黄金价格复盘系列2：1980-1991年

华西证券环保有色团队：首席分析师晏溶执业证号：S11205191000042024年9月26日 摘要/Abstract 1980-1991双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动 1970年代末，由于全球地缘政治不稳定（如伊朗革命和苏联入侵阿富汗）以及高通胀，投资者寻求避险资产，美联储收紧货币政策以应对通胀危机，金价冲高回落。1981-1985年，美国实施严格的货币政策，导致利率上升，通胀下降，美元升值，降低了投资者对黄金的需求，金价呈现下跌趋势。1985-1987年，随着美元走弱以及全球投资者对通胀和经济增长前景的担忧，黄金价格在1985年后出现了一些反弹。同时，美国通过《广场协议》进行的货币干预导致美元贬值，推高了以美元计价的黄金价格。1987年10月，美国股市发生“黑色星期一”崩盘，全球股市陷入恐慌。尽管美联储采取了措施恢复市场信心，但这一事件引发了黄金的避险需求。1989年，美国经济增长开始放缓，并在1990-1991年进入衰退，部分原因是1990年的海湾战争和油价上涨，尽管经济动荡可能推高黄金需求，但随着全球利率下降，黄金并未出现大幅上涨。 1980-1991年铜、铝、银价格复盘 铜：80年代初，美国和全球经济处于滞胀状态，高通胀与经济停滞并存，美联储为了遏制通胀而大幅提高利率，导致全球经济衰退，全球对工业金属的需求下降，铜价从1980年的高位快速下滑。由于持续的供应过剩，在其他经济部门出现复苏迹象后，世界铜市场仍持续低迷了数年。1987年由于消费者库存减少、需求强劲、产量温和增长以及美元走弱，进而导致市场库存减少和市场投机增加，1987年下半年开始铜价大幅上涨，价格攀升至1.45美元/磅。1989年开始，全球经济放缓，通胀压力与利率上升，大宗商品需求降低，铜市场出现了累库迹象，但由于矿山罢工影响，减缓了铜价下跌进程。铝：1980年初，全球经济面临严重的通胀和经济衰退，导致工业需求减弱。此外，能源价格上涨对铝冶炼业的生产成本产生了不利影响。1983年，全球经济开始复苏，带动了对铝的需求。此时能源价格趋于稳定，随着全球铝产能逐步恢复，导致供应量过度增加，疲软的价格迫使铝生产商降低产能。到1987年，产能下降，加上库存减少和需求增加，导致铝价持续上涨。1988年后，主要铝生产国产量增加，全球供应扩张导致市场出现过剩。虽然全球经济仍在增长，但部分国家的制造业活动未能维持此前的强劲水平，特别是在北美和欧洲，铝需求增速放缓，价格进入下跌通道。 银：80年代初，美联储通过提高利率和商品交易所实施交易限制，导致亨特兄弟无法继续维持其头寸，白银价格迅速崩盘。随后经济衰退，全球工业需求下降。同时，美联储继续通过加息抑制通胀，美元走强，这使得包括白银在内的大宗商品价格承压。经济复苏后，由于利率维持在较高水平和美元强势，银价并未出现大幅回升。全球白银供应较为稳定，需求保持适度增长，但没有大的供需失衡情况。2 目录 •1980-1991双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动•1980-1991年铜、铝、银价格复盘•风险提示 1.1 1980-1991年主要影响金价走势的事件 1.2 1980-1991年利率与金价走势 1.3 1980-1991年GDP增长率、失业率与金价走势 1.4 1980-1991年CPI、PPI与金价走势 1.5 1980-1991年S&P 500与金价走势 1.6 1980-1991年主要汇率与金价走势 1.7 1980-1991年采矿指数与金价走势 1.8 1980-1991年美元指数与金价走势 1.9 1980-1991年美国贸易逆差先扩大后缩小 1980-1982年，高利率使得消费信贷成本上升，个人支出增长放缓，特别是在耐用品（如汽车、房屋等）上的支出大幅减少，经济衰退加剧了个人消费的紧缩。1983年后，美国经济逐渐从衰退中复苏，通胀压力减轻，利率下降，消费者信心回升。里根政府的减税政策也促进了经济增长，个人支出逐步回升。1989年后美国经济增长放缓，海湾战争期间，油价上涨以及经济的不确定性导致消费者更为谨慎，耐用品和奢侈品消费受到抑制。 1980-1982年，由于美国经济疲软且美元升值，美国的出口竞争力受到影响，进口商品则相对便宜。因此，贸易逆差开始逐渐扩大。从1983年开始，美国进入经济扩张期，内需强劲，但由于美元进一步升值，美国出口的竞争力大幅下降。同时，美国对进口商品的需求不断增加，尤其是来自亚洲的消费品和石油进口，贸易逆差进一步扩大。进口占GDP的比重不断上升，1985年达到了8.3%，而1960年仅为2.9%，贸易逆差总量迅速上升，到1985年已经从1971年的46亿美元激增到1485亿美元，对GDP的占比达到3.4%。对日本的贸易逆差为497亿美元，占1985年总逆差的三分之一。1986-1989年，随着美元逐渐贬值，美国出口竞争力提升，贸易逆差的增速开始放缓，1987年贸易逆差达到峰值1520亿美元，随后在1988年下降到1180亿美元。1990年起，美国经济再次陷入衰退，同时爆发了海湾战争，油价上涨，美国经济受到外部冲击，进口减少，随着出口达到创纪录水平，1991年美国贸易逆差下降35%至8年来最低水平662亿美元。图10：美国贸易差额走势图（单位：百万美元） 1.10 1980-1991年美国财政赤字持续增加 1980-1982年，美国经济衰退和高通胀导致收入减少，政府在社会保障、国防和福利项目上支出增加，同时经济衰退导致税收减少，美国财政赤字显著扩大，1982财政年度预算赤字达到了创纪录的1107亿美元；1983-1984年，里根政府的减税政策和国防开支的大幅增加使得财政赤字维持在较高水平，联邦赤字占GDP的比例从1981财年的2.5%上升至1983财年的峰值5.7%；1985-1989年，尽管在广场协议中美国也原则性的写入削减财政赤字，但是到卢浮宫谈判时依然没有实质性的改进，国防和福利项目的支出使得赤字仍然处于高位，1986财年的联邦赤字为2207亿美元，创历史新高，直到1987财年联邦预算赤字才降至1480亿美元；1990-1991年，美国财政赤字再次上升，主要原因是经济衰退和国防支出增加，赤字在1990财年飙升至接近创纪录的2204亿美元。1990年11月，国会和总统布什达成了一项两党赤字削减协议，通过削减开支和增加税收，在五年内节省约5000亿美元。但美国财政赤字在1991财年再创下2687亿美元的新纪录，占当年经济产出的4.8%，是美国历史上最大的赤字，远远超过了1986年创下的2212亿美元的最高赤字纪录，几乎是管理和预算办公室最初估计的1005亿美元年度赤字的2.5倍以上。 目录 •1980-1991双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动•1980-1991年铜、铝、银价格复盘•风险提示 2.1 1980-1991年铜价复盘 2.2 1980-1991年铝价复盘 2.3 1980-1991年银价复盘 目录 •1980-1991双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动•1980-1991年铜、铝、银价格复盘•风险提示 4风险提示 风险提示 历史复盘不构成对未来预测：金价复盘是基于特定历史环境对过去金价进行分析，难以对未来金价走势进行准确预测。 相关性风险：本文列举数据仅为结合历史时间节点可能对金价产生影响的数据，并不代表与金价一定相关。 美联储降息不及预期：美国降息是由美联储结合多项数据后做出的决策，若数据超预期，则美联储降息时点可能会变化。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 华西证券研究所： 20地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANK YOU