汽车零部件行业2024年中期投资策略：智能化接力电动化 全球化从1到100

汽车零部件行业2024年中期投资策略 智能化接力电动化全球化从1到100 2024年06月09日 回顾2023&2024Q1：业绩&估值共振优质赛道表现更强。2023&2024Q1零部件板块业绩同比高增长，其中电动化率提升+自主渗透率向上奠定行业收入高增，原材料下降+海运费下降带动行业盈利能力向上，智能驾驶+人形机器人+华为车BU催化拉升行业估值水平，收入、利润、估值三大因素共振。结构端，智能电动化赛道、特斯拉及华为等新势力产业链表现更强。 推荐 维持评级 展望2024：智能电动化主线全球化从1到100。2024年预计中国乘用车总批发量同比+6.0%，奠定零部件需求基础，预计零部件仍为结构性行情：1）智能化迎产业加速元年、电动化渗透率加速、人形机器人有望量产；2）特斯拉带领下零部件公司海外布局加速，全球化进入快速发展期；3）华为、理想、小米等新势力处于强势新车型周期，产业链公司增量显著。投资策略：智能电动变革竞争格局重塑。基于【民生汽车零部件研究框架】，汽车零部件行业空间=单车配套价值量*汽车销量*产品渗透率，汽车零部件企业营业收入=单车配套价值量*配套量，配套量=配套客户数*客户中的配套份额，产品的单车价值量及渗透率提升斜率决定行业中长期市场空间，客户收入贡献受整车厂新车周期影响中短期业绩弹性。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com相关研究1.汽车行业事件点评：试点联合体出炉智能网联再加速-2024/06/05 客户维度：1）特斯拉带领下，中国汽车零部件2024年全球化进程加速，订单有望保障墨西哥工厂的产能利用率，提高海外建厂的成功概率，同时可延伸至北美其他主机厂，有望享受北美电动化率加速提升的红利，跟随特斯拉出海墨西哥的公司海外工厂表现值得期待；2）华为系（赛力斯问界、奇瑞智界、北汽享界）车企2024年为新车周期大年，叠加华为智能驾驶赋能，预计销量快速增长，产业链直接受益；3）小米首款车型SU7上市有望凭借渠道自营+生态结合的优势获得亮眼表现，看好华为及理想产业链业绩高增，建议关注小米产业链。 2.新势力系列点评七：新势力销量高增智能驾驶奇点已至-2024/06/023.汽车和汽车零部件行业周报20240602：自主加速崛起智驾产业化提速-2024/06/024.汽车和汽车零部件行业周报20240526：自主出海超预期智驾迎多重催化-2024/05/265.摩托车行业系列点评四：内销显著回暖出口持续高增-2024/05/25 产品维度：1）智能化，2024年政策端L3路测政策出台，供给端华为、小鹏、理想等无图城市NOA开通加速，需求端智驾逐步成为购车重要影响因素，三大拐点助力智能驾驶迎产业化加速元年，同时中国汽车零部件借助电动智能变革加速国产替代，享受行业beta的共振，看好智能驾驶中线控底盘、域控制器细分赛道，及智能座舱中座舱域控、车载声学、车载光学、智能座椅细分赛道；2）电动化，一体化压铸及高压快充两大细分市场，更能适应电动化持续升级趋势；3）人形机器人，特斯拉引领、英伟达入局加速供给质变，2024年预计机器人软件技术快速突破、行业迎量产元年，看好机器人量产元年从0到1带来的巨大产业机会；重点关注价值量大、确定性强，以及与特斯拉人形机器人合作密切的Tier1+谐波+丝杠供应商。投资建议：智能电动重塑秩序，出海布局打开空间，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】；智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。机器人：建议关注Tier1【拓普集团】；丝杠【北特科技、贝斯特】；减速器【双环传动、精锻科技】。风险提示：全球及国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。 目录 1引言3 2回顾2023&2024Q1：业绩&估值共振优质赛道表现更强6 2.1总量：需求奠定业绩智能化+机器人催化估值6 2.2结构：细分行业差异显著智能电动化表现最优7 2.3盈利：原材料+海运费下降汽车零部件盈利超预期9 2.4小结11 3展望2024：智能电动化主线全球化从1到10012 3.1底层：EE架构转变供应模式新势力重塑整零关系12 3.2变化：结构变化促进量价齐升出海打开成长空间13 3.3展望：智能化+全球化持续演绎汽车零部件和乘用车需求稳健增长17 3.4小结20 4客户维度：特斯拉加速出海华为产业链高增22 4.1出海：看好零部件全球布局重视T链出海机遇23 4.2国内：自主崛起品牌向上重视华为+新势力产业链31 4.3小结38 5产品维度：智能化加速渗透机器人迎量产元年39 5.1智能化：高阶智驾拐点向上，智舱加速渗透40 5.2电动化：一体化压铸渗透加速高压快充拐点已至59 5.3人形机器人星辰大海2024有望迎量产元年67 6投资建议72 6.1行业投资建议72 6.2重点公司76 7风险提示126 插图目录140 表格目录141 1引言 本篇报告为汽车零部件深度研究报告，基于【民生汽车零部件研究框架】，从行业总量、底层变化、客户维度、产品维度详细分析并阐述了汽车零部件投资策略。 回顾2023年，汽车零部件行业总量、结构及盈利的核心变化并总结原因：1） 2023年中国乘用车总批发销量同比+10.7%，其中新能源乘用车销量同比+37.2%，高增的销量奠定需求基础；2）智能驾驶、机器人概念催化板块估值；3）成本端原材料及海运费下降，带动汽车零部件盈利超预期。 展望2024年，首先分析汽车零部件需求基础，然后从客户维度、产品维度两 个角度分析重点关注方向。预计2024年中国乘用车总批发销量达2,762万辆，同比+6.0%，行业需求增长稳健。客户维度上，海外受益于特斯拉带领、产业链公司全球化布局加速，国内华为、理想及小米产业链公司受益于车企产品周期；产品维度上，智能电动变革加速国产替代，重点关注智能驾驶、智能座舱、一体化压铸、高压快充及人形机器人、低空经济等细分领域。 基于【民生汽车零部件研究框架】，汽车零部件行业空间=单车配套价值量*汽车销量*产品渗透率，汽车零部件企业营业收入=单车配套价值量*配套量，配套量=配套客户数*客户中的配套份额。长期空间主要取决于产品维度，短期成长主要取决于客户维度，优质赛道*优质客户孕育大公司：优质赛道=大空间+好格局>大空间+差格局>小空间+好格局>小空间+差格局，优质客户=新势力>自主品牌>合资品牌。 在传统燃油车时代，客户维度>产品维度，合资品牌在销量、利润率及配套稳定性均具备明显优势，但突破难度很高，仅有少数自主零部件供应商能够切入，国产替代缓慢。在智能电动车时代，我们认为产品维度>客户维度，新势力和自主品牌的崛起，对于国内多数自主零部件供应商反而成为优势（性价比+响应速度），从而能够进一步寻求更高端产品的国产替代突破。 1）客户维度：2024年特斯拉带动产业链加速出海，其庞大的产能规划为中国汽车零部件海外工厂提供充足的订单和稳定的收入来源，看好T链海外建厂公司全球化进程加速；国内华为、小米及理想等新势力主机厂销量增速及智能化渗透率均较高，催生新产品需求、给予自主汽车零部件先发机会，同时新势力供应链层级少、扁平化程度高，TIER2获得升维TIER1的机会，产业链地位提升。 2）产品维度：2024年智能驾驶将迎产业化加速元年，对标电动化元年有望引领板块大行情，我们看好智能驾驶、智能座舱、车灯行业的汽车零部件公司；2024年电动化渗透率持续提升，看好一体化压铸和高压快充两个确定性及弹性均 较高的细分领域；人形机器人2024年有望迎量产元年，看好行业从0到1带来的巨大产业机会。 本篇报告与市场不同之处： 1）基于【民生汽车零部件研究框架】，中国汽车零部件借助智能电动变革加速国产替代，享受行业beta的共振，当前阶段是成长股投资，核心观察指标为营收（客户维度*产品维度）。长期空间主要取决于产品维度，短期成长主要取决于客户维度，优质赛道*优质客户孕育大公司； 2）2024年下游行业格局将加速分化，智能化+出海持续演绎，客户维度，华为、理想、小米等新势力增量明显；产品维度，低渗透率智能化汽车零部件有望迎来加速放量，人形机器人有望迎来量产。2024年产品维度看好智能化、电动化及人形机器人行业，客户维度看好特斯拉及新势力产业链。 3）长期展望，我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，有望诞生领先全球的汽车零部件巨头。 图1：汽车零部件行业底层逻辑 资料来源：民生证券研究院绘制 图2：民生汽车零部件研究框架 资料来源：民生证券研究院绘制 2回顾2023&2024Q1：业绩&估值共振优质赛道表现更强 2.1总量：需求奠定业绩智能化+机器人催化估值 需求与估值共振，板块走出强势行情。2023年中国乘用车批发2,606万辆，同比+10.7%，2024Q1中国乘用车总批发销量为568.4万辆，同比+10.6%，乘用车销量超预期表现奠定汽车零部件需求基础，申万汽车零部件指数（801880.SL）上涨6.4%，2023年大幅跑赢沪深300指数18.1pct，复盘来看： 1）2023年初，汽车零部件指数与沪深300走势基本一致，3月起走势弱于沪深300，主要系3月初东风雪铁龙大幅降价引发“价格战”担忧，同时乘用车销量4月环比下滑、影响汽车零部件需求景气度，板块估值大幅向下调整； 2）5月起，汽车零部件指数显著强于沪深300，主要系5-8月乘用车销量数据持续超预期，同时7月GPT逐渐发酵至智能驾驶及人形机器人领域，需求高景气度叠加技术创新催化，板块迎来年度内最快一轮估值上涨行情，6月8日至7月 11日期间指数快速上涨21.5%，为2023年汽车零部件市场强势增长奠定基础； 3）10月后，随问界销量超预期及华为车BU智能驾驶催化，年尾再次迎来“抬头”行情，需求及估值共振下11月汽车零部件涨幅8.3%；汽车零部件指数亮眼表现，乘用车销量超预期奠定汽车零部件公司业绩，人形机器人及智能驾驶拉高板块估值，需求与估值共振走出强势行情。 图3：汽车零部件行情复盘 资料来源：iFind，民生证券研究院 图4：乘用车批发销量及同比增速（万辆；%）图5：汽车零部件指数及沪深300市盈率 300 250 200 150 100 50 0 2020(LHS)2021(LHS)2022(LHS) 2023(LHS)2024(LHS)2024同比(RHS)50 55%45 40%40 35 25% 30 10% 25 2023/01/03 2023/02/03 2023/03/03 2023/04/03 2023/05/03 2023/06/03 2023/07/03 2023/08/03 2023/09/03 2023/10/03 2023/11/03 2023/12/03 2024/01/03 2024/02/03 2024/03/03 2024/04/03 2024/05/03 -5%20 -20% -35% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 汽车零部件Ⅱ指数(LHS)沪深300(RHS) 14 13 12 11 10 9 8 资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 2.2结构：细分行业差异显著智能电动化表现最优 智能电动化产品增速高于行业均值。2023年乘用车批发销量2,606万辆，同比+10.7%，其中新能源乘用车销量897辆，同比+37.2%；2024Q1中国乘用车总批发销量为5