系列点评六：业绩持续向好，智能执行机构+机器人加速成长

双环传动（002472.SZ）系列点评六 业绩持续向好智能执行机构+机器人加速成长2024年08月30日 事件概述：根据公司公告，2024Q2营业收入22.48亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；归母净利2.52亿元，同比+27.6%，环比+13.9%；扣非归母净利2.43亿元，同比+31.0%，环比+15.7%。 24Q2业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2024Q2营业收入22.48亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；同比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2024H1，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，较上年同期营业收入同比+40.31%；2）利润端；2024Q2归母净利2.52亿元，同比 +27.6%，环比+13.9%；归母净利率11.2%，同比+0.8pct，环比+0.5pct，受益毛利率提升及费用改善；2024Q2毛利率22.8%，同比+1.2pct，环比+0.2pct，同环比持续提升，主要受益乘、商用车齿轮，智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.3%/4.7%/0.3%，环比分别+0.0/-0.3/-0.2/-0.2pct，财务费用波动主要系受汇率波动影响汇兑收益减少以及存款利息收入减少所致。 全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。 智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：2024H1，公司智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，增长亮眼；公司依托环驱科技平台，深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，稳步开拓机器人减速器业务。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元，EPS分别1.24/1.58/1.97元，对应2024年8月29日 20.26元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,074 10,320 12,450 14,940 增长率（%） 18.1 27.8 20.6 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 816 1,052 1,337 1,662 增长率（%） 40.3 28.9 27.1 24.3 每股收益（元） 0.97 1.24 1.58 1.97 PE 21 16 13 10 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：20.26元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.双环传动（002472.SZ）系列点评一：业绩符合预期2024全面发力机器人+出海-2024 /01/09 2.双环传动（002472.SZ）系列点评二：24Q 1业绩略超预期环动科技拟分拆上市-2024/ 03/04 3.双环传动（002472.SZ）系列点评三：盈利提升明显全球化+机器人加速成长-2024/04/12 4.双环传动（002472.SZ）系列点评四：业绩符合预期全球化+机器人加速成长-2024/04/30 表1：双环传动财务数据 单位：亿元 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 17.28 20.13 17.92 18.95 21.86 22.02 20.75 22.48 同比 19.4% 51.9% 8.3% 31.3% 26.5% 9.4% 15.8% 18.6% 环比 19.7% 16.5% -11.0% 5.8% 15.4% 0.7% -5.8% 8.4% 分业务收入乘用车齿轮 20.39 18.38 23.85 23.63 商用车齿轮 2.66 4.43 4.37 4.60 工程机械齿轮 3.35 3.45 3.02 3.17 电动工具齿轮 0.48 0.65 0.53 0.65 摩托车齿轮 0.55 0.43 0.47 0.49 智能执行机构 2.02 1.54 2.25 2.80 减速器及其他 2.33 2.74 2.82 2.57 其他业务 5.63 5.24 6.57 5.32 营业成本 13.58 15.61 14.19 14.86 17.11 16.61 16.05 17.35 毛利 3.70 4.52 3.72 4.09 4.75 5.41 4.70 5.13 毛利率 21.4% 22.4% 20.8% 21.6% 21.7% 24.6% 22.7% 22.8% 同比 3.9% -3.2% 1.4% 0.8% 0.3% 2.1% 1.9% 1.2% 环比 0.6% 1.0% -1.7% 0.8% 0.1% 2.8% -1.9% 0.2% 分业务毛利率 乘用车齿轮 22.0% 19.6% 23.4% 23.4% 商用车齿轮 21.8% 24.2% 28.6% 26.3% 工程机械齿轮 23.6% 23.2% 28.8% 29.0% 电动工具齿轮 -16.7% 9.2% 22.6% 16.9% 摩托车齿轮 23.6% 20.9% 27.7% 30.6% 智能执行机构 17.3% 17.5% 12.0% 18.9% 减速器及其他 42.9% 38.0% 42.6% 31.9% 其他业务 17.1% 16.4% 11.3% 10.5% 销售费用 0.20 0.22 0.16 0.19 0.19 0.27 0.19 0.22 销售费用率 1.1% 1.1% 0.9% 1.0% 0.9% 1.2% 0.9% 1.0% 同比 0.2% -1.1% 0.0% 0.1% -0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 环比 0.2% 0.0% -0.2% 0.1% -0.1% 0.3% -0.3% 0.0% 管理费用 0.77 0.97 0.75 0.71 0.76 1.07 0.76 0.75 管理费用率 4.4% 4.8% 4.2% 3.7% 3.5% 4.9% 3.7% 3.3% 同比 0.4% -0.8% 0.3% -0.7% -0.9% 0.0% -0.5% -0.4% 环比 0.0% 0.4% -0.7% -0.5% -0.2% 1.4% -1.2% -0.3% 研发费用 0.74 1.03 0.74 0.92 0.96 1.21 1.00 1.05 研发费用率 4.3% 5.1% 4.1% 4.9% 4.4% 5.5% 4.8% 4.7% 同比 0.6% 0.1% 0.3% 1.0% 0.1% 0.4% 0.7% -0.2% 环比 0.3% 0.9% -1.0% 0.7% -0.5% 1.1% -0.7% -0.2% 财务费用 0.12 0.17 0.23 -0.12 0.13 0.11 0.10 0.07 财务费用率 0.7% 0.9% 1.3% -0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.3% 同比 -1.1% -1.1% -0.4% -1.6% -0.1% -0.4% -0.8% 0.9% 环比 -0.3% 0.2% 0.4% -1.9% 1.2% -0.1% 0.0% -0.2% 期间费用率合计 10.5% 11.9% 10.5% 9.0% 9.4% 12.1% 9.9% 9.3% 同比 0.1% -2.9% 0.1% -1.3% -1.2% 0.2% -0.6% 0.3% 环比 0.3% 1.4% -1.4% -1.6% 0.4% 2.7% -2.2% -0.6% 营业利润 1.83 1.43 1.91 2.36 2.63 2.54 2.71 3.01 营业利润率 11% 7% 11% 12% 12% 12% 13% 13% 营业外收入 0.02 -0.03 0.02 0.03 0.04 -0.081 0.01 0.00 营业外支出 0.03 0.02 0.00 0.02 0.03 0.072 0.01 0.00 利润总额 1.82 1.37 1.93 2.36 2.64 2.39 2.71 3.01 所得税 0.25 -0.32 0.18 0.29 0.33 0.19 0.41 0.4 归母净利润 1.59 1.73 1.71 1.98 2.21 2.27 2.21 2.52 同比 61.2% 73.0% 44.1% 49.4% 39.3% 31.5% 29.4% 27.6% 环比 19.9% 8.8% -0.9% 15.5% 11.8% 2.8% -2.5% 13.9% 归母净利率 9.2% 8.6% 9.5% 10.4% 10.1% 10.3% 10.7% 11.2% 同比 2.4% 1.0% 2.4% 1.3% 0.9% 1.7% 1.1% 0.8% 环比 0.0% -0.6% 1.0% 0.9% -0.3% 0.2% 0.4% 0.5% 扣非归母净利润 1.48 1.88 1.55 1.86 2.09 2.53 2.10 2.43 同比 76.1% 89.7% 45.1% 49.6% 41.6% 34.5% 35.1% 31.0% 环比 19.0% 27.5% -17.4% 19.4% 12.7% 21.1% -17.0% 15.7% EPS 0.20 0.20 0.20 0.23 0.26 0.27 0.26 0.30 扣非归母净利率 8.5% 9.4% 8.7% 9.8% 9.6% 11.5% 10.1% 10.8% 同比 2.8% 1.9% 2.2% 1.2% 1.0% 2.1% 1.4% 1.0% 环比 -0.1% 0.8% -0.7% 1.1% -0.2% 1.9% -1.4% 0.7% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 备注：分业务收入、分业务毛利率为半年度数据（2022H2、2023H1、2023H2、2024H1） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,074 10,320 12,450 14,940 成长能力（%） 营业成本 6,278 7,994 9,558 11,444 营业收入增长率18.08 27.81 20.64 20.00 营业税金及附加 47 67 75 90 EBIT增长率39.07 31.58 31.83 20.83 销售费用 81 104 125 149 净利润增长率40.26 28.91 27.06 24.32 管理费用 329 433 486 568 盈利