系列点评七：业绩符合预期，新能源+智能执行机构加速成长

双环传动（002472.SZ）系列点评七 业绩符合预期新能源+智能执行机构加速成长2024年09月29日 事件概述：根据2024年三季度业绩预告，预计2024Q3公司归母净利2.5-2.7亿元，同比+13.21%~22.26%；预计2024Q3公司扣非归母净利2.42-2.62亿元，同比+15.79%~25.36%。 24Q3业绩符合预期环比稳定增长。据公告，根据中枢值计算，预计2024Q3公司归母净利2.6亿元，同比+17.7%，环比+3.2%；预计2024Q3公司扣非归母净利2.52亿元，同比+20.6%，环比+3.7%，业绩符合我们预期。我们预计2024Q3乘用车批发销量690万辆，同比微增，环比约+10%；预计2024Q3新能源乘用车批发销量310万辆，同比+30%，环比+14%。公司业绩增长一方面受益智能驱动机构板块（智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等）客户及产品拓张，特别是智能家居领域齿轮营收和利润同比高增；一方面，新能源汽车齿轮伴随行业快速增长，公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长。 全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：2024H1，公司智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，增长亮眼；公司依托环驱科技平台，深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，稳步开拓机器人减速器业务。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元，EPS分别1.24/1.58/1.97元，对应2024年9月26日 23.43元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,074 10,320 12,450 14,940 增长率（%） 18.1 27.8 20.6 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 816 1,052 1,337 1,662 增长率（%） 40.3 28.9 27.1 24.3 每股收益（元） 0.97 1.24 1.58 1.97 PE 24 19 15 12 PB 2.5 2.2 2.0 1.7 风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.05元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.双环传动（002472.SZ）系列点评一：业绩符合预期2024全面发力机器人+出海-2024 /01/09 2.双环传动（002472.SZ）系列点评二：24Q 1业绩略超预期环动科技拟分拆上市-2024/ 03/04 3.双环传动（002472.SZ）系列点评三：盈利提升明显全球化+机器人加速成长-2024/04/12 4.双环传动（002472.SZ）系列点评四：业绩符合预期全球化+机器人加速成长-2024/04/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,074 10,320 12,450 14,940 成长能力（%） 营业成本 6,278 7,994 9,558 11,444 营业收入增长率18.08 27.81 20.64 20.00 营业税金及附加 47 67 75 90 EBIT增长率39.07 31.58 31.83 20.83 销售费用 81 104 125 149 净利润增长率40.26 28.91 27.06 24.32 管理费用 329 433 486 568 盈利能力（%） 研发费用 384 475 548 672 毛利率22.24 22.54 23.23 23.40 EBIT 1,003 1,319 1,739 2,101 净利润率10.11 10.20 10.74 11.13 财务费用 35 60 73 79 总资产收益率ROA6.20 6.74 7.53 7.82 资产减值损失 -33 -15 -81 -52 净资产收益率ROE10.25 11.91 13.31 14.39 投资收益 -9 0 0 0 偿债能力 营业利润 944 1,244 1,585 1,970 流动比率1.41 1.60 1.76 1.85 营业外收支 -12 0 0 0 速动比率0.89 1.05 1.41 1.42 利润总额 932 1,244 1,585 1,970 现金比率0.26 0.42 0.81 0.78 所得税 98 162 206 256 资产负债率（%）36.70 40.83 40.87 43.36 净利润 834 1,083 1,379 1,714 经营效率 归属于母公司净利润 816 1,052 1,337 1,662 应收账款周转天数83.97 80.00 75.00 75.00 EBITDA 1,683 1,994 2,633 3,085 存货周转天数104.58 97.00 78.00 68.00 总资产周转率0.62 0.72 0.75 0.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 993 2,046 4,217 5,196 每股收益0.97 1.24 1.58 1.97 应收账款及票据 2,020 2,597 2,609 3,634 每股净资产9.42 10.45 11.89 13.66 预付款项 108 200 239 286 每股经营现金流1.86 1.78 3.90 2.21 存货 1,824 2,468 1,577 2,613 每股股利0.12 0.15 0.19 0.24 其他流动资产 378 434 515 625 估值分析 流动资产合计 5,324 7,745 9,157 12,355 PE24 19 15 12 长期股权投资 24 24 24 24 PB2.5 2.2 2.0 1.7 固定资产 5,278 5,448 6,111 6,323 EV/EBITDA10.77 9.09 6.88 5.87 无形资产 453 454 454 454 股息收益率（%）0.51 0.64 0.81 1.01 非流动资产合计 7,848 7,875 8,591 8,918 资产合计 13,171 15,620 17,748 21,273 短期借款 878 878 1,078 1,278 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,028 2,949 3,002 4,124 净利润834 1,083 1,379 1,714 其他流动负债 879 1,002 1,125 1,274 折旧和摊销681 675 894 984 流动负债合计 3,785 4,829 5,204 6,676 营运资金变动-83 -349 833 -1,020 长期借款 576 1,076 1,576 2,076 经营活动现金流1,572 1,503 3,301 1,871 其他长期负债 473 473 473 473 资本开支-1,203 -703 -1,610 -1,310 非流动负债合计 1,049 1,549 2,049 2,549 投资-99 0 0 0 负债合计 4,833 6,378 7,253 9,224 投资活动现金流-1,302 -703 -1,610 -1,310 股本 853 846 846 846 股权募资421 -8 0 0 少数股东权益 374 405 446 497 债务募资-769 500 700 700 股东权益合计 8,338 9,243 10,495 12,048 筹资活动现金流-898 253 480 418 负债和股东权益合计 13,171 15,620 17,748 21,273 现金净流量-623 1,053 2,171 979 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本