牛市复盘1：519行情与股权改革牛

牛市复盘1：519行情与股权改革牛 核心观点： 在经历了三年多的低迷行情后，近期A股的涨幅着实让人感到“头晕目眩”，对于未来行情的研判，我们或许可以通过对过往牛市的复盘得到相关答案。 519行情复盘(19990517-20010613)： 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了三年的盘整期，区间（19970509-19990517）下跌24.17%； 经济持续回落：1997年到1999年期间，季度经济增速由10.1%回落到6%-8%之间，面临较大的增长压力； 面临通缩压力：1997年到1999年期间，GDP平减指数从3.62%回落到0%附近； 货币政策宽松：1999年到2001年期间，央行进行了两次降准：由13%降至6%，4次降息：5年以上贷款利率由10.53%降至6.21%； 行情涨幅较大：上证指数区间上涨110.9%。 股权改革牛复盘(20050606-20071016)： 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了近四年的盘整期，区间（20010614-20050606）下跌53.87%； 经济高增长：季度GDP增速由2004年4季度的8.8%上涨到2007年3季度的14.3%，而在股权改革牛期间GDP季度增速保持在10%以上； 面临通胀压力：GDP平减指数由2005年4季度的 2.83%攀升到2007年3季度的8.49%； 货币政策偏紧：央行持续提高存款准备金率由2005 年6月的7.5%到2007年13%，5年以上贷款利率由2005 大同证券研究中心分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：杨素婷 执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn 年年初的6.12%提高到2007年的7.83%； 行情涨幅巨大：上证指数区间上涨501%，沪深300 区间上涨618.46%。 风险提示：过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 投资大师邓普顿曾在《逆向投资》中对牛市有一个论断：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”，当年在身处牛市的你，是否感同身受？ 近期权益市场的表现让不少“老股民”恍惚间“梦回牛市”。 如果简单将市场持续上行定义为牛市开始、持续下行定义为牛市结束的话，从1990年到2024年，A股已经走过了五轮牛市（1991年到1993年，1999年到2001年，2005年到2007年，2013年到2015年，2019年到2021年）。当然，这几轮牛市并不是历史的简单重演，它们各有特点。我们将对A股最近4轮牛市进行复盘梳理，从“后视镜”角度帮助投资者洞察牛市背后的一些特征，帮助投资者理性认识当下市场。 本期将对“5·19行情”和“股权改革牛市”这两轮牛市进行回顾。一、5·19行情（19990517-20010613） 1999年5月16日国务院批准了证监会《关于进一步规范和推动证券市场发展的六点意见》，5月19日上证综指当日涨幅达4.6%，标志着这一轮牛市的开启，市场也称这轮牛市为“5·19行情”。 1.市场前期回调充分 在行情启动之前（19970509-19990517），上证指数持续盘整三年，期间下跌24.17%，1999年5月17日市盈率(TTM)位于成立以来的30.15%位置。 2.经济持续回落、面临通缩压力 在1998年到2001年期间，国内经济增速有所放缓，GDP增速在6%-8%之间 （低于前期），同时GDP平减指数转为负值，通缩压力逐渐加大，亟需政策对经济的支持。 全球方面，美国互联网逐渐进入了商业化阶段，发展势头迅猛，亚洲金额危机导致资本回流美国，纳斯达克指数突破5000点。 图表1：经济增速放缓，面临较大通缩压力 数据来源：Wind，大同证券，统计区间为1998年到2001年。 1）经济持续回落：1997年到1999年期间，经济增速由10.1%回落到6%-8% 之间，面临较大的增长压力； 2）面临通缩压力：1997年到1999年期间，GDP平减指数从3.62%回落到 0%附近，1998年二季度GDP平减指数转负，一直持续到1999年，宏观经济面临一定的通缩压力； 3）货币供应量平稳：期间M2季度增速在14%左右。 3.货币政策宽松 图表2：央行实行了宽松的货币政策 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为1998年到2001年 降息、降准，向市场注入流动性：在经济基本面偏弱，且面临较大通缩压力 的情况下，央行自1999年到2001年实行了两次降准（由13%降至6%）、4次降息（5年以上贷款利率由10.53%降至6.21%），向市场释放了大量流动性。 宽松的财政政策：为了应对“98年大洪水”及亚洲金额危机给国内带来影响，国家确定了积极的财政政策，1998年8月增发了1000亿长期国债，同时配 套1000亿银行贷款，全部用于基础设施建设；并向国有行发行了2700亿的特别国债，加强银行的风险防范能力；还实施了调整进口设备税收、优化财政支出结构等政策。 机构投资者的加入：“老十家”基金公司正式登上历史舞台，为市场引入了机构投资者。 4.行情涨幅较大（19990517-20010613） 从19990517到20010613期间，上证指数上涨110.90%，日均成交额达到 116.92亿（在此之前日均成交额不足50亿），期间一度超过300亿（而在此之前最高日成交额为1996年12月3日的192.74亿）；申万31个一级行业中有21个行业的区间涨幅超过了50%。 图表3：上证指数区间上涨图表4：申万行业中21个行业区间涨幅超50% 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为19990517-20010613。 二、股权改革牛（20050606-20071016） 2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股改试点正式启动，当时市场认为这对股市是一个重大利空，但实际上却迎来了至今未能超越的大牛市。 1.市场前期回调充分 行情启动前，上证指数经历了近四年的盘整期，区间（20010614-20050606）下跌53.87%。 2.经济高增长、面临通胀压力 自2001年加入WTO以来，我国出口额连年上涨，2005年贸易顺差突破了1000亿美元，人民币的升值吸引了外资的持续流入，出口快速增长也给企业带来了亮眼的利润，这个阶段的基本特征为：经济基本面强势，通胀压力大。 为了控制通胀，央行多次提高存款准备金率和贷款利率。 图表5：经济基本面表现良好，通胀压力较大 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2005年到2007年。 1）经济基本面强势：在全球经济繁荣的带动下，国内经济经历着增长的“黄金时代”，10%以上的GDP增长率为股市提供了基本面支撑，由2004年4季度的8.8%上涨到2007年3季度的14.3%，期间增速保持在10%以上； 2）通胀数据持续走高：在经济向好的背景下，通胀水平持续攀升：由2005 年4季度的2.83%攀升到2007年3季度的8.49%； 3）货币供应量平稳：用M2季度同比增速来反应货币供应量可以发现，这段时间货币供应量维持在16%左右的增速水平。 3.货币政策偏紧 图表6：央行实施了紧缩的货币政策 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2005年到2007年。 紧缩的货币政策：为了抑制通胀，央行实行了紧缩的货币政策，持续提高存款准备金率，并逐步提高贷款利率：2005年6月的7.5%到2007年13%，5年以上贷款利率由2005年年初的6.12%提高到2007年的7.83%，但是偏紧的货币政策并未浇灭市场热情，上证指数持续创新高。 稳健的财政政策：这一阶段财政政策偏稳健。 虽然本轮牛市并未得到政策面的呵护，但是强劲的出口为企业带来了可观的盈利，在强劲基本面的支撑下，股市上涨幅度远超历史。 4.行情涨幅巨大 从20050606到20071016期间，上证指数区间涨幅高达501.01%，成交额也 上了一个台阶：日均成交额达568.18亿！申万31个一级行业涨幅均在200%以上，涨幅最大的行业（有色金属）区间涨幅超过1200%。 图表7：上证指数区间上涨501.01%图表8：申万31个行业涨幅均在2倍以上 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为20050606-20071016。 图表9：沪深300区间上涨618.46% 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为20050606-20071016。 风险提示：历史不会简单重演；过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报 告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。