政治局会议系列三：政策开始加力，关注房地产市场止跌回稳

期货研究报告|宏观政策2024-09-27 政策开始加力，关注房地产市场止跌回稳 ——政治局会议系列三 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 中共中央总书记习近平主持会议。相比较过去在10月份召开，本次会议提前至9月凸显了政策的紧迫性，关注对人民币资产的积极影响。 核心观点 ■新变化，新要求 对经济的总体判断：�现“新的情况和问题”，需要加大宏观调控力度。而重点领域风险“取得积极进展”，为经济逆周期政策提供了空间。 宏观政策：宏观政策在“持续用力”基础上，要进一步“加大力度”。财政政策，继续强调底线和投资带动。货币政策要“降低存款准备金率”、“实施有力度的降息”。 产业政策：房地产政策和资本市场政策是会议的两个重点。短期的重心在于稳定房地产市场，回应群众关切；而对应于资本市场更多着眼于长期制度的转变。 ■应对变化，行动起来 体制建设：�台“民营经济促进法”，改善实体经济的活力。 内需市场：提�通过“促进中低收入群体增收”，“将促消费和惠民生结合起来”，在当前有效需求不足的背景下释放了收入分配改革的强烈信号。 改革开放：通过制造业外资准入清单的实施，实现“加大引资稳资力度”的目的，表述较 7月份加强，体现�全球美元流动性依然呈现�紧张的现实。 民生领域：从7月份的“保障和改善民生”，转向9月份的“守住兜牢民生底线”，民生领域的紧迫性在加强。 制度建设：明确指�了四季度全力抓经济的紧迫性和重要性，需要行动起来。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 摘要：需要行动起来3 经济判断：应对新情况，加大宏观调控4 总体要求：推增量政策，努力完成任务6 宏观政策：聚焦金融侧，继续结构改革8 产业政策11 体制建设/内需市场/改革开放11 防范风险12 乡村振兴13 民生领域：守住底线，实现高质量就业14 制度建设：干字当头，团结一致向前看14 图表 图1：上半年实际GDP+5.0%丨单位：%YOY5 图2：中小企业信心指数回落至49.7丨单位：%5 图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%PCT5 图4：国内消费需求表现�乏力的特征丨单位：%YOY5 图5：国债净融资低预期丨单位：亿元7 图6：国债收益率曲线下沉丨单位：%7 图7：地方债净融资逐渐扩张丨单位：亿元7 图8：新增专项债发行进度9月开始提速丨单位：%7 图9：国债净融资缺乏亮点丨单位：亿元9 图10：通胀和存款准备金率丨单位：%YOY，%PCT9 图11：央行创设资本市场工具——互换便利和回购再贷款10 摘要：需要行动起来 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 对经济的总体判断：经济环境表述中，弱化了对于内外部环境的表述，重点突�了“新的情况和问题”，这是当前经济工作的开始。而前提条件是对于风险的判断�现了改善，重点领域风险“取得积极进展”，为经济逆周期政策提供了空间。 对经济工作的总要求：首先正视问题，在外部总需求有快速收缩风险背景下，国内经济的周期性压力矛盾凸显。因而存量政策要“有效落实”，增量政策要“加力推🎧”，以逐渐扭转国内有效需求不足的问题。 对宏观政策的提法：宏观政策在“持续用力”基础上，要进一步“加大力度”。财政政策，继续强调底线和投资带动。货币政策要“降低存款准备金率”、“实施有力度的降息”。 对产业政策的提法：房地产政策和资本市场政策是会议的两个重点。短期的重心在于稳定房地产市场，回应群众关切；而对应于资本市场更多着眼于长期制度的转变。 对体制建设的提法：�台“民营经济促进法”，改善实体经济的活力。 对内需市场的提法：提�通过“促进中低收入群体增收”，“将促消费和惠民生结合起来”，在当前有效需求不足的背景下释放了收入分配改革的强烈信号。 对改革开放的提法：通过制造业外资准入清单的实施，实现“加大引资稳资力度”的目的，表述较7月份加强，体现�全球美元流动性依然呈现�紧张的现实。 对民生领域的提法：从7月份的“保障和改善民生”，转向9月份的“守住兜牢民生底线”，民生领域的紧迫性在加强。 对制度建设的提法：明确指�了四季度全力抓经济的紧迫性和重要性，需要行动起来。 经济判断：应对新情况，加大宏观调控 2024年9月原文 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 会议指🎧，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行�现一些新的情况和问题…… 2024年7月对比 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 会议指🎧，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行�现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。 解读 经济成就中更关注对风险的表述，这是前提条件。相比较7月份重点领域风险”仍然较多“的表述，9月对此改为”取得积极进展“，我们认为这是政策在对经济工作回顾中最突 �的不同点。9月24日一行一局一会新闻发布会上，金管总局表示“伴随着房地产、地方债，以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正在稳步收敛”，显示�随着风险处置工作的逐步展开，阶段性地政策重点将从对于风险的关注上逐步移开，更加关注稳增长。 经济环境表述中，弱化了对于内外部环境的表述，重点突�了“新的情况和问题”，这是当前经济工作的开始。1）对于压力表述上升，宏观逆周期政策前置。从表述顺序上 来看，9月份“加大宏观调控力度”被前置在第一位，适当后移了“着力深化改革快放“的顺序，显示�政策对于当前宏观经济呈现🎧”略偏紧“状况的政策着力点。2）在其他条件不变（经济结构性改革方向延续）的情况下，短期周期性的压力成为“新的情况和问题”，那么应对新的问题，需要宏观政策在结构性和周期性中阶段性的使用周期性工具。 图1：上半年实际GDP+5.0%丨单位：%YoY图2：中小企业信心指数回落至49.7丨单位：% GDP实际GDPⅠⅡⅢSMEI现状指数预期指数信用指数 缩 胀 1056 854 52 6 50 448 2 202220232024 46 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%pct图4：国内消费需求表现出乏力的特征丨单位：%YoY 产能利用率近一年变化(%,左轴)2024-06 社会消费品零售总额除汽车限额以上 410010 90 0 80 -4705 黑色汽车石油纤维采矿业纺织有色医药化学煤炭通用制造业 工业产能利用率 专用电、热、气及水 计算机食品非金属 电气 -860 0 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 总体要求：推增量政策，努力完成任务 2024年9月原文 ……要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推�增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 2024年7月对比 会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 解读 正视问题是第一步。随着结构性政策的持续推进，宏观总供给和总需求之间的政策着力点更偏向于总供给侧，对于总需求调节的紧迫性下降，因而在外部总需求�现快速收缩风险（美联储9月一开始降息就选择了50个基点）的背景下，国内经济的周期性压力矛盾就凸显�来，这具有必然性，成为矛盾的主要方面。一方面，政治局选择正 视这种困难，表现在对于经济工作目标的表述发生变化，从“坚定不移完成”转向“努力完成”。另一方面，也体现�经济结构转型的曲折性，短期政策重心将发生阶段性转变。 政策应对是下一步。有了对问题的认识，政策的范式也将�现转变，从最新的政策要求来看，对于存量政策要“有效落实”，对于增量政策要“加力推🎧”，和7月份的存量优化缺乏增量相比，我们预计相比较上半年，10月份开始的逆周期政策机器将开始运转，从而逐渐扭转国内有效需求不足的问题，这其中财政政策依然是一个重要的观察变量。 图5：国债净融资低预期丨单位：亿元图6：国债收益率曲线下沉丨单位：% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 国债净融资额2024 2.8 2024-09-26 2024-08-27 2024-07-01 2024-04-02 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 15年 20年 30年 1.2 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：地方债净融资逐渐扩张丨单位：亿元图8：新增专项债发行进度9月开始提速丨单位：% 地方债净融资额20242021202220232024 20000 15000 10000 5000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 89.6% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 宏观政策：聚焦金融侧，继续结构改革 2024年9月原文 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支🎧，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对 商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究�台保护中小投资者的政策措施。 2024年7月对比 会议指🎧，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推�一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重