核心观点
当前煤炭经济处于新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块。动力煤价格本周环比上涨，产地和港口价格均有所提升。炼焦煤价格涨幅更大，尤其是产地价格明显上涨。基本面方面，动力煤矿井产能利用率下降，炼焦煤矿井开工率上升。需求方面，沿海和内陆省份煤炭日耗均下降，但化工耗煤有所上升，钢铁高炉开工率持平，水泥熟料产能利用率上升。价格方面，秦港Q5500煤价和京唐港主焦煤价格均上涨。政策方面，央行密集发布超预期调节政策，政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度。预计未来增量财政政策将逐步释放，经济可预期性趋强，有望带动炼焦煤下游需求向好。
关键数据
- 秦港Q5500煤价：865元/吨，周环比上涨2元/吨
- 京唐港主焦煤价格：1760元/吨，周上涨30元/吨
- 陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价：850元/吨，周环比上涨20.0元/吨
- 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）：710元/吨，周环比上涨18.2元/吨
- 大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）：727元/吨，周环比上涨12.0元/吨
- 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格：89.8美元/吨，周环比持平
- ARA6000大卡动力煤现货价：114.6美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨
- 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价：204.1美元/吨，上涨9.3美元/吨，周环比上涨4.75%，同比下降45.13%
- 样本动力煤矿井产能利用率：95.5%，周环比下降0.9个百分点
- 样本炼焦煤矿井开工率：90.83%，周环比增加1.0个百分点
- 沿海八省煤炭库存：较上周上升7.70万吨，周环比增加0.23%
- 内陆十七省煤炭库存：较上周上升278.20万吨，周环比增加3.36%
- 化工周度耗煤：较上周上升5.84万吨/日，周环比增加0.91%
- 全国高炉开工率：78.2%，周环比持平
- 水泥熟料产能利用率：55.6%，周环比上涨14.0百分点
研究结论
- 煤炭供需基本面看，电煤需求将迎来淡季，非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库。安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩，产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。
- 煤炭投资底层逻辑：煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，煤炭资产估值整体性仍将提升。
- 煤炭资产配置策略：煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。
- 投资建议：自下而上重点关注内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
