牛市复盘2：杠杆牛与核心资产牛

核心观点： 本期研报复盘了A股市场最近两轮牛市：杠杆牛（20140722-20150612）和核心资产牛（20190104-20210218）。

一、杠杆牛（20140722-20150612）

1. 市场前期回调充分：上证指数在2014年7月22日启动前经历了五年盘整，下跌40.06%。
2. 经济回落、通缩压力：GDP季度增速由2013年1季度的7.9%降至2015年年末的6.9%，GDP平减指数增速下滑至0附近。
3. 宽松的货币政策：央行三次降准（累积250BP），连续六次降息（5年以上贷款利率降至4.75%），融资融券标的扩容带来增量资金。
4. 行情涨幅巨大：创业板指上涨198.38%，上证指数上涨151.47%，沪深300指数上涨146.28%。

二、核心资产牛（20190104-20210218）

1. 市场前期回调充分：上证指数在2019年1月4日启动前经历了三年半盘整，下跌50.9%。
2. 经济高质量发展阶段：GDP季度增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3%，受新冠疫情及新旧动能转换影响。
3. 温和通胀与宽松货币政策：GDP平减指数增速在1%-3%之间，央行四次降准（累积200BP），三次降息（利率降至2.95%）。
4. 公募基金规模增长迅速：规模由2018年的12.92万亿增长至2021年的25.44万亿。
5. 行情涨幅巨大：创业板指上涨173.38%，沪深300指数上涨94.56%，上证指数上涨49.14%。

风险提示：历史不会简单重演，过往规律不具普适性。