牛市复盘2：杠杆牛与核心资产牛

牛市复盘2：杠杆牛与核心资产牛 核心观点： 上期我们对519行情和股权改革牛进行了复盘，本期我们将对离现在最近的两期牛市：杠杆牛与核心资产牛进行复盘。 杠杆牛复盘(20140722-20150612)： 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了五年的盘整期，区间（20090804-20140722）下跌40.06%； 经济回落：季度GDP增速由2013年1季度的7.9% 回落到2015年年末的6.9%，经济增长面临较大压力； 面临通缩压力：2014年到2015年间，GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近； 货币政策宽松：央行在2014年到2015年进行了3次降准：由2014年的20%降到2015年年末的17.5%，累积降准幅度达250BP；2014年到2015年连续6次降息：5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75%； 行情涨幅巨大：创业板指上涨198.38%，上证指数上涨151.47%，沪深300指数上涨146.28%。 核心资产牛复盘(20190104-20210218)： 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了三年半的盘整期，区间（20150612-20190104）下跌50.9%； 经济进入高质量发展阶段：季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3%； 温和通胀水平：2019年到2020年之间，GDP平减指数季度增速落在1%到3%之间； 大同证券研究中心分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：杨素婷 执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn 货币政策宽松：2019年到2021年央行连续四次降准，累积降准幅度达200BP，2019年到2021年央行连续三次降息，由3.3%降至2.95%； 行情涨幅巨大：创业板指上涨173.38%，沪深300指上涨94.56%，上证指数上涨49.14%。 风险提示：历史不会简单重演；过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 本期将对“杠杆牛”和“核心资产牛”这两轮牛市进行回顾。一、杠杆牛（20140722-20150612） 2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），紧接着证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，2014年11月进行沪港通试点，这段时间还有退市制度、并购重组、新三板等一些列改革措施，这一系列措施拉开了A股又一轮牛市的序幕。 1.市场前期回调充分 在行情启动之前（20090804-20140722），上证指数持续盘整五年，中间虽有反弹但未形成反转趋势，区间下跌40.06%，2014年7月22日市盈率(TTM)位于10年区间(20040722-20140722)的1.78%位置。 2.经济回落、有一定通缩压力 在2014年到2015年期间，国内GDP季度增速下滑明显，由2013年1季度的7.9%跌到2015年年末的6.9%；通胀方面，GDP平减指数再次走向0附近。 图表1：2014年GDP季度增速跌破7%图表2：GDP平减指数2014年四季度跌入0附近 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2013-2015。 图表3：货币供应量相对平稳 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2013年到2015年 1）经济增幅下滑明显：季度GDP增速方面，由2013年1季度的7.9%跌到 2015年年末的6.9%，经济增长面临较大压力； 2）有一定通缩压力：GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近，且连续多个季度的增速都小于0； 3）货币供应量平稳：期间M2季度增速在13%左右，社融增速下降，由2014 年3季度的14.3%跌到2015年2季度的11.9%。3.宽松的货币政策 图表4：央行连续3次降准图表5：央行进行了6次降息 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2013-2015数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2013-2015 降准降息，向市场注入流动性：经济增长受到挑战，且面临一定通缩压力的情况下，央行在2015年进行了3次降准，由2014年的20%降到2015年年末的 17.5%，累积降准幅度达250BP；2014年到2015年连续6次降息，5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75%。 融资融券标的扩容，为市场带来增量资金：从2010年开始融资融券标的就 在逐渐扩容，2014年两融标的扩充到900只，参与门槛从50万降到零门槛，为 市场提供了大量的杠杆资金；同时从2015年6月证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》决定处理场外配资问题侧面反应出还有场外配置等增量资金，这部分场外资金进一步推动了2014年到2015年的杠杆牛行情。4.行情涨幅巨大（20140722-20150612） 从20140722到20150612期间，创业板指上涨198.38%，上证指数上涨 151.47%，沪深300指数上涨146.28%，期间两市日均成交额7803.97亿，2015 年3月17日两市成交额首次超过1万亿；申万31个一级行业中有30个行业的区间涨幅超过了100%。 图表6：主要指数涨幅均在140%以上图表7：申万一级行业30个行业涨幅在100%以上 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为20140722-20150612。 二、核心资产牛（20190104-20210218） 2018年4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》），“净值化管理”、“打破刚兑”对本来就是净值化产品的公募基金影响很小；同时这段时期还有“存款搬家”的增量资金进入公募基金。 1.市场前期回调充分 行情启动前，上证指数经历了三年半的盘整期，区间（20150612-20190104）下跌50.9%。 2.经济进入高质量发展阶段 从2015年到2018年，国内GDP季度增速维持在6%-7%之间，2020年二季度、三季度增速分别只有3.1%、4.8%，一方面是受“新冠疫情”影响，另一方面 也是国内经济仍处于“新旧动能转换”的阵痛期。 图表8：GDP增速正式进入5%的高质量发展区间图表9：经济保持温和的通胀 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2017-2021。 图表10：社融增速有所下滑 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2017年到2021年 1）经济增速放缓，新冠疫情：受全球“新冠疫情”影响及国内经济“新旧动能转换”影响，国内经济增速有所放缓，季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3%； 2）保持温和通胀：2019年到2020年之间，GDP平减指数季度增速在1%到 3%之间，国内温和的通胀水平为货币政策提供了充足的空间； 3）货币供应量有所下滑：2017年到2021年，社融增速由2017年四季度的 14.89%下降到2021年二季度的11%。 3.宽松的货币政策 图表11：2019年到2021年央行连续四次降准图表12：2019年到2021年央行连续三次降息 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2018-2021数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2018-2021 宽松的货币政策：为了应对新冠疫情影响，国家出台一系列经济刺激政策， 2019年到2021年央行连续四次降准，由13.5%降至11.5%，累积降准幅度达 200BP，2019年到2021年央行连续三次降息，由3.3%降至2.95%。 公募基金规模增长迅速：公募基金规模由2018年的12.92万亿增长到2021 年的25.44万亿。 图表13：公募基金增长迅速 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为2015年到2022年 4.行情涨幅巨大 从20190104到20210218期间，创业板指上涨173.38%，沪深300指上涨 94.56%，上证指数上涨49.14%。 图表14：创业板指区间涨幅173.38%图表15：食品饮料、社会服务涨幅超200% 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为20190104-20210218。 风险提示：历史不会简单重演；过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取 消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权