橡胶板块10月报：泰国原料价差创新高，一揽子政策提振消费

泰国原料价差创新高，一揽子政策提振消费 未来的种子深埋于过去 橡胶板块10月报 2024年9月29日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 手机号 16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 截至9月末，泰国胶水-杯胶价差报收17.30泰铢/公斤，高于8月8.88泰铢/公斤 的平均水平，也处于至少10年以来的最高水平。相同的情况也发生在马来西亚的胶水和泰国的烟片胶上。不论泰国月度产量或者出口量是否实质性增加，当地基础原料强势价差表明了供应依然偏紧。 截至9月末：RU合约库存期货月环比累库+0.58万吨，报收24.20万吨；NR合约库存期货环比去库-1.10万吨，报收13.27万吨。根据上期所公告，RU合约在11月的到期仓单数量高达20.55万吨，占当前仓单数量的84.9%。再结合青岛保税区的库存，无论从各各角度看，天然橡胶库存或处于历史偏低位置，或仍处于去库趋势中，或两者兼具。 根据本轮政策，9月国内大型金融机构存款准备金率有望从10.00%将至9.50%。根据量化规律，-0.50%的降负只对应RU合约+0.75%的涨幅。可以说月末橡胶板块的涨幅远超预期。但商品受消费不足的影响已走弱多时。在政策提振消费预期之后，商品整体大幅上涨，橡胶也在这波上涨中进一步兑现的消费端利好。 8月，国内卡客车轮胎平均售价为1178元/条，天然橡胶均价报收1.47万元/吨，全钢天胶比报收802点。该比值理论上与轮胎利润呈正相关。8月为全钢天胶比连续第14个月同比下滑。举个直观的例子：2023年8月，国内卡客车胎平均售价为1201元/ 条。全钢胎价格在8月同比下跌了-1.9%，而橡胶板块平均缺上涨了+20.5%。利润走差，利空胶价。 基本面偏强。 策略推荐： 1.单边：强势运行。 2.套利：RU2411-BR241持有。 3.期权：买入看涨。例如：RU2501C19750。 （以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第一部分说明 一、为了进一步帮助理解图表，做如下改进： 1.以逻辑演绎为主，相关性作为验证； 2.所有数据均采用统一的同比差值处理； 3.将修正系数“Ax+B”简化为“Ax”； 4.将对数弧同比简化为同比； 5.红线代表正相关，蓝线代表负相关。 二、任一滞后性、领先性都是基于特定的数据处理方式。例如：数据在由近3个月均值改为近9个月均值的过程中，相关性增加而领先性减少；反之，为了更长的领先性，往往需要牺牲相关性。 报告在权衡“领先性”与“相关性”时，带有主观选择。 第二部分供应面 一、基础原料供应 A.强势胶水 截至9月末，泰国胶水-杯胶价差报收17.30泰铢/公斤，高于8月8.88泰铢/公斤 的平均水平，也处于至少10年以来的最高水平。相同的情况也发生在马来西亚（的胶水）。 不论泰国月度产量或者出口量是否实质性增加，当地基础原料强势价差表明了供应依然偏紧。 图表1：泰国胶水-杯胶（泰铢/公斤）图表2：马来西亚胶水-杯胶（美元/吨） 38 30 22 14 6 -2 -10 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 720 600 480 360 240 120 0 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 图表3：泰国胶水-杯胶（泰铢/公斤） 18 12 6 0 -6 -12 -18 价差-泰国胶乳&杯胶同比差值价差-泰国胶乳&杯胶 24 16 8 0 -8 -16 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 -24 资料来源：QinRex资讯·银河期货 18 12 6 0 -6 -12 -18 9 6 3 0 -3 -6 -9 2005年1月 2006年3月 2007年5月 2008年7月 2009年9月 2010年11月 2012年1月 2013年3月 2014年5月 2015年7月 2016年9月 2017年11月 2019年1月 2020年3月 2021年5月 2022年7月 2023年9月 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2024年11月 2005年1月 图表5：泰国胶水-杯胶对BR-RU价差的影响 2006年3月 2007年5月 2008年7月 价差-泰国胶乳&杯胶同比差值(3MMA) (价差+37.8)YoY 价差-泰国胶乳&杯胶同比差值(12MMA) (价差+16.6)YoY 2009年9月 2010年11月 2012年1月 2013年3月 2014年5月 2015年7月 2016年9月 2017年11月 2019年1月 2020年3月 2021年5月 2022年7月 2023年9月 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2024年11月 2005年1月 2006年4月 2007年7月 2008年10月 2010年1月 2011年4月 2012年7月 2013年10月 资料来源：QinRex资讯·银河期货 2015年1月 2016年4月 2017年7月 2018年10月 2020年1月 2021年4月 2022年7月 2023年10月 2025年1月 2005年1月 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 2006年2月 BR-RU同比差值 2007年3月 RU同比 2008年4月 2009年5月 2010年6月 2011年7月 2012年8月 2013年9月 价差-泰国胶乳&杯胶领先5个月 2014年10月 价差-泰国胶乳&杯胶领先2个月 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2015年11月 2016年12月 2018年1月 2019年2月 2020年3月 2021年4月 2022年5月 2023年6月 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2024年7月 大宗商品研究所 橡胶研发报告 强势胶水在单边上利多橡胶板块，利空BR-RU价差（利多天然橡胶）。注：单一数据对价差的相关性（图表5）明显高于单边（图表4）。 从量化关系上，RU的单边价格仍有上行空间，且涨幅大于合成橡胶。 图表4：泰国胶水-杯胶对RU单边的影响 4/10 B.强势烟片胶 截至9月末，在国内流通的泰国烟片胶报收24050元/吨，升水国产全乳胶+6850元/吨。月内价差还曾一度达到+7030元/吨，创2008年有现货数据以来的新高。 截至9月上旬，日本JRU烟片胶库存继续去库，报收0.34万吨，从2023年11月上旬持续去库至今。 图表6：泰国烟片胶-国产全乳胶（元/吨）图表7：日本JRU烟片胶库存（万吨） 8400 7000 5600 4200 2800 1400 0 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 1周6周11周16周21周26周31周36周41周46周51周 资料来源：QinRex资讯·JPX集团·银河期货 截至8月（9月尚未过完），泰国烟片胶-标胶价差环比上涨，报收+606美元/吨，同比上涨+439美元/吨，连续10个月同比上涨。 图表8：泰国烟片胶-泰国标胶（美元/吨） 900 600 300 0 -300 -600 -900 价差-泰国烟片胶&标胶同比差值价差-泰国烟片胶&标胶 960 800 640 480 320 160 2010年1月 2010年6月 2010年11月 2011年4月 2011年9月 2012年2月 2012年7月 2012年12月 2013年5月 2013年10月 2014年3月 2014年8月 2015年1月 2015年6月 2015年11月 2016年4月 2016年9月 2017年2月 2017年7月 2017年12月 2018年5月 2018年10月 2019年3月 2019年8月 2020年1月 2020年6月 2020年11月 2021年4月 2021年9月 2022年2月 2022年7月 2022年12月 2023年5月 2023年10月 2024年3月 2024年8月 2025年1月 0 资料来源：QinRex资讯·银河期货 与强势胶水相似，强势烟片胶同样利多RU单边，利空BR-RU价差（相对利多天然橡胶）。由于烟片胶近年来产量越来越少，价格和价差波动大幅增加。 在量化关系上，RU单边价格有望触及同比上涨+60%的高度，已经接近天然橡胶历史最高涨幅。该预期过于强势，仅供参考。 图表9：泰国烟标差对RU单边的影响 600 400 200 0 -200 -400 -600 价差-泰国烟片胶&标胶同比差值(6MMA)(烟片胶+1528)YoY×1.8 84% 42% 0% -42% -84% -126% 2005年1月 2006年4月 2007年7月 2008年10月 2010年1月 2011年4月 2012年7月 2013年10月 2015年1月 2016年4月 2017年7月 2018年10月 2020年1月 2021年4月 2022年7月 2023年10月 2025年1月 -168% RU同比价差-泰国烟片胶&标胶领先2个月 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2005年1月 2006年2月 2007年3月 2008年4月 2009年5月 2010年6月 2011年7月 2012年8月 2013年9月 2014年10月 2015年11月 2016年12月 2018年1月 2019年2月 2020年3月 2021年4月 2022年5月 2023年6月 2024年7月 -90% 图表10：泰国烟标差对BR-RU价差的影响 900 600 300 0 -300 -600 -900 价差-泰国烟片胶&标胶同比差值(3MMA)(烟标差+1781)YoY 60% 35% 10% -15% -40% -65% 2005年1月 2006年3月 2007年5月 2008年7月 2009年9月 2010年11月 2012年1月 2013年3月 2014年5月 2015年7月 2016年9月 2017年11月 2019年1月 2020年3月 2021年5月 2022年7月 2023年9月 2024年11月 -90% 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 BR-RU同比差值价差-泰国烟片胶&标胶同步 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2005年1月 2006年4月 2007年7月 2008年10月 2010年1月 2011年4月 2012年7月 2013年10月 2015年1月 2016年4月 2017年7月 2018年10月 2020年1月 2021年4月 2022年7月 2023年10月 2025年1月 -60% 资料来源：QinRex资讯·银河期货 二、库存面 截至9月