煤炭开采行业周报：乐观，再乐观一点，弹性优先

煤炭开采 乐观，再乐观一点，弹性优先 行情回顾（2024.9.23~2024.9.27）： 中信煤炭指数3773.48点，上涨13.53%，跑输沪深300指数2.17pct，位列中信板块涨跌幅榜第20位。重点领域分析： 本周动煤价格持稳运行，焦煤稳中偏强。截至9月27日，北港动煤报收871元/吨，周环比上涨3元/吨；CCI柳林低硫主焦1610元/吨，周环比上涨30元/吨。 底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。本周，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9 月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。此番政策组合拳，意味着底 证券研究报告|行业周报 2024年09月29日 增持（维持） 行业走势 层逻辑或已大转变，一方面，中央加杠杆的底层逻辑发生转变，中国版量化宽松正在路上，规模煤炭开采沪深300 可观的财政刺激应在路上；一方面，稳增长的底层逻辑发生转变，稳增长的重心阶段性重回地产。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “绩优”则“股优”。复盘年初以来板块的历次调整，在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限 价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 动力煤方面，节后易跳涨，破900元/吨亦可期。供应方面，临近月末，产地部分煤矿完成任务检修或减产，叠加少数煤矿换工作停产，局部区域供应小幅收紧。但因内蒙地区前期受降雨影响停产的少数露天煤矿恢复生产，煤矿产能利用率整体小幅上升。需求方面，非电和电煤继续分化。一方面，冶金化工等终端以及民用/东北地区需求尚可；但一方面，随着气温下降，电厂日耗随之快速回落。此外，临近国庆长假，市场活跃度有所下降，整体以稳为主。整体来看，自8月25日 周报我们预计本轮煤价触底以来，已累计上涨约30元/吨，在商品整体弱势运行的背景下尤其强 势。本周虽受“电煤需求季节性下降&产地发运倒挂幅度收窄→铁路发运有所好转&临近长假”等因素影响，价格涨势略有放缓，但无虑。我们认为十一假期归来后，煤价将呈现强势跳涨状态： （1）大秦线秋季检修将于10月6日开启，届时港口调入或受一定影响，港口结构性缺货问题难以得到有效解决；（2）以史为鉴，2021年~2023年十一前后煤价均为大幅跳涨（23年~21年涨幅分别为55元/吨、70元/吨、755元/吨）；（3）9月26日召开的政治局会议，无疑给市场注意强心针，且后续规模客观的财政刺激或已在路上，十一后的非电需求尤其值得期待，届时或成为拉动煤价上涨的最大因素。 焦煤方面，否极泰来，预期先行，再乐观一点。本周炼焦煤市场稳中偏强运行，随着本周多重宏观利好消息频发，市场情绪多有提振，钢材及期货盘面持续拉涨，焦炭落实第二轮提涨后，市场仍有 看涨预期，下游积极拉运，焦煤市场成交氛围良好，竞拍成交多有上涨，坑口煤矿出货顺畅。供应方面，产地多数煤矿开工相对稳定，部分产量小幅波动，整体供应处偏高水平。需求方面，随着焦炭提涨第二轮落地，下游焦化企业利润有所好转，外加铁水产量延续回升，对煤价形成了一定支 撑。且假期临近，焦钢企业对原料煤仍在进行补库，采购积极性有所提升。本周，国内一揽子政策密集发布，政策的释放抬升市场风险偏好，配合当下正处产业季节性旺季，成材基本面继续修复，部分地区螺纹甚至存在缺规格现象，在宏观情绪刺激下，进一步推动了价格上涨强度。我们自年中以来，始终强调焦煤呈现“以钢定焦”局面，在终端需求向好背景下，焦煤亦有望否极泰来，强势上行，打开空间。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-09 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 焦炭方面。本周焦炭连续完成两轮涨价，焦企利润开始好转，但多数焦企仍然亏损，供应增量有 限。需求方面，在刚需及补库需求影响下，钢材采购意愿较强，同时投机需求再度进场分流货源， 焦炭需求有明显提升，供需短期出现错配，呈现偏紧局面，目前焦炭市场仍有上涨预期，后期需关注钢材成交情况以及钢焦利润恢复情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 1、《煤炭开采：回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》2024-09-24 2、《煤炭开采：海运费上行推升煤炭进口成本》2024- 09-23 3、《煤炭开采：动煤如期强势跳涨，坚定信心，积极布局》2024-09-22 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.38 13.88 13.40 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 12.51 11.60 11.10 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.90 8.69 7.45 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 9.04 8.70 8.43 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 9.48 9.10 8.69 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.47 6.92 6.42 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 8.18 7.53 6.89 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 8.01 7.48 6.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：港口库存缓慢去化，价格延续涨势4 1.1.3.海运：船运市场见落6 1.1.4.电厂：日耗维持高位，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：煤价小幅震荡上行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量持续下滑，需求刚需为主10 1.3.2.库存：出货持续受阻，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润有所回升11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯14 3.1.行业要闻14 3.2.重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨）7 图表13：产地焦煤价格（元/吨）8 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告17 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周主产区煤价整体呈现稳中偏强走势。主产区市场稳中偏强运行，月末部分煤矿完成生产任务检修或停产，市场供应紧张。下游冶金化工等终端采购良好，民用及东北地区 冬储煤需求积极，煤矿拉运车辆排队。煤矿表示，国庆节前价格暂无下跌压力，关注节后北方冬储需求情况。内蒙区域前期受降雨影响停产的少数露天煤矿恢复生产，煤矿产能利用率小幅上升。临近月末，产地部分煤矿完成任务检修或减产，叠加少数煤矿换工作停产，局部区域煤炭供应小幅收紧。截至9月27日： 大同南郊Q5500报739元/吨，周环比上涨15元/吨，同比偏低75.5元/吨。 陕西榆林Q5500报840元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏低42.0元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） G¾D 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口库存缓慢去化，价格延续涨势 本周港口市场延续涨势。本周港口市场平稳运行，本周港口时有封航，下游询货采购积极性不高，市场情绪偏淡，成交冷清。卖方报价维稳，持观望态度。市场参与者对于节后市场看法不一，部分认为宏观利好加上成本倒挂，终端仍有补库需求，价格不好下跌。 部分则认为高价终端有抵触情绪，加上进口煤大量到货，价格有回调可能。本周进口市场维稳运行，随着内贸市场涨势减弱，下游观望情绪渐浓，进口煤报价高位坚挺，但成交量有限。 环渤海港口方面：本周（9.21~9.27）环渤海9港日均调入174万吨，周环比增加9万 吨，日均调出135万吨，周环比减少43万吨。截至9月27日，环渤海9港库存合计 2508万吨，周环比增