新股覆盖研究：苏州天脉

2024年09月29日 公司研究●证券研究报告 苏州天脉（301626.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下下周三（10月9日）有一家创业板上市公司“苏州天脉”询价。 苏州天脉（301626）：公司主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。公司2021-2023年分别实现营业收入7.08亿元/8.41亿元/9.28亿元，YOY依次为74.40%/18.66%/10.39%；实现归母净利润0.65亿元/1.17亿元/1.54亿元，YOY依次为21.76%/80.84%/32.12%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入 4.57亿元，同比增加1.23%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加46.40%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长3.06%至6.00%，归母净利润同比增长24.63%至33.86%。 投资亮点：1、公司是国内较早布局均温板产品、并实现量产的散热解决方案提供商，在产品性能及市占率等方面均位居行业前列。公司深耕电子产品导热散热领域十余年，于2017年前瞻性布局均温板技术，成为国内较早掌握均温板量产能力的厂商；产品性能方面，所生产均温板♘度最低可达0.22mm、对应传热量均达5W以上、性能指标位居行业前列。随着消费电子不断向高性能化、薄型化、集成化趋势发展，均温板因其优异导热性能、逐渐成为各大品牌厂商中高端智能手机的主流散热方案、渗透率由2020年的5.09%提升至2023H1的32.36%；公司凭借在均温板领域的先发优势和稳定量产能力，在较短时间内获得了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、罗技等国内外知名品牌的产品认证，实现规模化量产出货。据招股书披露，2023年公司导热散热产品销售收入在同行业可比公司中排名第三；其中，均温板等核心产品在全球智能手机领域渗透率达9.45%。2、报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户，现已进入蔚来、比亚迪供应链，并有望在2024年获得赛力斯、长安汽车的客户认证。随着新能源汽车市场的较快发展，将新增大量汽车电子终端设备散热需求，公司热管、均温板、石墨膜等核心产品均具有较大的潜在发展空间。报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户；结合公司招股书及问询回复函来看，1）2023年，公司导热界面材料等产品获得了蔚来、比亚迪的客户认证；2）截至2023年9月，公司已向延锋伟世通汽车电子有限公 司申请认证热管模组产品、向国轩高科申请认证导热界面材料，预计于2023年获得上述两家认证；3）公司还向赛力斯、长安汽车申请认证导热界面材料，预计将于2024年获得认证。 同行业上市公司对比：公司专注于为导热散热材料及元器件领域；根据主营业务的相似性，选取飞荣达、中石科技思、思泉新材、阿莱德为苏州天脉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为16.06亿元，销售毛利率为27.50%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）86.76流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（新铝时代）-2024年第66期-总第493期2024.9.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（上大股份）-2024年第65期-总第492期2024.9.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（托普云农）-2024年第64期-总第491期2024.9.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（铜冠矿建）-2024年第61期-总第488期2024.9.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（强邦新材）-2024年第61期-总第488期2024.9.14 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 708.3 840.5 927.9 同比增长(%) 74.40 18.66 10.39 营业利润(百万元) 71.0 129.6 172.6 同比增长(%) 18.95 82.59 33.15 归母净利润(百万元) 64.5 116.7 154.2 同比增长(%) 21.76 80.84 32.12 每股收益(元) 0.85 1.35 1.78 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、苏州天脉4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2023-2028年全球热管理市场规模(亿美元)5 图6：2021-2025E全球热管与均温板市场规模（亿美元）6 图7：2019-2026E全球及中国导热界面材料市场规模（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、苏州天脉 公司主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售；主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等，广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。 公司是业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的企业，在导热散热领域形成了较高的品牌影响力。截至目前，产品广泛应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等知名品牌终端产品，与上述品牌客户以及比亚迪、瑞声科技、富士康、启碁科技、中磊电子、长盈精密、捷邦科技等国内外知名电子配套厂商保持着良好的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入7.08亿元/8.41亿元/9.28亿元，YOY依次为74.40%/18.66%/10.39%；实现归母净利润0.65亿元/1.17亿元/1.54亿元，YOY依次为 21.76%/80.84%/32.12%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入4.57亿元，同比增加 1.23%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加46.40%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为均温板(5.80亿元，63.38%）、热管（1.26亿元，13.80%）、导热界面材料（1.45亿元，15.88%）、石墨膜（0.43亿元，4.67%）、其他（0.21亿元，2.27%）。目前，公司以均温板为核心产品及主要收入来源，2023年公司来自均温板的销售收入占总营收的六成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于导热散热材料及元器件领域；按产品领域，可归属于热管理行业。1、热管理行业 高温会对电子产品性能和可靠性产生不利影响，甚至引发热失效问题，从而引起整个电子产品的故障；导热散热材料及元器件通过将电子设备内部工作时产生的热量及时、高效地传导到外界，可以有效提升电子产品的可靠性、稳定性和使用寿命。 近年来，受益于下游消费电子、汽车电子、安防、基站、服务器和数据中心等市场的发展，全球导热散热行业需求持续增长；同时，随着电子产品发展趋向于高性能化、微型化和密集化，产品内部集成度的提高使其散热空间更为狭小，散热问题更加突出，这一趋势也为导热散热材料行业的发展提供了机会。根据BCCResearch于2023年发布的研究报告，2023-2028年，预计全球热管理市场规模复合增长率为8.5%，市场规模将从2023年的173亿美元增加至 2028年的261亿美元，市场空间广阔。 图5：2023-2028年全球热管理市场规模(亿美元) 资料来源：BCCResearch、华金证券研究所 1）热管、均温板 近年来，随着以智能手机、汽车电子、5G基站为代表的新领域散热需求的增加，热管及均温板的应用领域不断拓展，市场规模不断扩大。根据研究机构Technavio、ResearchandMarkets的预测数据，2021年全球热管、均温板市场规模分别约为29.72亿美元和7.04亿美元，预 计2025年将分别达到37.76亿美元和11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20%。 图6：2021-2025E全球热管与均温板市场规模（亿美元） 资料来源：ResearchandMarkets、Technavio、华金证券研究所 竞争格局方面，以古河电工、尼得科超众、双鸿科技、奇鋐科技为代表的日本、中国台湾厂商进入该领域较早，在传统的笔记本电脑、服务器等市场占据了较高的市场份额，在智能手机、5G基站等领域也具备较强的先发优势。 2）导热界面材料 近年来，全球导热界面材料市场规模持续增长；根据QYResearch的预测数据，2019年全球导热界面材料市场规模达到了52亿元，预测到2026年将达到76亿元，年复合增长率为5.57%。国内方面，根据观研报告网发布的《2021年中国热界面材料市场调研报告》，2021年中国导热界面材料市场规模为13.5亿元，预计2026年中国导热界面材料市场规模将达到 23.1亿元，年复合增长率为11.34%，高于全球市场增速。 图7：2019-2026E全球及中国导热界面材料市场规模（亿元） 资料来源：QYResearch、观研报告网、华金证券研究所 导热界面材料领域，由于其核心技术的掌握依赖于长期的研发投入和技术沉淀，中高端产品领域技术壁垒较高，目前，以莱尔德、富士高分子、贝格斯为代表的欧美及日本厂商在全球中高端产品市场仍然占据主导地位，国内市场绝大多数企业产品种类较少，同质性强，经营规模普遍较小。 3）石墨膜领域 根据华经产业研究院的预测数据，2020年，全球智能手机石墨膜市场规模约为49.03亿元；从下游应用领域情况来看，2020年石墨膜主要应用在智能手机、平板电脑、笔记本电脑等电子产品；其中智能手机用量占比67%，平板电脑和笔记本电脑各占比10%。石墨膜领域，公司的主要竞争对手包括中石科技、碳元科技、深圳垒石、思泉新材等。 （三）公司亮点 1、公司是国内较早布局均温板产品、并实现量产的散热解决方案提供商，在产品性能及市占率等方面均位居行业前列。公司深耕电子产品导热散热领域十余年，于2017年前瞻性布局均温板技术，成为国内较早掌握均温板量产能力的厂商；产品性能方面，所生产均温板♘度最低可达0.22mm、对应传热量均达5W以上、性能指标位居行业前列。随着消费电子不断向高性能化、薄型化、集成化趋势发展，均温板因其优异导热性能、逐渐成为各大品牌厂商中高端智能手机的主流散热方案、渗透率由2020年的5.09%提升至2023H1的32.36%；公司凭借在均温板领域的先发优势和稳定量产能力，在较短时间内获得了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、罗技等国内外知名品牌的产品认证，实现规模化量产出货。据招股书披露，2023年公司导热散热产品销售收入在同行业可比公司中排名第三；其中，均温板等核心产品在全球智能手机领域渗透率达9.45%。 2、报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户，现已进入蔚来、比亚迪供应链，并有望在2024年获得赛力斯、长安汽车的客户认证。随着新能源汽车