煤炭开采行业周报：寒潮来袭，旺季已至，煤价止跌，乐观以对

煤炭开采 寒潮来袭，旺季已至，煤价止跌，乐观以对 证券研究报告|行业周报 2024年11月24日 行情回顾（2024.11.18~2024.11.22）： 中信煤炭指数3,632.79点，下跌0.85%，跑赢沪深300指数1.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位。 重点领域分析： 本周动煤、焦煤价格均延续弱势运行。截至11月22日，北港动煤报收833元/吨，周环比-15元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比持平。 动力煤方面，寒潮来袭，日耗快速攀升或助力煤价止跌。供应方面，近期少数倒工作面煤矿 增持（维持） 行业走势 恢复正常生产，致使煤矿产能利用率小幅提升。需求方面，本周虽迎来降温，但主要影响西煤炭开采沪深300 部地区，对全国日耗影响不大，内陆电厂日耗上升较为明显，但沿海地区日耗仅维持季节性走势，在库存偏高的背景下，电厂主动采购积极性有限。此外非电方面，煤化工刚需稳定，建材、冶金需求季节性走低。回顾本轮价格下行，主因Q4以来国内（尤其山西）供应&进口均处于高位，外加大秦线秋季检修结束后，铁路发运量居高不下，在终端电力需求提升缓慢&非电需求改善有限的背景下，北港库存持续累积，下游采购积极性难以调动，部分贸易商降价销售以提高货源周转率。后期来看，据中央气象台报道，“预计一股达到寒潮级别的冷空气自22日夜间起影响我国，部分地区将有12℃-14℃，局地16℃以上的降温幅度。”，届时我们预计沿海地区日耗将在本周已同比转正的基础上继续明显改观，极大的缓解沿海市场的悲观情绪，短期煤价或将阶段性止跌企稳。长期来看，在“底层逻辑大转变”背景下，各项政策集中发力，后续将带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动。 焦煤方面，“以钢定焦”，部分主焦、肥煤价格已跌至年内低点，继续下行空间有限，等待“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场稳中偏弱运行，成材消费表现不佳，下游焦钢企业多维持按需采购，随着产地煤价持续下跌至近2年低位，焦企对部分低价资源适当增库，但中间环节出货不佳采购意愿偏低，整体煤矿成交仍显一般，库存继续累积，竞拍市场成交延续弱跌，价格窄幅震荡运行。供应方面，近期主产地部分煤矿因检修或井下生产不正常等产量有所下滑，多数煤矿维持正常生产，本周整体供应稍有收紧。需求方面，下游钢焦企业仍维持低库存状态，个别有补库行为，大部分仍旧观望，受限于终端利润以及需求表现一般，下游焦钢企业对原料仍谨慎刚需采购为主。短期来看，焦煤供应整体延续高位&钢厂盈利尚可→铁水高位震荡&焦企利润虽有所收窄但仍盈利→焦炭产量持稳，但投机需求有限，焦煤供需略偏宽松。当前，焦煤价格整体已跌至近2年来最低水平，依据历史经验，目前已经到了原料煤冬储启动时间，但因为宏观进入空窗期，情绪再度转弱，市场信心不足，外加炼焦煤供需整体略偏宽松，钢焦企业对原料煤的冬储尚未启动，部分煤种价格仍可能小幅回落。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 焦炭方面，本周焦炭完成第3轮提降。近期期货盘面窄幅上涨，钢材价格小幅提升，利润有 所好转，铁水产量维持在相对高位，无明显下跌趋势，对焦炭仍有一定需求，不过目前钢厂 相关研究 原料库存偏高，且临近周末盘面再次下跌，钢材价格能否延续涨势暂未确定，下游观望情绪 增加，市场仍有一定下调预期，后期需关注上下游价格走势以及钢材实际成交量。 投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 1、《煤炭开采：旺季来临，保持乐观，静待转变》2024- 11-17 2、《煤炭开采：铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口， 2025年负面影响预期延续》2024-11-17 3、《煤炭开采：产量、进口延续高位，火电同比增长保持乐观，等待转变》2024-11-17 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.19 12.70 12.25 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.16 2.27 2.42 11.40 10.82 10.29 9.69 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 8.84 7.76 6.65 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.21 7.83 7.60 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.82 7.91 7.14 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 8.23 7.63 7.08 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.08 1.28 1.40 6.30 9.18 7.78 7.10 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 7.51 6.69 6.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点3 1.1.动力煤：产地煤价稳中偏弱运行3 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主3 1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探3 1.1.3.海运：船运市场有所回升5 1.1.4.电厂：日耗稳定回落，终端刚需采购为主5 1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行5 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求6 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主6 1.2.2.库存：下游刚需采购为主7 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动8 1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主9 1.3.1.供需：产量稳中偏弱，需求刚需为主9 1.3.2.库存：焦企正常出货，库存持续累积9 1.3.3.利润：利润有所下降10 1.3.4.价格：市场偏弱运行，刚需采购为主11 2.本周行情回顾11 3.本周行业资讯12 3.1.行业要闻12 3.2.重点公司公告15 风险提示15 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）3 图表2：环渤海9港库存（万吨）4 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）4 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）4 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）4 图表6：全国73港动力煤库存（万吨）4 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）5 图表8：国内海运费（元/吨）5 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨）5 图表10：沿海8省电厂库存（万吨）5 图表12：产地焦煤价格（元/吨）7 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨）7 图表14：港口炼焦煤库存（万吨）7 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）7 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）8 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）8 图表18：京唐港山西主焦库提价（元/吨）8 图表19：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）9 图表20：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）9 图表21：247家样本钢厂炼铁产能利用率9 图表22：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）9 图表23：港口焦炭库存（万吨）10 图表24：230家样本焦企焦炭库存（万吨）10 图表25：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）10 图表26：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）10 图表27：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）11 图表29：本周中信一级各行业涨跌幅11 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅12 图表31：本周煤炭（中信）个股涨跌幅12 图表32：本周重点公司公告15 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价稳中偏弱运行 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主 本周主产区煤价稳中偏弱运行。本周电厂保供煤采购正常，化工、焦化刚需稳定，港口及外购价下调，站台贸易商观望较多，部分煤矿出货缓慢，价格小幅下跌，其中山西晋 北区域跌势较明显。榆林及鄂尔多斯煤价整体走势稳中偏弱，也有个别煤矿少数品种煤出货较好，价格小幅上调。煤矿表示，短期需求有限，市场情绪偏弱，价格或有小幅下行压力，但刚需支撑下，预计跌幅有限。近期少数倒工作面煤矿恢复正常生产，致使煤矿产能利用率小幅提升。截至11月22日： 大同南郊Q5500报700元/吨，周环比偏低7元/吨，同比偏低55元/吨。 陕西榆林Q5500报760元/吨，周环比持平，同比偏低70元/吨。 大同 西林 内多 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探 本周港口市场延续下行趋势。铁路发运量居高不下，港口库存持续累积，市场价格持续承压。目前下游日耗提升缓慢，港口询货热度不高，在疏港压力下，部分贸易商降价销售以提高货源周转率。目前市场供应仍偏宽松，短期底部缺乏支撑，市场参与者悲观情 绪浓厚，后期市场还需关注天气以及日耗变化。 环渤海港口方面：本周（11.18~11.21）环渤海9港日均调入193万吨，周环比增加1 万吨，日均调出176万吨，周环比增加1万吨。截至11月21日，环渤海9港库存合计 2925万吨，周环比增加128万吨，较上年同期增加57万吨。 下游港口方面：截至11月22日，长江口库存合计634万吨，周环比增加12吨，同比增加39万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨）图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 202420232022202120202019 230 210 190 170 150 130 110 90 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 240 202420232022202120202019 202420232022202120