锌周度报告：宏观情绪再度提振市场

宏观情绪再度提振市场 2024年9月29日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：上周沪锌主力周度涨1.43%（+340）至24170元/吨，伦锌收跌1.12%（-32.5）至2867美元/吨。现货端，上周上海升贴水为120（-35）元/吨。库存上，国内社会库存11.45（+0.11）万吨，LME库存25.62（+2.69）万吨。 上周国内颁布一揽子政策提振市场流动性和改善地产预期，整体宏观氛围向上。基本面上，从冶炼亏损角度推测四季度的锌锭供应预期持续偏低，如果考虑7月至今进口矿的持续放量和冶炼厂的持续减量，冶炼原料库有累增预期，后续产量存在小幅修复可能。矿端方面在年内的调整有限，而明年预期有较大体量的矿端投复产放量，当前矿企利润站上年内新高，也有望进一步刺激出矿山复产。需求端方面，节前备库下原料库存和成品库存均有不同程度累增，同时刺激出下游开工向上修复，然而锌价站上25000高点后对消费存在明显抑制，本周现货端升水表现大幅回落，节后消费和去库走势或将受价格反噬。从表需来看，结合库存表现，“金九”表需整体偏弱，最后一周的库存表现缓解了对表需坍塌的担忧，但对于四季度仍旧不会过多乐观。 后续展望：考虑到国内政策刺激，短期氛围仍旧偏强。基本面上，进口流入预期继续压制年内库存的去化速度，国内锭端矛盾有限。同时远端矿松预期仍在，在未来投复产大放量预期下当前给到矿山利润过高。加上高价开始反噬现货端，或抑制节后“银十”消费。综合来看，我们认为当前盘面价格偏高。节后关注政策持续性和现实消费兑现，同时警惕节中海外变化。 关注点：政策持续性，消费变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：矿山利润达到年内新高4 三、需求端6 1.初端：节前下游周度开工修复接近年中水平6 2.终端消费：现实改善有限，等待政策刺激8 四、库存：下游节前采购带动去库9 一、行情回顾 上周沪锌主力周度涨3.4%（+820）至24990元/吨，伦锌收涨7.2% （+207）至3074美元/吨。现货端，上周上海升贴水为20（-100）元/吨。库存上，国内社会库存10.67（-0.78）万吨，LME库存25.33（-0.29）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓20.86（0.77）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据3.83（+0.38）万手。 图：内外盘锌价图：LMECash-3M(美元/吨)图：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图：本周沪锌期限结构图：本周LME锌结构(美元/吨) 图：连续-连1图：连1-连2图：连1-连3 图：沪伦比(除汇)图：沪锌持仓量（手）图：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：矿山利润达到年内新高 根据SMM数据，本周国产锌精矿加工费平均报价1450元/吨，进口加工费平均报-40美元/干吨，环比上周再度持平。10月月度TC报价与9月持平，国产报1400元/吨，进口报-40美元/干吨。 上游利润方面，SMM统计当前国内冶炼亏损水平（不计副产）在2040 元/吨附近，锌矿企业利润达到今年最高点8590元/吨。 钢联统计港口锌精矿库存12.0（+1.4）万吨，冶炼厂原料库存天数15.0（-0.5）天。 图：国内锌精矿产量(万金属吨)图：国内锌精矿进口量(万实物吨)图：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图：国内精炼锌产量(万吨)图：国内锌锭净进口量(万吨)图：国内精炼锌表需(万吨) 图：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图：锌精矿TC图：矿冶利润（元/吨）图：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨图：MS炼厂月度原料库存天数图：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端 1.初端：节前下游周度开工修复接近年中水平 SMM镀锌件开工59.9%（+4.9pct），压铸56.8%（+3.9pct），氧化锌58.2%（-1.6pct）。 钢联镀锌板周度产量82.1（-0.3）万吨，表需87.4（+7.1）万吨。 图：镀锌结构件开工率:%图：压铸件开工率:%图：氧化锌开工率:% 图：镀锌结构件原料库存:万吨图：压铸件原料库存:万吨图：氧化锌原料库存:万吨 图：镀锌结构件成品库存:万吨图：压铸件成品库存:万吨图：氧化锌成品库存:万吨 图：镀锌板卷产量:万吨图：镀锌板卷总库存:万吨图：镀锌板卷表观需求:万吨 图：彩涂板卷产量:万吨图：彩涂板卷总库存:万吨图：彩涂板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 2.终端消费：现实改善有限，等待政策刺激 图：地产数据：累计同比%图：百城土地成交建筑面积：累计同比%图：30城商品房成交面积(MA7)：万平方米 图：基建投资：累计同比%图：广义基建投资：累计同比%图：新增专项债发行进度：% 图：水泥周度出库量：万吨图：混凝土周度发运量：万立方米图：制造业投资：累计同比% 图：汽车产量：万辆图：汽车销量：万辆图：汽车出口：万辆 图：乘用车厂家日均销量：万辆图：汽车库存预警指数图：三白合计排产计划：万台 图：空调产量：万台图：冰箱产量：万台图：洗衣机产量：万台 图：空调销量：万台图：冰箱销量：万台图：洗衣机销量：万台 图：镀锌板带出口量：万吨图：新增光伏装机容量：图： 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：下游节前采购带动去库 国内锌锭社会库存10.67（-0.78）万吨，本周周一国内库存先小幅录增，主因前一周进口锌大量流入，而后下游节前备库发力带动库存去化。海外LME库存25.33（-0.29）万吨。 图：国内七地社会库存（万吨）图：LME锌库存:万吨图：SHFE仓单库存:吨 图：SHFE交割库库存:万吨图：MS锌锭厂库:万吨图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：新加坡推断库存:万吨图：LMEoffwarrantbyRegion:吨图：LMEstockbyorigin:吨 图：国内显性库存(社库+厂库+保税库):万吨图：全球显性库存:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 分支机构名称服务与投诉电话详细地址(邮编) 总部市场一部 0512-68296