平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月30日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*汽车*比较研究系列——智驾分水岭已至*强于大市20240928 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3088 2.88 12.81 深证成份指数 9515 6.71 17.83 沪深300指数 3704 4.47 15.70 创业板指数 1885 10.00 22.71 上证国债指数 218 -0.25 -0.28 研究分析师:王跟海投资咨询资格编号:S1060523080001 研究分析师:王德安投资咨询资格编号:S1060511010006 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6353 4.84 14.29 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 20632 3.55 13.00 中国香港国企指数 7300 3.01 14.39 中国台湾加权指数 22823 -0.16 2.99 道琼斯指数 42313 0.33 0.59 标普500指数 5738 -0.13 0.62 纳斯达克指数 18120 -0.39 0.95 核心观点:智能化的持续领先可带来长期估值溢价。特斯拉智能化技术的长期投入或迎来兑现时间点，无论是从FSD智驾包收入还是从Robotaxi视角测算，特斯拉智能驾驶带来的商业模式变革拥有广阔商业前景。智驾迈入数据驱动阶段，拟人度及场景适应性将快速提高，智驾成影响消费者决策的关键要素，高阶智驾车保有规模对于智驾体验后续优化尤为重要。从端到端智驾算法上车节奏、算法是否自研及自研深度、智驾功能落地节奏、高阶智驾车保有量等几方面综合研判，目前华为ADS领先优势明确，蔚小理相较于传统车企依然保有智驾领先相对优势，推荐长安汽车、理想汽车、吉利汽车、长城汽车、小鹏汽车，建议关注蔚来汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷。 【平安证券】策略月报*10月十大金股推荐*20240927 研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号:S1060521070001研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 日经225指数 39830 2.32 5.58 韩国KOSP100 2650 -0.82 2.18 印度孟买指数 85572 -0.31 1.22 英国FTSE指数 8321 0.43 1.10 俄罗斯RTS指数 971 0.69 2.60 巴西圣保罗指数 132730 -0.21 1.27 核心观点:我们认为近期稳增长政策加码以及资本市场改革持续推进，有助于改善市场预期、推动市场进一步修复，结构上继续建议沿着政策支持和产业转型方向进行布局，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。宏观层面，9/26政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，9/27人民银行公告降准、降息落地；资本市场层面，政治局会议明确要努力提振资本市场，9/24“一行一局一会”新闻发布会明确多举措支持资本市场稳定发展，创新结构性货币政策工具支持资本市场、加大活跃并购重组、推动中长期资金入市等相关政策将持续推进落地。10月建议关注十大金股：中国太保、东方财富、中国核电、紫金矿业、长城汽车、福耀玻璃、美的集团、金山办公、北方华创、诺诚健华-U。 【平安证券】策略深度报告*A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？*20240927 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 69 2662 9970 1.43 -- -1.18 -3.66 2.15 5.11 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 101 -- 0.18 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号:S1060521070001 研究助理:靳旭媛一般证券从业资格编号:S1060124070018 伦敦铝(美元/吨) 2631 0.36 5.83 伦敦锌(美元/吨) 3074 -0.65 7.22 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1066 2.40 5.18 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 418 1.03 3.99 波罗的海干散货 2110 -- 6.73 核心观点:近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。9月24日，央行、金融监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支持宽基ETF创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*汽车*比较研究系列——智驾分水岭已至*强于大市20240928 【平安观点】 1、智能化的持续领先可带来长期估值溢价。特斯拉作为全球智驾技术领先企业，目前盈利能力水平与波动规律与传统车企并无二致，但其长期且持续地致力于自研软硬一体的智驾技术，FSDV12转向端到端架构，智驾拟人度和场景泛化性显著增强，特斯拉在算法、训练算力、数据积累上的领先地位进一步增强，智能化技术的长期投入或迎来兑现时间点，无论是从FSD智驾包收入还是从Robotaxi视角测算，特斯拉智能驾驶带来的商业模式变革拥有广阔前景。FSD入华有利于增强民众对智驾的认知和信心，探索智驾服务收费的合理边界，提振全行业智驾商业变现进度，激发智驾行业蓬勃发展。 2、智驾迈入数据驱动阶段，高阶智驾车保有量成关键，端到端方案拟人度及场景适应性将快速提高，智驾成影响消费者决策的 关键要素。基于人工规则的智驾方案在进入城区场景后复杂度显著上升，靠人海战术解决长尾场景变得难以为继，加上特斯拉端到端方案量产上车的催化，本土智驾领先企业已转向端到端，智驾研发组织架构随之调整，智驾方案选择将快速收敛，各品牌高阶智驾车保有量成决胜关键，华为、小鹏、蔚来智驾方案在快速下沉至更广价格带车型。华为ADS3.0已落地车位到车位无图城市领航功能，其它车企正快速跟进，随着训练里程增加，端到端方案会获得更高智驾体验上限。 3、投资建议：从端到端智驾算法上车节奏、算法是否自研及自研深度、智驾功能落地节奏、高阶智驾车保有量等几方面综合研判，目前华为ADS领先优势明确，智驾车保有量、云端训练算力储备、功能落地节奏均领先，且智能化方面的车云一体、软硬一体是其独特优势。看好华为智驾深度赋能的整车品牌后续发展空间。蔚小理相较于传统车企依然保有智驾领先相对优势，后续新车带来的智驾车产销规模提升是关键。极氪在切换为浩瀚智驾2.0后有望快速跟进。长城凭借蓝山智驾版上市迎来全新发展周期。推荐长安汽车（华为车BU赋能，阿维塔/深蓝搭载华为ADS智驾方案）、理想汽车（月销规模较高，智驾版车型占比有提高潜力）、吉利汽车（开启战略聚焦、极氪车型全面搭载自研高阶智驾）、长城汽车（智驾研发早、20万以上车型占比高，蓝山智驾版方案有望落地至其它车型）、小鹏汽车（智驾自研早，去激光雷达方案快速下沉至15万级车型），建议关注赛力斯（高阶智驾车保有量高，华为深度赋能）、其它华为智选车相关车企如江淮汽车、北汽蓝谷，蔚来汽车（全系标配高阶智驾，换电模式显著降低首次购车成本）。 4、风险提示：端到端模型上车后可能出现下限不可控；车端高阶智驾硬件成本难以降低；部分车企中高端车型高阶智驾为选配，导致高阶智驾车型保有量不及预期，从而影响智驾迭代速度；采用第三方智驾供应商方案的汽车品牌，OTA节奏存在不可控的可能。 研究分析师:王跟海投资咨询资格编号:S1060523080001 研究分析师:王德安投资咨询资格编号:S1060511010006 1.2【平安证券】策略月报*10月十大金股推荐*20240927 【平安观点】 1、我们认为近期稳增长政策加码以及资本市场改革持续推进，有助于改善市场预期、推动市场进一步修复，结构上继续建议沿着政策支持和产业转型方向进行布局，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。宏观层面，9/26政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，9/27人民银行公告降准、降息落地；资本市场层面，政治局会议明确要努力提振资本市场，9/24“一行一局一会”新闻发布会明确多举措支持资本市场稳定发展，创新结构性货币政策工具支持资本市场、加大活跃并购重组、推动中长期资金入市等相关政策将持续推进落地。 2、10月建议关注十大金股：中国太保、东方财富、中国核电、紫金矿业、长城汽车、福耀玻璃、美的集团、金山办公、北方华创、诺诚健华-U。 3、风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。 研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号:S1060521070001研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 1.3【平安证券】策略深度报告*A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？*20240927 【平安观点】 1、研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金 入市。截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。9月24日，央行、金融监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支持宽基ETF创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。 2、资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在12%-14%，主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，2016年持有流通A股仓位在20%以上。保险资金权益类仓位2017年以来稳定在12%-14%，尽管政策上限为30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016年其权益流通市值仓位在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。截至2024年8月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在10%以上，保险资金2010-2023年均投资收益率在4.8%，同期主动权益基金复权单位净值增长率均值为8.8%。 3、风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；近年来险资持续增配ETF，被动收益风格渐增强。行业风格上，险资2010-2023年金融仓位平均在60%以上（2023年末银行占比44%），社