与货币政策配合，推动资产端进入修复周期。 当前市场多空双方博弈剧烈，波动较大，建议投资者等待指数进入稳定期再进行交易。方向的选择需 要紧跟财政政策步伐，策略方面可以关注做空波动率的策略。 图表：Wind全A走势和成交额（单位：亿元）图表：指数净值走势 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 成交额（亿元）收盘价 000905.SH000300.SH000016.SH000852.SH 资料来源：Wind，光大期货研究所 A股市场今年以来两次上涨的动力分别来自海外需求回暖带动出口数据回升以及央行购债带来的通胀预期。 9月24日至27日，Wind全A上涨14.88%，中证1000上涨14.93%，中证500上涨15.73%，沪深300上涨15.28%，上证50上涨14.63%。 图表：中证1000主力合约基差图表：中证500主力合约基差 250.00250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00) 图表：沪深300主力合约基差 (150.00) (200.00) 图表：上证50主力合约基差 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) 250.00100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (150.00) (200.00) 资料来源：Wind，光大期货研究所 (40.00) (60.00) 图表：中证1000基差贴水年化图表：中证500基差贴水年化 60.00% 50.00%40.00% 40.00% 30.00%20.00% 20.00% 10.00% 0.00% -20.00% -40.00% IM01_costIM02_costIM03_cost 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% IC01_costIC02_costIC03_cost 图表：沪深300基差贴水年化图表：上证50基差贴水年化 30.00%30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% IF01_costIF02_costIF03_cost 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% IH01_costIH02_costIH03_cost 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：各品种股指期货成交量（单位：手）图表：各品种股指期货持仓量（单位：手） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-17 IMICIFIH 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-17 IMICIFIH 资料来源：Wind，光大期货研究所 9月27日股指期货成交大幅放量，IM合计超42万手，IC合计超25.3万手，IF合计超35万手，IH合计超19.6万手。 持仓量显著升高。 1、为股市提供增量资金 （1）证券、基金、保险公司互换便利 符合条件的证券、基金、保险公司，可以使用他们持有的债券、股票ETE、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、 央行票据等高流动性资产。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。该工具规模首批5000亿元，后续可能增发。 （2）引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。首期规模3000亿元，后期可以继续增加。 2、引导居民和企业部门降低负债端成本 （1）降息、降准：下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天期逆回购利率0.2个百分点。 （2）降低存量房贷利率，降低房贷成本，激发居民消费潜力。 （3）央行向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。 3、稳定市场预期 政治局会议：促进房地产“止跌回稳”。 和谐去杠杆 快速去杠杆 顶部 泡沫阶段 周期早期 图表：瑞达里奥债务周期理论的各个阶段 偿债总额占GDP比重债务总额占GDP比重股价 资料来源：《债务危机》瑞达里奥，光大期货研究所 图表：居民、企业、政府收益关系曲线图表：当前房地产周期对经济的影响 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们认为，经济的企稳回升关键在于居民部门收益水平。居民部门收益水平的提升有助于中长期通胀预期的恢复，进而带动房地产行业企稳，而房地产的企稳有助于缓解地方存量债务压力，提升地方政府投融资的能动性，并拉动各行业需求的回暖。 图表：2024Q2全市场营业收入同比（剔除金融）图表：2024Q2全市场净利润同比（剔除金融） 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 图表：逆回购利率:7天（单位：%）图表：LPR：5年（单位：%） 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 2019-08-202020-08-202021-08-202022-08-202023-08-202024-08-2 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：价格趋势是当前经济周期的主要影响因素 图表：中国:PPI:全部工业品:当月同比（单位：%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 图表：GDP平减指数：累计同比（单位：%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 1993-03 1994-03 1995-03 1996-03 1997-03 1998-03 1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 p11 2024-03 图表：金融板块净利润占比图表：美国:国债收益率:10年（单位：%） 51%6.00 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 •2024年上半年，金融板块净利润占比全部上市公司净利润仍超过40%。 •9月18日，美联储降息50BP，国内降息窗口打开。 图表：各指数2024年半年报主要财务指标 万得全A 中证1000 中证500 沪深300 上证50 国证2000 科创50 深证100 创业板指 盈利 ROE 7.76% 5.21% 6.62% 9.45% 9.67% 5.13% 5.41% 10.04% 12.26% 营业净利率 7.84% 3.76% 5.13% 11.04% 11.81% 4.10% 6.64% 8.45% 10.56% 资产周转率 16.43% 50.55% 41.02% 11.36% 9.66% 51.28% 44.21% 30.40% 54.24% 权益乘数 6.02 2.74 3.14 7.54 8.48 2.44 1.84 3.91 2.14 估值 近期均值 15.23 29.51 19.94 11.13 9.86 30.91 49.23 17.84 23.90 1Y分位数 23.99% 25.82% 30.15% 41.05% 54.90% 30.29% 97.50% 51.40% 16.09% 3Y分位数 7.02% 27.91% 31.17% 11.80% 22.97% 14.31% 33.17% 10.31% 1.98% 5Y分位数 19.65% 22.21% 23.07% 14.20% 22.97% 20.69% 27.27% 11.68% 1.80% 5Y估值波动率 2.25 7.30 3.72 1.44 1.29 6.48 16.17 4.94 14.23 成长 营收同比 -1.43% -0.76% -1.64% -1.27% -2.62% 0.73% 2.48% -0.14% -1.03% 净利润同比 -2.78% -8.37% -8.23% -0.79% 0.59% -10.17% -28.91% -12.72% 8.60% 构建资本项现金流比率 6.46% 5.92% 6.53% 6.50% 6.04% 6.35% 23.99% 7.18% 8.88% 风险 资产负债率 83.38% 63.47% 68.17% 86.73% 88.21% 59.00% 45.71% 74.39% 53.28% 长期资本负债率 30.51% 28.06% 31.66% 31.81% 28.93% 24.70% 21.90% 32.55% 25.57% 现金流量比率 13.24% 10.11% 11.95% 16.50% 18.87%