策略周刊：如何看待近期市场风格切换？

如何看待近期市场风格切换？ 证券研究报告/策略周刊2024年9月7日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何看待近期市场风格切换？ 今年以来我国经济增速放缓，市场逐渐进入存量时代，且金融监管逐渐收紧，使得具有稳健、高分红特征的红利资产热度较高。然而最近两周时间银行“抱团”出现一定瓦解，市场风格出现明显切换。我们认为之前资金过度聚集红利板块，导致交易拥挤，以及近期机构对于部分媒体报道过分担忧引发集中调仓是本轮风格切换的主要原因。 尽管短期来看，部分中小市值与“果链”科技板块或反复活跃，但考虑到当前总量政策的定力与金融强监管的方向并没有变化，我们预计红利等偏稳健风格依然将是下半年的主导风格。当前时间点，建议机构投资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分，如：核电、电信运营商，以实现“攻守兼备”。 近期《每日经济新闻》网站、《北京商报》等媒体文章提出不应过度抱团银行等大盘股。部分机构投资者或因担心监管动向，而对本已交易过于拥挤的银行板块进行一定的“调仓”。我们认为这两个媒体报道并不能代表管理层即将大力度干预机构对于银行股等红利资产的配置。其次，机构投资者对于红利资产本质上体现的是稳健思路下的避险需求，考虑到当前总量政策的定力与金融强监管的方向并没有变化，我们预计，红利等偏稳健风格依然将是下半年的主导风格。 就机构投资者“抱团”行为而言，我们认为当前资金不应过度聚集在银行等板块。资金过度集中不仅会挤占其他板块流动性，而且还会带来“交易拥挤”风险。对于如何兼顾红利资产背后稳健现金流的防御属性，又能更好的符合服务科技等的管理层要求，我们建议机构投资者可以重点关注红利资产中的“新质生产力”细分：核电、电信运营商等细分。 这些细分不仅有着稳健的现金流，同时内生盈利能力受益于公用事业市场化定价改革加速。另外，这些板块是“新质生产力”的重要抓手。在二十届三中全会明确要求加大对科技支持的背景下，预计核电、电信运营商等央企将得到更大的财政资源支持，并且享受到比一般红利类资产更高的估值溢价。 上周�地产及市场的上涨一定程度上受外媒对于“下调房贷利率，存量房贷允许转按揭”的报道。我们认为，这一政策仍属于“调整市场主体间利益关系”的政策，故有一定的概率落地。但是，就其对楼市和消费的影响而言，这种“鼓励居民部门加杠杆”的政策往往在“牛市预期”中效果较好，而在房地产整体承压的当下效果有限，地产等板块持续性仍很难超预期。 二、投资建议 当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。 配置上推荐关注：公用事业、核心军工、核电、电信运营商等方面的机会。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待近期市场风格切换？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（9月2日-9月6日）................................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-8- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表3：本周领涨领跌行业.................................................................................-5-图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6-图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率（%）.........................................................................-7- 图表7：上证指数换手率（%）..........................................................................-7- 图表8：深证成指换手率（%）..........................................................................-8- 图表9：创业板指换手率（%）..........................................................................-8- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表13：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、如何看待近期市场风格切换？ 今年以来我国经济增速放缓，市场逐渐进入存量时代，且金融监管逐渐收紧，使得具有稳健、高分红特征的红利资产热度较高。其中大型央国企，以及银行，公用事业等板块持续跑赢大盘。然而最近两周时间银行“抱团”出现一定瓦解，市场风格出现明显切换。我们认为之前资金过度聚集红利板块，导致交易拥挤，以及近期机构对于部分媒体报道过分担忧引发集中调仓是本轮风格切换的主要原因。 尽管短期来看，伴随9月中上旬苹果新品发布会的召开，部分中小市值与“果链”科技板块或反复活跃，但考虑到当前总量政策的定力与金融强监管的方向并没有变化，我们预计红利等偏稳健风格依然将是下半年的主导风格。当前时间点，建议机构投资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分，如：核电、电信运营商，以实现“攻守兼备”。 近期《每日经济新闻》网站、《北京商报》等媒体文章提出不应过度抱团银行等大盘股。北京商报文章指出：耐心资本不能“偏科”大盘股，机构投资者需要发挥专业的投研能力，去发掘一些优质中盘股，甚至潜力小盘股。我们之前报告提到，过度抱团大盘股会挤占中小市值板块流动性，造成一定风险。部分机构投资者或因担心监管动向，而对本已交易过于拥挤的银行板块进行一定的“调仓”。 我们认为这两个媒体报道并不能代表管理层即将大力度干预机构对于银行股等红利资产的配置。其次，机构投资者对于红利资产本质上体现的是稳健思路下的避险需求，考虑到当前总量政策的定力与金融强监管的方向并没有变化，我们预计，红利等偏稳健风格依然将是下半年的主导风格。 就机构投资者“抱团”行为而言，我们认为当前资金不应过度聚集在银行等板块。资金过度集中不仅会挤占其他板块流动性，而且还会带来集中调仓风险。对于如何兼顾红利资产背后稳健现金流的防御属性，又能更好的符合服务科技等的管理层要求，我们建议机构投资者可以重点关注红利资产中的“新质生产力”细分：核电、电信运营商等细分。 这些细分不仅有着稳健的现金流，同时内生盈利能力受益于公用事业市场化定价改革加速。另外，这些板块是“新质生产力”的重要抓手：今年两会明确将核聚变、量子科技列为重点支持的颠覆性技术”。在二十届三中全会明确要求加大对科技支持的背景下，预计核电、电信运营商等央企将得到更大的财政资源支持，并且享受到比一般红利类资产更高的估值溢价。 上周�地产及市场的上涨一定程度上受外媒对于“下调房贷利率，存量房贷允许转按揭”的报道。我们认为，这一政策仍属于“调整市场主体间利益关系”的政策，故有一定的概率落地。但是，就其对楼市和消费的影响而言，这种“鼓励居民部门加杠杆”的政策往往在“牛市预期”中效果较好，而在房地产整体承压的当下效果有限，故可以参考此前“允许存量房贷根据LPR进行调整“等政策的效果。 当前影响楼市最核心的因素在于居民收入预期与房价预期，而在能够影响这两者的最关键政策——财政刺激方面，周�财政部再度明确要求：“坚决防止超财力出台政策、新上项目严厉打击违反财经纪律的行为”，故地产、消费等板块持续性仍很难超预期。 二、投资建议 当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。 配置上推荐关注：公用事业、核心军工、核电、电信运营商等方面的机会。 三、周度市场回顾及展望（9月2日-9月6日） 本周市场主要指数大多下跌，上证50跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌2.69%，深证成指下跌2.61%，创业板指下跌2.68%。本周大 类行业均下跌，其中能源指数、信息技术指数跌幅较大。活跃度方面，电信服务指数回落明显。从风格表现来看，本周小盘价值板块跌幅相对较小。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 周涨跌幅（%） 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 周涨跌幅（%） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业大多下跌，其中石油石化，电子，建筑跌幅较大。活跃 度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中通信、家电、传媒换手率回落相对明显。 图表3：本周领涨领跌行业 周涨跌幅（%） 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 汽车商贸零售综合建筑电子石油石化 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，上证50指数跌幅较大。活跃度方面，本周主要指