光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2023年第四季度股指期货策略报告 2023年10月8日 图表1:Wind全A自2月以来持续震荡偏弱 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 2023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9 资料来源:Wind,光大期货研究所 自今年2月以来,指数持续震荡下跌,其中,4月中下旬开始市场对于经济复苏形成较弱的一致预期,其后指数明显走弱。 进入9月,A股市场经历了一段明显的缩量下跌,成交量持续萎缩,增量资金不足,市场痛感强烈。究其原因,今年4月以来的经济预期转弱和近期债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是,上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。 总体来看,在相对宽松的货币政策和精准有力的财政政策的支持下,市场继续大幅下跌的空间有限,后续以稳步复苏为主,大盘价值类标的可能因此受到更多关注。 图表2:大小盘指数轮动图表3:中证500相对沪深300累计超额 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 -0.35 000852.SH000905.SH000300.SH000016.SH 资料来源:Wind,光大期货研究所 我们认为,第四季度市场仍将以指数轮动为主,这是因为,今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡,在板块轮动的行情下,我们预测这一趋势仍将继续。 图表4:原材料价格走强带动PPI回升图表5:制造业PPI重回扩张区间 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2016/2 2016/6 2016/10 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/10 2019/2 2019/6 2019/10 2020/2 2020/6 2020/10 2021/2 2021/6 2021/10 2022/2 2022/6 2022/10 2023/2 2023/6 -40.00 60.00 50.20 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 规模以上工业增加值:累计同比PPI:生产资料:当月同比制造业PMI制造业PMI非制造业PMI:商务活动 资料来源:Wind,光大期货研究所 9月制造业PMI50.2%,前值49.7%;非制造业PMI51.7%,前值51.0%。其中,(1)需求方面,9月新订单指数为50.5%,环比上升0.3个百分点;新出口订单指数为47.8%,环比上升1.1个百分点。(2)供给方面,9月生产指数为52.7%,环比上升0.8个百分点。(3)价格方面,主要原材料购进价格指数为59.4%,环比上升2.9个百分点;出厂价格指数为53.5%,环比上升1.5个百分点。 8月工业增加值累计同比3.9,其中采矿业累计同比1.7%,电力、燃气及水的生产和供应累计同比3.5%,制造业累计同比4.3%。 8月PPI当月同比-3%,跌幅继续收窄。 图表6:社会融资规模存量:同比增速(%)图表7:社融存量分项增速(%) 1440 1320 120 11-20 10 -40 9 30 20 10 0 (10) 2023/6 (20) 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2023/8 2023/5 2023/2 2022/11 2022/8 2022/5 2022/2 2021/11 2021/8 2021/5 2021/2 2020/11 2020/8 8人民币贷款外币贷款(折合人民币) 委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票企业债券 非金融企业境内股票政府债券 资料来源:Wind,光大期货研究所 中国8月社会融资规模增量为31200亿元人民币,同比多增6316亿元,预期24600亿元,前值增5282亿元。人民币贷款增加13600亿元人民币,同比多增868亿元,预期12000亿元。社融存量同比增速为9%,比上个月回升0.1个百分点。 分项来看,政府专项债券、企业债券融资、新增人民币贷款是同比多增的主要贡献项。企业债券融资同比多增主要受到去年同期基数较低的影响,去年同期企业债券融资仅增加1512亿元,为近五年来最低值;人民币贷款增量的分项中,住户贷款同比少增658亿元,其中住户短期贷款同比多增398亿元,住户中长期贷款同比少增1056亿元。 图表8:沪深300理论底部与GDP线性关系 . R²=0.9864 0023x+636.13 y=0 4000 3500 3000 2500 2000 大盘指数与业绩相关性较高,GDP增长对于大盘指数底部构成支撑; 根据我们测算,沪深300年内支撑点位位于3600点 上下,继续向下空间有限。 1500 1000 500 0 400000600000800000100000012000001400000 资料来源:Wind,光大期货研究所 图表9:利润表项目同比增速图表10:2023Q2企业筹资意愿明显明显降低图表11:资产项目同比增速 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 筹资现金流 经营现金流 投资现金流 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 20192020202120222023Q12023Q2 应收票据和账款存货 20192020202120222023Q12023Q2 2023Q22023Q1 营业收入同比增速净利润同比增速 短期借款长期借款在建工程和固定资产 资料来源:Wind,光大期货研究所 2023年中报在8月底披露完毕,整体来看,第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大,A股业绩底可能出现在今年下 半年。在此背景下,与全市场的机会相比,板块轮动更加值得关注。 2023Q2现金流量表在筹资和经营产生现金流方面均较第一季度有明显下滑,筹资意愿不强,经营效果偏弱。 资产负债表项目除存货外未有明显资产减值现象,在建工程和固定资产代表的产能处于持续上升通道。 图表12:申万一级行业营收增速的变化vs库存增速的变化 营收增速的变化 0.2 综合 煤炭 零售 商贸 农林牧渔 电力设备 建筑装饰 食品饮料有色金属 建筑材料 石油石化 交通运输 理 通信 美容护 基础化工 钢铁 业 公用事 社会服务 机械设备 家用电器 计算机 环保 医药生物 电子 纺织服饰 轻工制造 传媒 房地产 国防军工 汽车 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.16-0.14-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.06 库存增速的变化 资料来源:Wind,光大期货研究所 图表13:申万一级行业净利润增速的变化vs固定资产和在建工程合计增速的变化 电子 家用电器 传媒 机 通信 公用事业 石油石化 计 食品饮料基础化工 有色金属 煤炭 备 电力设 环保 算机 美容护理 建筑装饰 国防军工 汽车 交通运输 械设备钢铁 产 医药生物 房地 制造 轻工 纺织服饰 商贸零售 建筑材料 农林牧渔 0.8 净利润增速的变化 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.05 固定资产和在建工程合计增速的变化 资料来源:Wind,光大期货研究所 图表14:申万一级板块融资需vs投资意愿 融资需求 25.00% 电力设 渔 房地产 计算机 煤炭 基础化工 有色金属 石化 石油 钢铁电子 家用电器 轻工制造 建筑材料 商贸零售 饮料 食品 理 美容护 医药生物 环保 交通运输 饰 纺织服 通信 设备 公用事业 机械 装饰 建筑 备 农林牧 传媒 汽车 国防军工 综合 社会服务 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%投资意愿 资料来源:Wind,光大期货研究所 图表15:指数ROE图表16:指数主营业务收入同比增速 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 0.00% 2018 2019 沪深300 2020 上证50 2021 中证500 2022 中证1000 2023Q1 2023Q2 -10.00% 20192020202120222023Q12023Q2 中证1000中证500沪深300上证50 资料来源:Wind,光大期货研究所 中证1000 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 ROE 4.57% 4.99% 6.11% 7.91% 6.89% 6.53% 5.48% 营业净利率 3.33% 3.62% 4.24% 5.05% 4.59% 4.94% 4.19% 资产周转率 62.35% 60.47% 62.19% 62.62% 58.59% 58.76% 54.63% 权益乘数 2.20 2.28 2.32 2.50 2.56 2.56 2.70 营收增速 9.75% 9.46% 29.75% 12.14% 11.15% 0.37% 图表17:指数财务数据图表18:指数杜邦分析 沪深300 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 ROE 11.13% 10.94% 10.02% 10.47% 10.22% 10.24% 9.95% 营业净利率 10.60% 10.74% 11.16% 10.99% 10.71% 12.08% 11.25% 资产周转率 13.76% 13.73% 11.72% 12.82% 13.00% 12.52% 12.20% 权益乘数 7.63 7.41 7.66 7.43 7.33 7.50 7.62 营收增速 10.68% -1.08% 17.06% 12.22% 4.08% 1.26% 资料来源:Wind,光大期货研究所 2.7:指数估值 图表19:指数PE_TTM 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:Wind,光大期货研究所 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 深证100 2019/12 2020/2 2020/4 2