固收周报：城投回售是否又成风险？

自本轮化债周期开启以来，城投债收益率持续压缩，融资环境改善，城投公司通过债务置换降低融资成本的动力增强，投资者也更倾向于持有债券不行使回售权。具体数据显示，截至9月27日，年内约60%的城投债发行人调降票面利率以促进回售，同比增长36.5个百分点；同期约56%的投资者在选择调降票面利率的情况下仍选择继续持有，同比增长约17.4个百分点。

然而，近期货币财政政策相继出台，债市避险情绪提升，信用债发行锐减，城投债回售压力需引起重视。截至9月27日，10年期国债收益率上行13bp至2.17%，3年期AA城投债收益率上行约7bp至2.33%，较8月初低点已上行约25bp。9月城投债出现大额净偿还，当月累计偿还5545亿元，净偿还1036亿元，连续第二个月净偿还，其中8月回售规模1236亿元，占回售前余额的比重约66.7%，为2023年11月以来的新高。

回售压力较高的地区包括：省份层面，浙江、山东、江苏年内回售规模位列前三，云南、宁夏、黑龙江回售压力占总回售压力比重较高；地市层面，青岛、成都、重庆回售规模相对较高，马鞍山、银川、昆明等地回售比重均在30%以上。具体来看，截至10月末累计有1029亿元城投债待回售，11月与12月分别约有1837亿元与1616亿元城投债待回售。

⚫风险提示：信用债违约风险。