2024Q4汽车投资策略：精选全球化、智能化强α个股

证券研究报告 2024Q4汽车投资策略： 精选全球化/智能化强α个股 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年9月29日 2 核心结论 板块景气度：以旧换新政策效果释放带动景气向上。2024Q4核心数据：乘用车产批零出口分别为794/792/637/151万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%/+20.5%;Q4新能源车批发/零售/出口分别为384/324/48万辆，同比分别+29.5%/+36.1%/+57.9%。重卡批发/上险/出口分别24.5/19.5/6.4万辆，同比增速+19.9%/+38.9%/-2.9%；客车批发/上险出口分别4.3/3.0/1.1万辆，同比增速+58%/+99%/+23%。 2024Q4全球化主线首选【宇通客车+福耀玻璃】。核心催化剂：季度业绩持续兑现。客车优选【宇通客车】。重卡优选【中国重汽H】。乘用车优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】。零部件优选【福耀玻璃+均胜电子】。 2024Q4智能化主线首选【小鹏汽车+江淮汽车】。核心催化剂：智能化新车上市/特斯拉FSD/Robotaxi进展。整车优选【小鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团）】+【线控底盘（伯特利）】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团】等。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低 于预期，地缘政治不确定性风险增大。 一、汽车板块选股思路 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023-2026年酝酿加速期，2026年或后爆发期。 汽车智能化或是汽车内部主角 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。 汽车智能化或是AI黑马 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。 1.游戏/在线教育/电商等再升级； 2.无人驾驶/智慧城市/智慧工厂等； 3.构建镜像世界（独立于现实世界） 应用美国中国 AR/ VR PC 汽 车 手机 机器人 其他 微软+谷歌+苹果+ 终端亚马逊+Meta等 特斯拉等 底座 算力 算法 数据 英伟达 OpenAI等 腾讯/阿里等华为/小鹏等 寒武纪等 汽车全球化投资是业绩驱动为主，估值中枢上移空间有限 资产负债表扩张—利润表修复—现金流改善是汽车全球化必经之路。 格局确定性>成长空间。只有做到海外客户【离不开你】才真正具备全球竞争力。 个股α研究>行业β研究。各个行业具备全球竞争力公司是少数玩家。 国内/外 共振向上 海 外 比亚迪为代表 宇通客车为代表 海外无需大 面积建厂 均胜电子为代表 海外已经完成建厂 1.业绩底部 海外正在持续建厂 2.估值底部 3.分红能力 国内 无论单品类还是多品类，零部件全球化核心竞争力是【如何以不变应万变，不管车企格局如何 变化，都不影响公司全球份额】，也即【如何让客户离不开你】。 多品 天时：下游车企格局 类的出现变动的机遇！ 成长 地利：突破某大客 路径户并伴随3年成长！ 人和：单一品类做到技术/成本领先 单一天时：下游车企格局 天时：下游车企格局出现重大变动的机遇！ 地利：突破某大客户 并伴随3年成长！ 人和：单一品类拓展到多品类形成平台化研发 天时：品类单车价值 均胜（收购模式） 拓普/德赛（内生模式） 天时：车企供应链关系 地利：突破一批头部大客户或单一大客户全球化 出现重大变动的机遇！ 人和：单一品类拓展到 多品类形成平台化研发 天时：赛道规模及技术 天时：车企供应链关系出现重大变动的机遇！ 地利：持续突破全球核心车企客户 人和：单一品类拓展到 多品类形成平台化研发 出现变动的时机！ 品类地利：突破某大客 成长 星宇和渗透率快速上升！ 地利：持续突破头部 创新趋于稳定 地利：持续突破全球核心车企客户 福耀 ！ 路径户并伴随3年成长 新泉2-3的大客户！ 人和：技术+成本做到行业领先 市营收：20亿→100亿场净利：2亿→10亿预假设：毛利率中枢25% 期净利率中枢10%，PE 中枢20倍 人和：技术+成本做到行业领先 营收：100亿→300亿+净利：10亿→30亿 假设：毛利率中枢25%净利率中枢7-10%，PE中枢20倍 人和：技术+成本做到行业领先 营收：300亿→800亿+ 净利：30亿→60亿 假设：毛利率中枢20%净利率中枢7%，PE中枢15-20倍 营收：800亿→2000亿+净利：60亿→100亿+ 假设：毛利率中枢18%净利率中枢5%，PE中枢15倍 50亿 200亿500亿1000亿 市值中枢/亿元 二、2024Q4/全年汽车景气度预测 内需：9月起乘用车消费进入相对旺季，叠加以旧换新政策加码后逐步发挥效果，同时前三个季度行业整体去库较多，我们预计2024Q4产批零环比保持正增长，我们预计Q4乘用车产批零分别为794/792/637万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%。 出口：欧盟预计最迟将于2024年11月实际征收进口关税，同时考虑其他区域出口正常增长，我们 预计出口整体环比仍能保持正增长。整体我们预期Q4乘用车出口为151万辆，同环比分别 +20.5%/+17.9%。 表：乘用车行业产批零/出口/库存及预测情况（单位：万辆） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3E 2024Q4E 2024E 1.产量-乘联会 509 594 677 777 545 612 672 794 2623 YOY -5.3% 22.7% 2.1% 19.8% 7.1% 3.0% -0.7% 2.1% 2.6% 环比 -21.5% 16.7% 14.0% 14.8% -29.8% 12.2% 9.8% 18.1% - 2.批发-乘联会 505 602 675 773 557 615 675 792 2640 YOY -7.2% 27.4% 3.5% 19.9% 10.3% 2.2% 0.0% 2.5% 3.3% 环比 -21.7% 19.2% 12.1% 14.5% -27.9% 10.4% 9.7% 17.4% - 3.交强险零售 406 517 549 626 475 488 566 637 2165 YOY -13.7% 26.2% 2.9% 11.3% 17.0% -5.7% 3.0% 1.6% 3.2% 环比 -27.9% 27.4% 6.2% 14.1% -24.2% 2.7% 16.0% 12.6% - 4.出口 83 95 106 125 111 123 128 151 512 YOY 82.5% 93.3% 40.4% 50.6% 34.3% 29.0% 20.9% 20.5% 33.7% 环比 -0.6% 15.5% 10.8% 18.4% -11.4% 10.9% 3.9% 17.9% - 5.总体库存变化 21 (18) 22 26 (40) 1 (21) 6 (54) 企业库存变化 4 (8) 2 5 (12) (3) (3) 1 (17) 渠道库存变化 17 (10) 20 21 (28) 5 (18) 5 (37) 2024Q4：由于季节因素影响，我们预计Q4新能源车零售渗透率环比微降但仍将在50%以上。我们预计Q4新能源车批发/零售/出口量分别为384/324/48万辆，同比分别 +29.5%/+36.1%/+57.9%，批发/零售渗透率分别为48.5%/50.9%。 表：新能源批零/出口情况（单位：万辆） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3E 2024Q4E 2024E 新能源批发 150 204 236 297 194 266 321 384 1165 YOY 26.7% 60.5% 26.3% 37.4% 29.3% 30.5% 35.7% 29.5% 31.4% 环比 -30.5% 36.1% 15.8% 25.4% -34.6% 37.4% 20.4% 19.8% - 新能源批发渗透率 29.7% 33.9% 35.0% 38.4% 34.8% 43.3% 47.5% 48.5% 44.1% 新能源零售 123 171 199 238 175 230 293 324 1022 YOY 22.3% 56.0% 35.7% 40.7% 41.5% 34.4% 47.2% 36.1% 39.6% 环比 -27.1% 38.7% 16.1% 19.8% -26.7% 31.7% 27.2% 10.8% - 新能源零售渗透率 30.4% 33.1% 36.2% 38.0% 36.8% 47.2% 51.7% 50.9% 47.2% 新能源出口 22 25 26 30 29 29 32 48 138 YOY 102.7% 215.0% 51.2% 68.3% 31.8% 14.7% 24.9% 57.9% 33.6% 环比 23.9% 13.0% 2.0% 17.9% -3.0% -1.7% 11.1% 49.0% - 新能源库存 4 8 12 28 (10) 7 (4) 12 5 表：月度表现预测汇总/万辆 2024预测 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月E 10月E 11月E 12月E 年度汇总 产量/乘联会口径 202 124 220 199 200 213 198 216 258 253 269 271 2623 YOY 49% -26% 6% 13% 1% -3% -6% -4% 6% 3% 2% 1% 3% 批发/乘联会口径 209 130 219 195 203 217 197 215 263 253 259 280 2640 YOY 44% -20% 10% 9% 2% -3% -5% -4% 7% 3% 2% 3% 3% 交强险/绝对值 215 107 153 150 166 172 176 192 197 192 195 250 2165 YOY 73% -13% -4% -3% -3% -10% 2% 3% 3% 2% 2% 2% 4% 出口 36 32 42 43 40 40 40 44 44 51 49 51 512 YOY 54% 26% 46% 43% 31% 39% 29% 33% 23% 30% 30% 32% 34% 新能源批发 68 45 81 79 90 98 95 105 121 121 126 137 1165 YOY 75% -10% 31% 29% 33% 29% 28% 32% 46% 36% 31% 24% 31% 新能源交强险 66 38 71 68 78 83 88 101 103 101 106 117 1022 YOY 126% -5% 30% 39% 39% 27% 45% 49% 47% 42% 37% 31% 39% 新能源出口 10 8 12 12 9 8 9 10 13 15 15 18 138 YOY 28% 0% 71% 26% 3% 14% 5% 27% 43% 34% 69% 75% 34% 海关口径下，2024M8乘用车出口52.6万辆，同比+40.0%。分流向来看，8月乘用车