双焦四季度行情展望：供给驱动，双焦仍有上行空间

双焦四季度行情展望 供给驱动，双焦仍有上行空间 作者：王凌翔 联系方式：020-88818045 投资咨询资格：Z0014488 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/10/8 品种 主要观点 四季度策略 品种观点 山西要求10月底之前淘汰所有4.3米以下焦化产能，比预期的要多淘汰400万吨左右。此外，当前 焦炭下游钢厂积极生产，对原料需求旺盛，补库支撑明显。在需求和成本支撑下，焦企多数维持低库 存运行，且仍惜售待涨。因此焦炭产能的淘汰或造成短期供需的错配，叠加四季度海外内共振补库，预计焦炭价格仍有上涨空间。 逢低做多为主 产地安监情形仍然严峻，国庆期间仍有煤矿事故发生，四季度预计安监力度不减，产地产量或环比焦煤继续回落。进口煤方面，受制于四季度天气和可能潜在的控制通关影响，蒙煤和俄煤进口量或有所下降，整体看供给端将出现一定减量。需求端铁水基本触顶，但是没有平控的政策下预计铁水回落 幅度有限。此外，四季度动力煤旺季支撑，下游对焦煤有较强的补库需求。预计四季度焦煤价格仍有上行空间。 逢低做多为主 双焦9月行情回顾 双焦2401合约走势（紫色为焦炭） 产地安监开始 发酵 节前止盈和阶段性补 库完成 9月初开始，焦煤和动力煤产地安监的影响开始发酵，市场担心后市缺口，开始积极补库和抢货，中间贸易商也积极参与其中，由于情绪高 涨，产地煤价快速上行，线上竞拍大幅溢价。下游钢厂铁水维持高位，需求向好，焦炭跟随焦煤共振上行。月末随着美联储议息会议的推进， 以及临近国庆的担忧，市场多头开始有陆续止盈的情况。 双焦9月观点回顾 9月策略：短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套（安监影响，实际1-5走向正套） 2023年9月月报观点 9月周度观点回顾 焦炭方面，焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期，短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。 焦煤方面，陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动去库为主，补库驱动叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。 焦炭： 9.10：原料煤快速反弹，焦企利润被不断压缩，但当前仍有较高生产积极性，下游钢厂到货好转，期现商进场拿货，焦企库存压力不大。近期原料煤安监力度较大，宏观利多较强，且铁水继续增长，对焦炭刚需有明显支撑，但是短期快速上涨后盘面有一定回调可能。重点关注后市宏观政策以及原料煤走势。 9.17：同上 9.24：焦炭首轮提涨落地，焦企利润略有修复，供应端维持相对高位。下游钢厂积极生产，对原料需求旺盛，节前补库支撑明显。在需求和成本支撑下，焦企多数维持低库存运行，且仍惜售待涨。随着下游需求验证期的到来，不排除国庆前后盘面出现一定回调，但回调后仍有继续上行可能 焦煤： 9.10：产地部分停产煤矿陆续安排复产，产地供应量有所抬升，不过目前仍有煤矿在停产，供应端尚未完全恢复，供给仍相对偏紧，下游焦企库存偏低开始适量采购，中间投机环节陆续进场，产地竞拍溢价明显，情绪高涨。后市补库预期叠加铁水高位，利好焦煤走强，但短期快速上涨后存回调可能。重点关注后市宏观政策以及粗钢平控政策。 9.17：同上 9.24：产地安监情形仍然严峻，供应端持续受限，焦炭首轮提涨落地，进一步提振了市场情绪，下游和中间环节积极补库，产地煤价不断走强。但是随着煤价上行，政策压力也在增加，短期看基本面仍偏强，后市关注发改委和安监动向。随着下游需求验证期的到来，不排除国庆前后盘面出现一定回调，但回调后仍有继续上行可能。 四季度双焦逻辑展望：负反馈概率较小 负反馈 铁水平稳 旺季验证需求 安监影响持续 铁铁水下降 水 正反馈原料补库 回调做多 负反馈减产 原料短期承压 观望宽幅震荡 扩钢厂利润 粗钢压减 原料需求下滑 原料先跌后涨 负反馈概率？ 被动去库周期四季度海内外共振补库负反馈概率较低 四季度双焦策略展望：回调做多为主 驱动一：安监影响，四季度能源需求增长。8月以来，安监力度不断加强，从之前各地的表态来看，安监将会贯穿全年，四季度对供给的扰动仍存，而煤炭系在供暖季后需求将会有所增加，虽然钢厂减产仍是最大的风险，但是在平控之前，供给扰动叠加需求增长，将会对价格有明显支撑。 驱动二：国内外共振补库。当前中美均处于被动去库周期，到了四季度有望开启共振主动补库。下游产成品的出口或进一步好转，带动原料系上行。 驱动三：四季度焦炭淘汰产能，有利焦化利润走阔。《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提到，2023年12月底前，山西省关停炭化室高度4.3米焦炉，目前山西省4.3米焦炉子在产产能约2400万吨，占山西省总焦化产能20.2%，占全国4.3米焦化产能24%，焦化产能的淘汰可能造成焦炭阶段性的供需错配，或利好焦化利润走阔。 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1月2月 3月 2019 4月 5月 2020 6月 7月8月 2021 9月10月11月12月 2022 2023 01螺煤比 01煤焦比 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 1月2月3月4月5月6月 20192020 7月8月 2021 9月10月11月12月 2022 2023 一、宏观驱动展望 工业企业利润连续三个月好转，被动去库特征明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 当前处于典型的被动去库周期（%） 25200 20 150 15 10100 550 0 0 -5 四季度全球有望进入主动补库周期（%） 40 30 20 10 0 -10 -10 11/1012/1214/0215/0416/0617/0818/1019/1221/0222/0423/06 -50 -20 02/1205/0307/0609/0911/1214/0316/0618/0920/1223/03 产成品存货PPI企业利润 中国库存美国库存日本库存 地产制约主动补库，原料驱动依赖供给端 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端 对主动补库上没有明显驱动，这意味需求端焦煤和焦炭后市上涨空间有限，推动力更多来源于供给端。 30城地产销售面积（7日移动，万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 100城土地成交面积（万平方米） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 二、焦炭供需展望 四季度看焦炭供需或基本持平 统计局口径焦炭产量（万吨） 预计前三季度焦炭累计产量3.24亿吨，同比增长2.8%，预期前三季度生铁产量6.79亿吨，折算焦炭需求3.29亿吨，同比增长3.4%，需求增速明显快于供给。四季度山西焦炭产能集中淘汰，但是利润不佳可能制约新增产能投放，整体供给或有所回落，而当前铁水也基本触顶，四季度面临回落可能。供需双减情况下，预计四季度焦炭产量达到1.02亿吨，同比增长0.9%，预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦炭需求1.02亿吨，同比增长0.9%。因此整体来看，第四季焦炭供需基本平衡，但是变数较大，一是粗钢平控仍有预期，二是焦炭产能淘汰仍具有不确定性，需要持续跟踪。 4300 4200 4100 4000 3900 3800 统计局口径生铁产量（万吨） 8500 8000 7500 7000 3700 3600 3500 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 6500 6000 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 截至国庆节前，主力合约收盘价2387元，环比年初下跌342元，环比5月底上涨668元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2010元，环比年初下跌450元，环比5月底上涨300元。盘面大部分时间维持贴水状态，基差波动范围大部分在-80到300之间，当前盘面贴水95元。 产地焦炭和港口价格变化（元/吨） 3050 2850 2650 2450 2250 2050 1850 1650 12月1月2月3月4月5月6月7月8月 焦炭盘面走势（元/吨） 前三季度焦炭价格主要跟随焦煤为主 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 22/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/09 价差（右）焦炭01合约焦炭09合约 焦炭主力合约基差情况（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 9月全口径样本焦炭日均产量为128.73万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为134.1万吨，名义日缺口达到5.5万吨左右。9月铁水继续回升，目前已经上涨至历史高位，短期进一步增长的空间有限，铁水或已经触顶，但是否会有 明显回落仍要观察粗钢平控的动向。此外，当前焦企生产积 140 135 130 125 120 115 全口径焦炭9月日均产量快速回升（万吨） 极性较高，而4.3米一下焦炉产能淘汰或带来阶段性的供需错配。 9月名义缺口开始收窄（万吨） 8 4 0 -4 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 9月日均铁水（折焦炭需求）平稳上升（万吨） 140 135 130 125 120 115 产能淘汰或产生阶段性供需错配 -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 四季度整体产能淘汰影响待观察 Mysteel：2023年焦化产能新增淘汰统计（单位：万吨） 新增/淘汰 01月 02月 03月 4月 05月 06月 07月 08月 09月（22日前） 09月（22日后 10月 11月 12月 总计 淘汰 55 60 388 260 380 191 100 0 246 0 1207 560 1781 5228 新增 343 299 245 322 267 140 239 366 427 0 687 545 1141 5020 净新增 288 239 -143 62 -113 -51 139 366 181 0 -520 -15 -641 -208 截止2023年9月22日Mysteel调研统计，2023年已淘汰焦化产能1596万吨，新增2376.5万吨，净新增780.5万吨；预计2023年淘汰焦化产能5228万吨，新增5020万吨，净淘汰208万吨。整体看四季度是产能净淘汰的时间，淘汰产能和新产能投放之间或存在一定的错配，尤其是产地严格执行落后产能淘汰的时候。