“固收+”特色产品价值分析系列之二：华安基金郑如熙：攻防兼备，事前事后管理严控风险

摘要 基金经理简介 基金经理郑如熙，复旦大学硕士，华安基金固定收益部助理总监、纯债投资组负责人，19年从业经验，其中具6.5年公募基金投资管理经验，历任上海远东资信评估有限公司评级分析师、太平资产管理有限公司信用研究员、华泰证券股份有限公司投资经理、交易团队负责人。2017年5月加入华安基金，2017年7月起开始担任基金经理。现管理中短债基金、中长期纯债基金等各类型产品共9只，总规模248.35亿元。 代表基金——华安纯债债券A（040040.OF） 产品简介：华安纯债债券A基金产品成立于2013年2月5日，为债券型基金。基金经理郑如熙自2017年7月3日开始管理，当前规模32.28亿元。任职以来年化回报4.33%，同类排名134/559。该产品截至2024年H1，机构投资者占比达到72.17%，受到专业投资者的认可。 业绩特征：在获取中等或较好收益时兼具回撤控制。绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2024年9月25日，任期总回报35.05%，相对比较基准超额收益21.51%，长期业绩排名稳定在同类前列。回撤控制方面，截至2024年9月25日，郑如熙任职期间最大回撤仅为1.77%，体现了较强的回撤控制与修复能力。 投资理念：重视风险把控，优化持有体验。投资以寻找到当时市场上最具性价比的资产为目标，在管理好各项风险的基础上，实现“放心”的收益，并重视风险把控，无论顺风逆风坚持“交易操作在线”。 风险管理：重点关注信用估值和利差，事前+事后综合管理。信用风险管理方面，该基金经理管理债券投资注重发行人业务、资产清晰度以及事前事后管理。其将久期与基点价值视为核心指标，偏绝对收益交易模式，注重把握持仓布局“优势点”。利率风险方面，其将总体久期控制与持仓结构管理相结合作为利率风险管理的主要思路。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理郑如熙 1.1基金经理基本信息 基金经理郑如熙，复旦大学硕士，华安基金固定收益部助理总监、纯债投资组负责人，19年从业经验，其中具6.5年公募基金投资管理经验，历任上海远东资信评估有限公司评级分析师、太平资产管理有限公司信用研究员、华泰证券股份有限公司投资经理、交易团队负责人。2017年5月加入华安基金，2017年7月起开始担任基金经理。现管理中短债基金、中长期纯债基金等各类型产品共9只，总规模248.35亿元。 基金经理投资理念：重视风险把控，优化持有体验。投资以寻找到当时市场上最具性价比的资产为目标，在管理好各项风险的基础上，实现“放心”的收益，并重视风险把控，无论顺风逆风坚持“交易操作在线”。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——华安纯债A（040040.OF） 2.1基本信息：纯债型基金，受机构投资者青睐 华安纯债债券A基金产品成立于2013年2月5日，为中长期纯债型基金。基金经理郑如熙自2017年7月3日开始管理，当前规模32.28亿元。任职以来年化回报4.33%，同类排名134/559。该产品截至2024年H1，机构投资者占比达到72.17%，受到专业投资者的认可，同时也有一定个人投资者。 表2：华安纯债债券A基本信息 图2：基金规模 图3：基金机构持有人占比 2.2业绩特征：收益稳健，攻防兼备，注重流动性管理 绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2024年9月25日，任期总回报35.05%，相对比较基准超额收益21.51%，长期业绩排名稳定在同类前列。回撤控制方面，截至2024年9月25日，郑如熙任职期间最大回撤仅为1.77%，体现了较强的回撤控制与修复能力。 回撤控制方面，在债券市场“预期趋同”、“激烈博弈”加剧流动的背景下，该基金经历注重流动性管理，在市场变盘风险加大时，提升组合流动性，为后续减仓创造条件。 表3：基金历年风险收益特征 图4：基金累计收益与滚动回撤图 基金经理重点关注信用估值和利差，事前+事后综合管理。信用风险管理方面，该基金经理管理债券投资注重发行人业务、资产清晰度以及事前事后管理。其将久期与基点价值视为核心指标，偏绝对收益交易模式，注重把握持仓布局“优势点”，利率风险方面，其将总体久期控制与持仓结构管理相结合作为利率风险管理的主要思路。 根据基金分行情业绩可知，该基金呈攻防兼备，总体稳健态势。股票方面，在2017年10月4日至2018年1月28日的熊市中，其仍能保持1.37%的正收益，超越同类93%以上的基金，而在2019年1月4日至2021年2月18日的牛市中，其收益率高达7.43%，显著高于6.97%的同类平均水平，同类排名前36.04%。债券方面，在2020年4月29日至2020年11月19日的债熊中，其回撤仅0.36%，远低于同类平均的1.18%，而在2022年12月16日至2023年8月24日的债牛中，其收益率达4.21%，高于3.26%的同类平均水平，同类排名位居前20%。在经历2022年的赎回潮后，基金经理注重流动性管理，在2023年8月24日至2023年10月23日的债熊中同类排名保持在前50%。而在近期利率进入下行区间的行情下，基金经理积极进行久期管理，于2023年10月23日至2024年9月13日区间收益高于同类平均，同类排名863/2655。 表4：基金牛熊环境下业绩表现 2.3持有体验：持有一年盈利胜率100%，长期业绩显著 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为93.48%，平均收益为1.06%；持有6个月盈利的概率为95.92%，平均收益为2.13%；持有1年盈利的概率为100%，平均收益为4.1%。整体来看，基金胜率较高。随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有。 图5：基金正收益交易日占比 图6：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：利率&信用债合理搭配，杠杆情况总体稳定 整体来看，华安纯债A的资产配置以信用债为主，并适当配置利率债，其中利率债在2022Q3和2023Q2时占比较高，分别占比35%和41%。截至2024年中报，目前信用债占比83%，利率债占比29%。 图7：基金资产配置情况（占基金总资产的比例） 杠杆处于适中水平。一直以来，基金经理将杠杆率控制在100-130%左右。 图8：基金杠杆情况 2.5信用债策略：事前+事后严格管理，近六年无踩雷记录 信用债方面，该基金建立了以固收研究部主导的信用风险管理体系，通过高密度调研（尤其是重要主体和资质偏弱主体）规避潜在信用风险。该基金近六年无踩雷记录，2021上半年更是明确规避民营地产债，成绩耀眼。 事前管理上，明确“基金经理是信用风险的第一责任人”，入库后投资端再度评估。 该基金重视信用估值风险，看重发行人业务及资产清晰度，关注其信用瑕疵，对信用债流动性、市场认可度的考察，对其合理定价的评估较严。 事后管理上，该基金进行常规定期与不定期信用跟踪与持仓梳理，并通过交易管理信用估值风险(如信用利差交易和瑕疵券交易)。 图9：投资体系特色 信用债严控风险：基金在2023年Q4之前从未配置过3A评级以下的债券，而23Q4充分抓住信用债投资机遇，也仅配置14.76%3A评级以下的债券，而到今年中报，AAA以下债券占比4.52%，相较于2023Q4大幅下降。 图10：基金各期AAA以下债券占比 2.6利率债策略：总体久期与持仓结构高频优化，投资风格相对稳健 利率债方面，基金经理将继续秉持相对稳健的投资理念，并不完全依赖于相对收益策略，并将结合总体久期控制与投资组合的持仓结构管理进行相应调整，包括持仓结构管理、信用债与利率债的配置比例，以及同类信用债和利率债的期限结构安排等。尽管这些调整可能不会立即显著提高组合的收益，但通过积极利用利率曲线的结构，并频繁进行优化，可以增强基金经理所管理组合相对于同类产品的竞争优势，从而使得基金近一年夏普比率约4.09，远高于3.41的同类平均。总体久期的控制与持仓结构管理的结合，构成了基金经理在利率风险管理方面的主要策略。 投资风格相对稳健， 不暴露特别长的利率风险 ：整体久期平均在2年左右。 自2022Q2以来，债券整体久期上涨趋势明显，把握利率下行趋势。2024年中报持仓久期为3.30年。基金经理投资组合不会暴露特别长的利率风险，比较在相同久期下的产品收益，不完全依赖相对收益的策略，适当地加入绝对收益理念。 图11：基金久期情况 2.7FOF持有情况：深受FOF投资者喜爱 自2020下半年以来该基金被持有规模和机构数快速增加，2021年12月31日被持有市值达到历史高点（14.41亿元），2022年6月30日报告期持有机构数到达最高点（17家），最近报告期2024年6月30日，该基金被FOF机构持仓市值2.57亿元，持有机构数较多，共14家，包括中欧预见稳健养老一年持有A、富国智浦稳进12个月持有A等，大量机构投资者仍将该基金放入自身资产池。 图12：基金被FOF持有情况 3风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。